台股同產業配對交易還有賺頭嗎？先寫下預期、只跑一次，968 個樣本外交易日沒看到

配對交易的想法只有兩句。聯電和台積電這種同產業的股票，平常一起漲跌；哪天兩檔的價差突然拉開，就買便宜的那檔、放空貴的那檔，等價差縮回去再平倉。賺的是價差回歸，跟大盤漲跌無關。

這個做法在台股扣完成本之後還有沒有賺頭，我們用一個事先把規則全部寫死的測試來問。先講結果：樣本外 968 個交易日，等權持有 55 對可交易的配對，扣完成本，平均每天報酬是 -0.013%。這個測試的檢定力只夠看見很強的績效，所以能寫的結論只有一句：在這個檢定力下，我們沒有看到賺頭。

測試事先寫下了什麼

宇宙是 35 檔事後存活的大型股，分屬 8 個產業：半導體、金融保險、塑膠、航運、通信網路、鋼鐵、電腦及週邊設備、食品。同產業的股票兩兩配對，共 90 對。其中兩檔的避險比例落在事先規定的範圍內、又在門檻選擇期挑得出合格開倉門檻的，有 55 對。事先規定可交易的配對至少要有 45 對，資料才算夠用。

時間切成三段：

• 形成期到 2017-12-31：篩配對，量兩檔價格長期綁在一起的程度（共整合強度）。
• 門檻選擇期 2018-01-01 到 2021-12-31：替每一對在價差偏離 1.0、1.5、2.0、2.5 倍標準差之中挑開倉門檻。
• 樣本外 2022-01-03 到 2025-12-30，共 968 個交易日：只在最後算一次成績。

成本含手續費、證交稅、借券費與滑價，主規格的單邊滑價是 0.10%。借券費與滑價是假設，不是實測。

兩個問題事先寫成檢定。第一個：55 對等權組合，樣本外扣完成本，每日平均報酬有沒有大於零。第二個：形成期共整合強度最強的三分之一配對，減去最弱的三分之一，樣本外的差有沒有大於零。第二個問的是形成期的綁定強度能不能預測後來的績效。

預註冊文件在 2026-10-09 凍結，版本 1.5，前幾版在執行前因審查意見修改過，只有凍結後的這一版跑過，而且只跑了一次。雜湊值是 75351d9bf17a130e24660370c87d2039799de9908b81f640f0d6f5613e149cc5，結果檔的雜湊值是 f1d4815ef56e6af851f0b8c5f765dca2ba790e52f3156303332a0922236e2137，兩者都能拿檔案核對。

凍結前我們也寫下了預期：第一個檢定不會被拒絕，第二個檢定在最小可偵測效應下看不到，扣成本後的夏普值接近 0 或為負。這份預註冊不是盲的。寫預期之前，我們讀過幾篇說配對交易獲利隨時間下降的文獻摘要（Gatev、Goetzmann 與 Rouwenhorst 2006，Do 與 Faff 2010 等），看過我們先前頭肩型態研究的結論：扣成本後沒有獲利，也看過資料的結構事實：缺值、日期範圍、產業分類和各時間段的交易日數。本研究的股票取自那份頭肩型態研究的名單，成本口徑沿用它。沒有看過的是任何一對配對的價差、綁定強度、半衰期、訊號、持倉和損益。

結果：兩項檢定都沒有拒絕

第一個檢定，等權組合的每日平均報酬是 -0.013%，標準誤 0.0057%，95% 區間從 -0.024% 到 -0.002%。檢定問的是平均有沒有大於零。如果真實平均其實是零，抽出的樣本約有 98.78% 會得到比這次更好或一樣好的結果，所以這個檢定的單尾機率是 0.9878，沒有拒絕。

第二個檢定，最強三分位減最弱三分位的差，每日平均 -0.003%，標準誤 0.0154%，95% 區間從 -0.033% 到 0.027%，單尾機率 0.5818，沒有拒絕。兩個檢定一起校正後，機率都是 1.0000。

第一個檢定的區間不含零，表示在這個宇宙、這段期間、含假設成本的條件下，平均報酬確實偏負。這是對這個樣本的描述，推不到其他市場或其他成本。

這把尺看得見多小的效應

最小可偵測效應，指的是在單尾 5% 的水準、80% 的檢定力下，測試才看得見的最小平均報酬。我們用門檻選擇期同一口徑的序列估波動來換算。第一個檢定要每日平均達到 +0.018%，折成年化夏普值是 1.37，才看得見。第二個檢定要 +0.045%，折成年化夏普值 1.50。

夏普值是每單位波動換到的報酬（平均報酬除以波動，再年化），1.37 已經是很強的績效。中等強度的配對交易績效，這個測試看不見。所以結論只能寫成「在這個檢定力下沒看到」，不能寫成「沒有」。

換個做法，方向沒有變

對沖比有三種定法：固定（用形成期估的比例）、滾動（用最近一段資料不斷重估）、卡爾曼（用濾波器逐日更新）。主規格是固定，扣成本後的年化夏普值是 -0.96。連成本都不扣，也是 -0.33。滾動版是 -1.58，卡爾曼版是 -1.48。

單邊滑價從 0.00% 調到 0.20%，扣成本後的夏普值從 -0.76 掉到 -1.13。逐年看，2022 到 2025 年依序是 -0.40、-1.35、-1.24、-0.88，四年都在零以下。進場晚兩天，點估計是 -1.06。把六條淨報酬序列放在一起做多重比較的檢定，機率 1.0000，六條裡拒絕 0 條。這項只作描述，不升格成主結論。

兩檔綁得越緊，結果有比較好嗎

把每一對形成期的綁定強度，對上它樣本外的夏普值，55 對的等級相關是 -0.020，看不出關係。另一個描述：形成期與樣本外的半衰期（價差縮回一半所需的時間）等級相關是 0.227，共 81 對，樣本外半衰期變長的有 44 對。

這幾個數字只作描述，不做推論，因為各配對共用個股。55 對可交易配對裡，28 對來自金融保險業，15 對來自半導體業，它們不是 55 個獨立樣本。

預期與結果

三項的方向都和預期一致。這張表只說明預期寫在結果之前。前兩項預期本來就是檢定力不足時的常見結果，三項一致不代表我們有任何預測能力。

能說什麼，不能說什麼

能說的：在這個宇宙、這段期間、這些成本假設下，等權配對組合與「綁最緊減綁最鬆」這兩個事先設定的檢定都沒有被拒絕，在上面的最小可偵測效應下，我們沒看到賺頭。

不能說的：

• 不能說配對交易無效，也不能說共整合強度沒有預測力。檢定力只夠看見很強的績效。
• 宇宙只含事後存活的大型股，不含下市股、全市場和中小型股，含存活偏誤，結論只適用於這個宇宙。
• 產業分類取自證交所目前的官方分類，不是各年當時的分類。有一檔塑膠相關股票因目前屬油電燃氣業而不在塑膠組，這個機械規則沒有做敏感度。
• 借券費與滑價是假設。日內、期貨、ETF、跨產業的配對不在範圍內。
• 不把先前頭肩型態研究當成獨立驗證：股票取自同一份名單，成本口徑也沿用它。
• 價格是 yfinance 日線的股息調整價，價差用調整價可以接受，絕對價位不是成交價；上游版本沒有記錄。

資料來源與核對

價格：yfinance 日線，35 檔台股（股息調整價）。產業分類：證交所 2026-10-09 取回的清單。預註冊與結果檔的雜湊值見上文，樣本外期間 2022-01-03 至 2025-12-30。文中數字都由結果檔程式化取出，三張圖由同一份結果檔繪製。

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