國防預算翻倍喊得這麼大聲，國防 ETF 卻沒按劇本震盪

2025 年 6 月，北約海牙峰會把 GDP 國防支出目標從 2% 一口氣拉到 5%。新聞跑馬燈跑了一整天，市場分析師排隊解讀「rearmament 大時代」、「defense beta 行情」。

那一週開盤後，你猜 ITA（美國最大國防 ETF）波動率比平常高了多少？

答案：高了一點，但 SPY 反而沒太大反應。再往後三週看，這檔國防 ETF 跟 S&P 500 的連動度，不升反降了 0.05。

這不是異常事件。把時間拉回 2014 年，從第一次北約威爾斯峰會（2% GDP 國防投資承諾）到 2025 年海牙峰會的 5% 大宣布，我們抓出 9 個「夠資格上新聞頭條」的國防支出宣布日，盯著 10 檔可能受影響的 ETF 看它們的短期波動跟 beta 走勢。實驗代號 K1576。

結論： 這些宣布日不會穩定推高國防 ETF 的波動，也不會讓國防 ETF 對大盤的連動度系統性上升 。

9 個事件名單

事件日期都有官方新聞稿連結對應到 events.csv，不是隨手抓的。NATO 官方公告、英國首相聲明、德國總理 Bundestag 演說、歐盟委員會官網都有原文。

看的是哪些 ETF？

挑 10 檔可能受影響的代號，分成五個頻道：

•  國防本業 ：ITA（iShares 航太國防）、PPA（Invesco 航太國防）、XAR（SPDR 航太國防）
•  工業 / 運輸 （國防採購會帶起的供應鏈）：XLI、IYT
•  利率 （國防支出增加 → 政府借更多錢的可能性）：TLT、IEF
•  美元 （地緣政治避險與美債需求）：UUP
•  大盤對照組 ：SPY、QQQ

樣本期間 2014-01-28 到 2026-01-31，價格資料來自 yfinance 的調整後收盤價。

怎麼測？簡單的事件研究

把每個宣布日當成錨點 T=0，分兩塊看：

• 宣布前 30 天到第 6 天的「平靜期」當基準
• 宣布後第 1 天起算的「反應期」，分別看隔天、5 天、22 天三個窗口的波動率，跟基準比

另外也算事件後 63 天 ETF 對 SPY 的 beta，跟事件前 90 天的 beta 比，看連動度有沒有跳。

為了避免某個窗口剛好碰上其他重大事件（FOMC、CPI、財報季）造成假陽性，每個結果都跟 ETF 自己過去整段樣本隨機抽 1000 次比較，看真實事件後的波動有沒有真的偏離常態。

 重點是 ：總共做了 315 次這種對照。當對照次數變多，「碰巧出現一個明顯數字」的機率本來就會升高。要說國防支出宣布「真的」推高了波動，得通過嚴格的多重對照校正。

結果攤開看

兩個白話讀法：

第一，「平均值看起來大於 1」但「中位數很多時候小於 1」。代表少數幾次大波動把平均拉高，多數宣布日其實波動沒漲。

第二，22 天窗口平均比基準 1.825 倍，看起來最像「有反應」。但拆開來看 → defense ETF 跟大盤對照組相比，反而是 SPY、QQQ 自己漲更兇。也就是說，那段時間市場波動高是普遍現象，不是國防股獨家行情。

 0 個事件、0 檔 ETF、0 個窗口 通過多重對照校正後仍然顯著。

至於 beta：5 檔國防 + 工業 ETF 在 9 個事件後的 63 天 beta 變化平均 -0.041，國防三檔（ITA/PPA/XAR）平均 -0.058。連動度不升反降，跟「市場開始把國防股當 macro play」的劇本剛好相反。

上圖把每個頻道的 5 天波動率倍數攤開。defense 那欄的點散得很開，多數還在 1 附近遊走。如果真有「defense beta」行情，這欄應該整批往右偏。沒有。

熱圖看得更清楚：22 天窗口下，benchmark（SPY/QQQ）的紅色比 defense 還深。利率 ETF（rates）甚至在某些事件後波動反而下降。

為什麼劇本沒上演？

幾個可能的解釋。

 第一，國防支出是長期主題，不是一夜暴富。  武器採購週期動輒 5-10 年，營收實際入帳要等好幾季。市場知道這件事，所以聽到「2035 年達 5%」這種承諾，反應是慢慢消化，不是當天 panic buy。

 第二，宣布日常常擠在一起。  2024 年 7 月北約華盛頓峰會剛好碰上美股科技股回檔加上殖利率震盪。2025 年 3 月歐盟 ReArm 宣布那一週，大盤對照組 22 天波動率倍數平均 6.697，比國防 ETF 還高。這時候你看到的波動，是市場整體 risk-off，不是 defense 股獨家。

 第三，ETF 太粗。  ITA、PPA、XAR 都是美股上市，成分股以洛馬、雷神、波音、L3Harris 為主。德國 Rheinmetall、英國 BAE、法國 Thales 這些歐洲直接受惠的公司，在這些 ETF 裡權重很低。日頻 ETF 資料看不到歐洲標的的真實反應。

 第四，公告往往被預期。  大型峰會的支出目標數字，通常事前兩三週就有外洩或試水溫。等到正式公告，價格已經調整完了。

投資人能拿走什麼？

這是一個老實的 NULL 結果。意思是：

 頭條新聞的衝擊力，跟資產價格的反應，常常是兩回事。  國防支出翻倍的標題很大，但用日頻 ETF 資料看，這 9 次宣布加總起來，沒辦法穩定預測接下來幾週的波動或 beta 變化。

如果你看到「北約宣布 X，國防股要噴」這種說法，記得問三件事：

1. 這次宣布是真新政策，還是把舊承諾再說一遍？
2. 同期間有沒有別的 macro 事件搶走市場注意力？
3. ETF 抓得到真正受惠的公司嗎？還是受惠的是某個歐洲小型股？

實驗結果的限制也得講清楚：9 個事件樣本不大，日頻資料抓不到盤中反應，US-listed ETF 對歐洲 rearmament 概念是不完美代理。如果改用個股、選擇權隱含波動率、或盤中分鐘 K 線，結論可能不同。

但就目前手上這份資料能講的話，就是： 國防支出宣布是新聞，不是交易訊號 。

資料來源

• 價格：yfinance 調整後收盤價，2014-01-28 到 2026-01-31
• 事件：NATO 官方峰會聲明、英國政府新聞稿、德國 Bundestag 政策聲明、歐盟委員會官網（完整 URL 在 experiments/K1576/events.csv）
• 實驗腳本：experiments/K1576/k1576.py（隨機種子 42，可完整重現）
• 完整結果與 315 次對照測試明細：experiments/K1576/k1576_results.json

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