股票加黃金還不夠？多放一點長債，報酬會少一點，但跌的時候真的差很多

做資產配置的人，常常會卡在一個很現實的問題。

股票加黃金，已經比單壓股票穩不少了。那如果再放一點長天期公債，會不會更好？還是只是把報酬稀釋掉？

這份回測把問題拆得很直接：起點是  50/50 的 SPY + GLD ，然後逐步加入  0% 到 30% 的 TLT ，看每往上加 5%，組合會發生什麼事。

第一張圖先把最核心的答案講完。

如果你看的是整體順手程度，那條曲線不是一路往上，也不是一路往下。它比較像一個小山丘。

這次把 K713 用可重跑腳本重建之後，答案沒有翻盤。

在  25% TLT  左右，風險調整後分數大約來到  0.935 ，仍然是這一輪裡最高的位置。再往上加到 30%，分數幾乎沒有更好，反而開始微微往下。

也就是說，長債有幫助，但不是越多越神。

第二張圖更接近一般投資人真的在乎的事。

如果用這次重建採用的標準財富曲線口徑，TLT 比重從  0%  拉到  25% ，最大回撤會從  -32.6%  縮到  -22.2% 。這不是小修小補，還是把最痛的那一段明顯削掉。

代價也很清楚。年化報酬從  11.3%  慢慢掉到  9.6% 。

這個結果最值得看的地方是： 你不是在找免費午餐，而是在做交換。 

你少賺了一點，但換來的是跌的時候沒那麼深、比較不容易在最糟的時候把自己趕下車。

很多人看到這種結果，第一反應會是「那是不是乾脆多放一點債？」這份回測給的答案是否定的。加到  30%  後，報酬繼續掉，可是整體表現沒有再變更好。

這種形狀其實很像很多配置問題的真相： 少量有用，過量就開始鈍化。 

對一般投資人來說，這個結果很實用，因為它把一個常見誤解拆開了。長債不是拿來讓你衝更高報酬的，它比較像保險。保險買太少，出事時不夠；買太多，又會壓到平常的成長。

所以如果你本來就有股票加黃金的配置，又很在意大跌時帳面不要太難看，這份回測比較像是在說：

 可以考慮放一點長債，但重點是「一點」。大約 20% 到 25% 附近，可能是比較像樣的平衡點。 

這次修正了什麼

這篇文章發佈後，Codex 做了來源審查，發現舊版 K713 只有保留結果，沒有原始重算腳本。這次已經把它補成完整的可重跑實驗，重新下載資料、固定再平衡規則、重新畫圖。

也因為真的重跑了，現在可以更清楚地講一件事： 舊文的 drawdown 數字很可能混用了不同定義。 

保留 artifact 寫的是  -36.8% 到 -23.8% 。這次重建如果用一般投資研究比較常見的標準財富曲線口徑，會變成  -32.6% 到 -22.2% 。如果改用比較接近舊 artifact 的累積報酬口徑，則大約是  -37.3% 到 -24.2% 。

也就是說， 方向沒有變，峰值位置也沒有變，但舊版回撤數字不能再直接當成最終口徑。 

結論

這篇不是要告訴你從此長債一定是標配。它比較像提醒你，投資組合的升級，很多時候不是再找一個更會賺的資產，而是找到一個能把最難熬那一段削平一點的零件。

在這次可重跑的版本裡，20% 到 25% 的 TLT 仍然是比較平衡的位置。這個判斷現在可以保留，但前提是你要知道：它是一個 描述性配置結果 ，不是保證未來照著配就一定最好。

本文基於重建後的 K713 實驗。資料來源：yfinance adjusted close（SPY / GLD / TLT），有效期間 2006-01-03 至 2026-06-12，共 5,143 筆價格資料；比較基準是 annual rebalance 的 SPY/GLD 靜態配置，並逐步加入 0% 到 30% 的 TLT。