台積電 ADR 與 2330 的日線領先落後：兩個方向、一千三百天樣本外，都沒有增量預測力（K1743）

台積電同時掛在兩個市場：台北的 2330.TW，紐約的 TSM ADR，一張 ADR 對應 5.0 股台股。兩地的交易時段不重疊，台北收盤的時候紐約還沒開，紐約收盤的時候台北已經隔了一夜。這種結構讓它變成一個方便的題目：資訊到底先進到哪一邊。

問這句話的人通常要的是一個可操作的版本：看了昨晚的 ADR，能不能對今天的 2330 多知道一點。學術意義上的價格發現需要更細的資料才能談，日線回答不了。K1743 測的是前者，而且兩個方向都測。

資料與對齊

樣本是 2010-01-04 到 2026-07-31 的日線，TSM、2330.TW 與 TWD=X 三檔取共同交易日，共 3912 天。ADR 溢價定義為 log(TSM × 匯率 ÷ (5.0 × 2330.TW))，匯率口徑是每美元兌多少台幣。

匯率序列有兩個明顯不可能的孤立值：2011-10-25 的 1.8015 與 2014-12-31 的 3.67，而整段序列大致落在 28 到 33 之間。這兩筆會讓 ADR 溢價機械性地印出接近 -94% 與 -88% 的數字。實作的處理是設一條刻意放寬的 10 到 100 有效區間，落在區間外的觀測直接丟棄而不補值；若違反比例超過共同樣本的 1%，整個 run 失敗而不是安靜地清洗一份已經壞掉的資料。這次被丟掉的是那兩筆。

對齊方式分兩個方向，各自對應一個真實的時間順序：

• 台北到紐約：同一個日曆日，台北先收盤，再看紐約當日收盤。
• 紐約到台北：紐約當日收盤，對到下一個共同交易日的台北觀測，訊號端寫成 signal.shift(1)。

第二個方向有一個必須講明白的限制。共同交易日是兩地交易日的交集，遇到單邊假日的時候，所謂「下一個共同交易日」可能跨過不只一個台灣盤。所以它不是字面意義上的下一場，這一點記在實驗的 timing 欄位裡。

檢定設計

每個方向都比較兩個巢狀模型，目標是絕對報酬：

• 基準模型只用自己市場的落後絕對報酬。
• 擴充模型在基準之上，加進對面市場的報酬訊號與落後一期的溢價變動。

係數用 2010 到 2020 的固定訓練段估計，訓練樣本 2605 天；估完就凍結，不再更新。樣本外是 2021-01-04 到 2026-07-31 的 1305 天，評分用 MSE 與對代理變數較穩健的 QLIKE，兩者都打在平方報酬上。因為兩個模型是巢狀的，增量預測力的推論交給 Clark-West (2007) 的 MSPE 調整檢定，HAC 落後階數 11。seed 固定為 42。

成功條件在跑之前就寫死：QLIKE 與 MSE 都要改善，而且 Clark-West 單尾 p 值小於 5%。任何比這個弱的結果都記成 null 或 mixed。這條規則值得單獨看一眼 — 它不允許事後挑一個有改善的指標來講故事。

兩個方向的樣本外讀數

兩個方向的樣本外都是 1305 天。

台北到紐約這一格，兩個指標同向變差：QLIKE 退了 0.124%，MSE 退了 0.016%。Clark-West 的 t 值 0.2294 幾乎貼著零，單尾 p 值 0.4093。加進台北的訊號之後，對紐約當日波動的預測沒有變好。

紐約到台北這一格稍微複雜一點，也是這份結果裡唯一需要小心讀的地方。MSE 改善了 0.066%，QLIKE 卻退了 0.238%，兩個指標給出相反方向。Clark-West 的 t 值 0.9158、單尾 p 值 0.1799，在常用的門檻之外。事前寫下的成功條件要求兩個指標同時改善，這一格沒有滿足；就算只看 Clark-West，它也沒有越過 5%。整體判定是 NULL。

MSE 與 QLIKE 分歧不是意外。MSE 對大幅波動的日子給極高權重，QLIKE 對整段分布比較均衡，兩者在同一份預測上排序不同是常見的事。把它當成「其實有一點效果，只是被 QLIKE 拖住」會是過度解讀 — 支撐這個說法的統計檢定本身就沒有顯著。

溢價本身走得很遠，預測力沒有跟上

同一份資料裡，ADR 溢價的年度均值是這樣走的：

2026 只有 136 天，因為樣本切在 2026-07-31，不是整年。

這張表自己是描述性的，它說的是溢價水準在這四年抬高了一個量級。它與前一節的關係：溢價走得這麼遠，而把溢價變動放進預測式並沒有帶來可驗證的增量。水準的變化與短期波動的可預測性是兩件事，這份實驗只否定了後者。

這個 NULL 能說什麼，不能說什麼

能說的：在日收盤、共同交易日對齊、凍結係數的設定下，兩個方向都沒有量到對絕對報酬的增量預測力，而且是在 1305 天的樣本外上量的。

不能說的有幾項，每一項都對應一個具體的設計選擇：

• 這不是 information share 的估計。Hasbrouck 或 Gonzalo-Granger 那類分解要的是更高頻率、且有重疊時段的報價資料，日收盤做不到。
• 這不是日內因果宣稱。資料的解析度就是一天一個點。
• 這沒有測報酬方向，只測絕對報酬這個波動代理。
• 共同交易日的交集設計會漏掉單邊假日，前面提過，紐約到台北那個方向的目標偶爾會跨過不只一場台灣盤。

換句話說，想推翻這個 NULL 的正確方式不是換一個評分指標再跑一次，是換一個資料解析度。日線能回答的問題，這份實驗已經照事前寫好的規則回答完了。

圖表

方法註記

實驗編號 K1743，seed 42，資料來源是 Yahoo Finance 經 yfinance 取得的未調整日線 OHLC，共同收盤價表的 sha256 記在結果檔的 data 欄位。訓練段與樣本外段的切點、成功條件、以及 Clark-West 的設定都在跑之前固定。overall_verdict 欄位是 NULL。