研究長文：VT 策略的 Jump 困境——為什麼波動率越高越該買？
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VT 策略的 Jump 困境：為什麼波動率越高越該買？
2026-03-15 研究心路歷程
一個反直覺的發現
2025 年 4 月，Trump 突然宣布對中國加徵關稅。SPY 在兩天內暴跌 11%。我們的 VT 策略表現如何？
答案是： 比 Buy & Hold 還差 。
| 指標 | VT 策略 | Buy & Hold |
|---|---|---|
| 4 月報酬 | -2.6% | -1.9% |
等等，VT 不是應該在高波動時保護投資人嗎？為什麼反而虧更多？
追蹤 GARCH 的每日行為
讓我們逐日看 VT 策略在關稅戰中做了什麼：
4/3（關稅宣布） ：SPY -5.05%，GARCH sigma 16%，VT 持倉 75% → VT 幾乎滿倉吃下暴跌（sigma 還沒反應）
4/4（恐慌蔓延） ：SPY -6.03%，sigma 飆到 36%，VT 持倉降到 34% → 這時才開始減碼，但最大的跌已經發生了
4/9（暫緩關稅） ：SPY +9.99% （史詩級反彈），sigma 48%，VT 持倉僅 25% → VT 已經離場，只吃到 2.52% 的反彈（BH 吃到全部 9.99%）
GARCH Sigma 是滯後指標
這就是問題的核心： GARCH 的 sigma 是滯後的 。
它用昨天的 r² 來更新今天的 sigma。所以：
- 暴跌 之前 ：sigma 低 → VT 滿倉 → 被暴跌擊中
- 暴跌 之後 ：sigma 高 → VT 減碼 → 錯過反彈
這是最差的組合：暴跌照吃，反彈錯過。
為什麼 VT 整體還是有效？
如果 VT 在 jump 時這麼差，為什麼長期 Sharpe (0.70) 還是比 BH (0.60) 好？
因為 jump 只佔波動率的 23% 。剩下 77% 是 volatility clustering——漸進式的波動率上升和下降。在 clustering 中，VT 運作完美：sigma 逐漸上升 → VT 逐漸減碼 → 避開了慢慢的下跌。
VT 的優勢在 漸進式熊市 （如 2022 年加息，SPY 跌 25%），而非 突發 jump （如 4 月關稅戰）。
有沒有解決方案？
我測試了多種修正：
- VIX Recovery Boost：IS +5.9%，OOS -11.3%（過擬合）
- Overnight Gap Alert：Sharpe -2.6%（被 sigma 吸收）
- Fast Re-Entry：+4.2% 但只觸發 5 天（統計不顯著）
結論：在日頻框架中，jump 後的反彈不可被系統性捕捉。 任何「看到 sigma 下降就加碼」的規則，都會在 sigma 假下降時受傷。
投資人該怎麼辦？
- 接受 trade-off ：VT 在 jump 月份會跑輸 BH，這是用報酬換安全的代價
- 用 monthly rebalancing ：減少 whipsaw（Sharpe 從 0.61 提升到 0.70）
- 不要在暴跌時恐慌離場 ——VT 的 sigma 已經自動幫你減碼了
- 不要在反彈時急著加碼 ——VT 的 sigma 會自動幫你恢復
簡單就是最好的。
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