9/16 結算剩兩天，外資淨空單站上一年來第 5 百分位。我們測完了：這個極端跟結算沒關係

上週五收盤，外資在台指期的淨未平倉部位是淨空 85,067 口。

把這個數字放回它自己過去一年的分布裡，它排在第 5.2 百分位。也就是說，過去 250 個交易日裡，只有大約 5% 的日子外資比現在更空。用「占三大法人總未平倉口數的比例」來看更誇張，44.2%，過去一年第 3.2 百分位。

後天就是九月的最後結算日。這兩件事擺在一起，很容易得到一個結論：外資結算前在佈空單。

我花了半天把這句話拆開來測，答案是：水位是真的，因果是假的。

先說這篇不做什麼

「結算日是不是比較震」跟「結算日指數會不會被釘在某個價位」這兩題，我們測過了，而且是事前把門檻訂死再去測的。

兩篇的觀測對象都是 結算日的價格 。所以這篇換一個對象： 結算前的部位 。

差別不只是換個欄位。價格效應要等結算發生完才驗得到；部位是今天就攤在 TAIFEX 網站上的數字，不必等。T-2 這個時間點該做的事，是把今天看得到的東西講清楚，再把後天要裁決的標準先寫死。

那個極端，是漂出來的

如果外資真的是「為了結算」在堆空單，那結算前那幾天的部位變動應該看得出來。

上週五那天回看五個交易日，外資淨未平倉減少了 2,678 口。這個數字放進歷次結算前同一時點的分布，排第 46.9 百分位。正中間。

圖上紅點是歷次結算前 T-3 的位置，星號是這次。線從 2024 年初的接近零，一路滑到現在的負 85,067 口。這條線是用年在走的，不是用天在走的。空單水位到今天這麼極端，是一年多慢慢累積的結果，最後那五天貢獻的部分落在歷史的中位數附近。

一個看起來像訊號的東西，和它為什麼不算

把 32 次結算前的五日部位變動，跟樣本裡全部 648 個五日視窗放在一起比，兩組平均數的差確實是 -1,750.6 口（結算前平均減 2,231 口，一般視窗減 480.4 口）。Welch 檢定給 p = 0.031。

看到 0.031 就收工，這篇文章會寫成「外資結算前確實在減碼」。

我沒收工，因為這個結果是我事後翻出來的，不是事前預測的。所以在看任何結果之前，我把成立條件寫死成兩條，兩條都要過：

1. 隨機日期置換檢定 p < 0.05
2. 把結算日曆整體平移 5、7、10 個交易日做出來的 假日曆 ，全部都不顯著

第一條沒過：置換檢定 p = 0.0955。

第二條錯得更難看。

把日曆往後挪五個交易日，用完全一樣的程序去測「假結算日」前的部位變動，得到 p = 0.017。比真正的結算日曆還低。

一個在假日子上打得比真日子更準的檢定，量到的不是結算。它量到的是外資淨部位本身有月內的來回，而結算日剛好坐在那個來回上面。判定：不成立。

檢定力也說得通。這個樣本要看到 3,087 口的差距才有八成機會抓住，實際差距不到它的六成。p 值會在 0.03 跟 0.10 之間晃來晃去，正是樣本不夠時該有的樣子。

既然兩題都是否定的，該減碼多少

前面兩篇說結算日的平均振幅沒有比較大。這篇能多講一句的是尾巴。

32 次結算裡，只有 1 次的振幅超過一般交易日的第 90 百分位，期望值是 3.2 次（二項檢定 p = 0.368，所以這個「更少」本身也沒過門檻，別拿去當反向訊號）。樣本內最兇的結算日走了 2.92%，最兇的普通日走了 6.12%。

實務上的邊界就是這句：為結算日特別減碼，等於為一個比普通日更短的尾巴付調倉成本。真正該管的是平常那條 6.12% 的尾巴。

我也試過把「部位最空的三分之一」切出來單看，結算日平均振幅 1.45%，其餘 1.38%，p = 0.654。極端空單不會讓結算日變兇。每格只有 10 次左右，這個切分只夠用來排除大效應，不夠支持任何結論。

9/16 的四格，現在寫死

9/16 還沒發生。下面每一格的門檻都是 9/15 收盤就讀得到的量，T+0 那篇照這張表回讀，不重新挑標準。

寫稿當下的座標：加權指數收 46,184.85，外資部位的隱含加權契約價格 46,219.8，正價差 35.0 點，落在全樣本第 60 百分位。歷次結算前 T-3 的基差中位數是 8.9 點，四分位區間是 -27.5 到 51.2 點。

S2 是基準情境，不是預測。我對 9/16 沒有方向看法，這張表的用途是讓後天的自己沒有事後改口的空間。

限制

樣本只有 32 次已完成結算。這不是挑的，是 TAIFEX 那支下載端點只吃近三個日曆年的查詢區間，2023 以前一律回錯誤頁。橫斷面分位數的解析度因此只有大約 3 個百分點，任何條件切分每格都只剩 10 次左右。

最新可得的部位資料是 9/11（週五）收盤。本文寫在 9/14 盤中，當天的三大法人資料還沒公布，所以現況與 32 次歷史對照 一律取 T-3 ，口徑一致。

隱含契約價格是用未平倉契約金額除以口數再除以每點 200 元推回來的，它是跨月份加權的結果，不等於單一近月報價。文中一律稱它「隱含加權契約價格」。

結算日定義為每月第三個星期三，休市順延次一交易日。樣本內 2026 年 2 月因農曆年順延（第三個星期三 2026-02-18，實際結算 2026-02-23）。

資料與方法

• TAIFEX 三大法人區分各期貨契約（down_type=1、commodity_id=TXF，取「臺股期貨」，三個身份別全留）：https://www.taifex.com.tw/cht/3/futContractsDateDown
• 查詢頁：https://www.taifex.com.tw/cht/3/futContractsDate
• 加權股價指數日線（^TWII）：https://finance.yahoo.com/quote/%5ETWII/history
• 樣本期間 2024-01-02 至 2026-09-11，653 個交易日，32 次已完成結算。時間均為台北時間，部位資料於各交易日收盤後公布。
• 證據包：experiments/event_tw_settlement_20260916_t2/。freeze.py 是唯一連網的部分，把原始觀測凍進 source_snapshot.json（observations_sha256 = 33528bd9…）；event_tw_settlement_20260916_t2.py 不連網，只讀該檔重算出 event_tw_settlement_20260916_t2_results.json 與三張圖。
• event_tw_settlement_20260916_t2.py --self-test 是負對照：八種不可能的輸入（負收盤價、高價低於低價、總未平倉為零、淨部位與多空腿對不起來、乘數放大三倍等）必須全部被拒收；同時在沒有效應的合成序列上開火率 3%、在注入大效應的序列上開火率 100%，用來證明這個檢定不是死的。兩邊都過才會寫出 evidence。
• 統計：Welch t 檢定、20,000 次隨機日期置換、平移日曆假對照、二項檢定。隨機種子 20260914。

本文所有數字皆可由上述證據包重算。9/16 尚未發生，文中四格情境全部是事前寫死的門檻，不是預測值。

本文不構成投資建議。