石油恐慌指數衝上歷史高位，VIX 卻在 17：油市與股市的恐懼，已經不是同一個東西

石油恐慌指數衝上歷史高位，VIX 卻在 17：油市與股市的恐懼，已經不是同一個東西

WTI 原油站上 104 美元，Brent 逼近 111 美元，CBOE 石油波動率指數 OVX 收在 72.77，落在 2008 年以來歷史 95 分位以上。同一天，CBOE 股市恐慌指數 VIX 收在 17.44。

這兩個數字放在一起，比任何一個單獨看都更具說服力。OVX 代表原油期貨市場對未來波動的定價；VIX 代表 S&P 500 期權市場對股市未來波動的定價。兩個恐慌指標，兩個市場，現在給出了截然相反的答案。

一、這組數字有多罕見

OVX 歷史 95 分位門檻是 69。過去幾週，它持續在這條線之上，最高三月觸及 120.91，是 2020 年 Covid 原油崩盤以來最高水準。

歷史上每次 OVX 站上 95 分位，VIX 的平均水準是 40.9。這包括 2008–2009 全球金融危機、2011 年利比亞內戰衝擊、2020 年 Covid 初期，以及 2022 年俄烏戰爭爆發的那些交易日。那些時期有一個共同點：油市的恐慌，跑進了股票市場。

現在的 VIX 只有 17.44，比歷史條件均值低了整整 23 點。

圖中可以看到 2026 年以來兩條線的走勢。OVX 從一月起持續攀升，三月 Iran 衝突爆發後直衝 120.91，之後回落到 70 附近盤整，維持在歷史 P95 之上。VIX 三月一度上升到 31.05（2026 年高點），此後一路下行，五月中回落到 17–18 區間，遠低於 2026 年均值 19.72，也低於長期均值約 18–20。三月之後兩條線方向截然相反，這個分叉在歷史上是罕見的。

以下是最近 15 個交易日的完整記錄：

連續 15 個交易日，OVX 在 68–79 區間高位盤整，VIX 始終壓在 18.5 以下。這不是某一天的異常，是持續兩個月的結構性分叉。

二、過去的關聯：為什麼兩者曾經同步

要理解分叉，先要理解同步。

2008 年到 2026 年，OVX 與 VIX 的日報酬相關係數整體是 0.390。這個數字背後的機制是：當油價大幅波動，通常代表全球能源供應面出現重大不確定性。對 2010 年代前的美國經濟而言，油價飆升意味著輸入性成本上升，企業利潤受壓，消費者購買力下降，股票市場需要重新定價未來盈利。OVX 高漲與 VIX 高漲，其實是同一個衝擊的兩個讀數。

更直接地說：那個時代的美國是石油淨進口國，每年淨進口超過 1,000 萬桶/日。油價上漲就是「進口成本衝擊」，直接傳導到 S&P 500 企業的成本面。

三、為什麼現在分開了

從 2008 年到 2026 年，分三個時間段計算 OVX 與 VIX 的日報酬相關係數，可以看到一個清楚的歷史切割：

 2008–2015 年：相關係數 0.487。  這是金融危機後的時代，美國仍是大規模石油進口國，OVX 與 VIX 同步的傳導機制最完整。金融危機、歐債危機、中東地緣衝擊，每一次石油波動率上升都帶動股市波動率同步攀升。

 2015–2020 年：降到 0.338。  轉折點對應的是美國頁岩油革命完成。2015 年美國原油產量突破 900 萬桶/日，超越沙烏地阿拉伯；2019 年美國原油淨出口量轉正，首次成為石油淨出口國。這個身份切換的意義相當直接：油價上漲從「美國的進口成本衝擊」，部分轉變為「美國能源業的獲利機會」。S&P 500 能源板塊佔指數約 4–5%，其中大量是美國頁岩油公司，油價高位對它們是獲利正面因素。石油市場的恐慌，不再自動翻譯成股票市場的恐慌。

 2020–2026 年：回升到 0.392。  這段期間的相關係數回升，有部分是 2020 年 Covid 原油需求崩塌與 2022 年俄烏戰爭這兩個特殊事件造成。那兩個時間點，油市與股市再次短暫同步崩塌，把期間相關係數拉上去。扣除這兩段衝擊，結構性趨勢仍然是下行的。

四、OVX/VIX 比值：跨市場風險分流的觀察座標

OVX 72.77，VIX 17.44，當前比值是 4.17。

這個比值的歷史長期均值大約在 2.0–2.5 之間。比值超過 3 代表石油市場的恐懼定價已明顯超出股票市場；超過 4，在歷史上發生頻率不到 10%，代表兩個市場對同一地緣事件的解讀出現了結構性分歧。

這不是市場「定錯了價」。兩個市場原本定價的就是不同的事：石油期貨市場定價的是實物供應的短期不確定性，VIX 定的是 S&P 500 期權市場對未來 30 天隱含波動的預期。當美國的經濟結構裡，同時扮演石油生產者和金融市場中心的角色，同一個地緣事件對這兩個市場的影響，本來就可以指向完全不同的方向。

Iran 局勢進一步升溫若影響霍爾木茲海峽通行，石油實物供給端的衝擊是直接、立即的，原油期貨市場會繼續為這個不確定性定高價，OVX 維持高位是合理的。美股的反應則取決於：能源板塊受益多少、非能源板塊受到多少間接成本傷害、Fed 政策路徑如何調整。這三個因素的合力，與油市的邏輯是分開計算的。

當然，OVX 高位不代表股市就能永遠平靜。如果油價持續在 100 美元以上，輸入性通膨壓力會推升對 Fed 升息預期，那條傳導路徑還在。目前 VIX 的低位，是市場判斷這條路徑在短期內尚未觸發，不是判斷風險不存在。

OVX/VIX 比值是一個簡單但有意思的觀察座標：比值越高，代表石油市場和股票市場對風險的定價差距越大，也代表兩個市場之間存在某個未被充分定價的傳導機制，或兩個市場分別在各自的框架裡做出了合理但方向相反的判斷。現在的比值 4.17，在歷史上排在高位的那 10%。

理解這個比值的結構性背景，是讀這段行情最直接的入口。

數據來源：CBOE OVX、CBOE VIX，本地數據庫 2005–2026/05/20，共 4,797 個交易日。相關係數基於日報酬計算（pct_change），使用原始收盤價序列去重後計算。OVX P95 門檻 = 69.23，OVX ≥ P95 交易日 VIX 條件均值 = 40.88。