一日恐慌指數開盤報的當日變異，平均是 SPY 盤中實際的 1.56 倍：這個數字該怎麼讀

Cboe 從 2023-04-24 開始正式發布一日恐慌指數 VIX1D。它和大家熟悉的 VIX 是同一套算法，只是把預測期間從一個月縮成一個交易日，用當天到期的 S&P 500 選擇權價格，算出市場認為「今天會晃多大」。

這個指數很容易被當成當天的波動預報。這篇回答兩個問題：開盤時它報的數字，和 SPY 當天實際晃的幅度差多少？兩者的差距能不能告訴我們明天？

開盤報的，通常比實際大

我們拿 VIX1D 的開盤值，換算成當天的變異數，和 SPY 同一天盤中用 5 分鐘資料算出的實際變異數相比。資料從 2026-01-14 到 2026-09-17，共 167 個交易日。

結果是開盤報的變異數平均是盤中實際的 1.56 倍，167 天裡有 138 天報得比實際大。這個差距在統計上很明確（t 值 10.4）。要注意這裡比的是變異數，也就是波動率的平方；換成一般常看的波動率要開根號，倍數會比這個小。

5 分鐘資料只有這八個多月。為了看更長的期間，我們另外用 SPY 日線的開高低收估計當天波動，從 VIX1D 正式發布那天算起共 845 天，比值是 1.51 倍，845 天裡有 636 天報得比實際大。日線估計只是代理：它和 5 分鐘資料在高、中、低三檔的歸類只有 56% 一致，所以只能當旁證。

這不是常說的「變異風險溢酬」。那個指的是 30 天的隱含波動和之後實際波動的差距；這裡兩邊講的都是同一個交易日。

換算用錯，差距就不見了

VIX1D 報的是年化的數字，要先換回一天。Cboe 的方法說明寫明一年用 252 個交易日換算。如果照 30 天 VIX 的習慣用 365 天，比值會掉到 1.08 倍，p 值 0.083，和「剛好相等」分不開。

同一筆資料，只因為換算常數不同，結論就從「明顯偏高」變成「看不出差別」。自己拿 VIX1D 做比較時，這一步要先確認。

盤中實際波動少算了開盤那幾分鐘

我們的盤中資料從 09:35 算到 16:00，共 385 分鐘，缺了 09:30 到 09:35 的第一根；VIX1D 對應的交易時間是 405 分鐘。開盤那段偏偏最晃：在第一根資料完整的 53 天裡，開盤頭 15 分鐘占了整天變異的 11.3%，如果每分鐘一樣晃應該只占 3.8%。

所以少算的那幾分鐘會讓差距看起來大一點。把第一根補回去的 53 天，比值是 1.57 倍，仍然明顯大於 1。不過這只是 53 天的結果，不能直接套到其他日子。

差距大的隔天，會比較平靜嗎

直接看的話，好像會：差距最大的三分之一交易日，隔天的盤中波動比差距最小的三分之一低。這個現象在 844 對相鄰交易日的日線估計裡很明確（多重比較調整後 p 值 2.7e-06），在 166 對的 5 分鐘資料裡調整後 p 值是 0.144，還不夠顯著。

但這主要是因為差距大的日子，通常是當天本來就很平靜；平靜的日子隔天也常常平靜。把「今天實際晃多少」和短天期恐慌指數的斜率考慮進去之後，方向反過來了。VIX1D 和當天實際波動分開放進去，兩個都各自有用，這時再加上「兩者的差距」，不會多出任何資訊，因為差距就是這兩個數字相減。

換個角度看：只用今天實際的波動去解釋明天，5 分鐘資料的 R² 是 0.294；再加上今天開盤的 VIX1D，升到 0.338。日線估計那組從 0.272 升到 0.373。

這些是用同一段資料估計、同一段資料評分的樣本內結果，還沒有做「只用過去資料預測未來」的樣本外檢驗。

這對看盤的你代表什麼

•  把 VIX1D 開盤值換算成當天波動時，要預期它通常偏高。  在這段資料裡，它隱含的變異平均是 SPY 盤中實際的 1.56 倍（換成波動率要開根號，倍數較小），167 天裡有 138 天偏高；別把它直接讀成「今天一定會晃這麼多」。
•  自己換算時用 252 天，不要用 365 天。  用錯的話，偏高的現象會消失。
•  想判斷明天，看 VIX1D 本身和今天實際晃了多少，不必再算兩者的差距。  差距裡沒有這兩個數字以外的東西。

限制也要說清楚：5 分鐘資料只有 167 天，都在 2026 年，只經歷一種市場環境；較長的 845 天用的是日線代理估計。VIX1D 算的是 S&P 500 指數，這裡拿 SPY 比，兩者的差異沒有另外處理。開盤值對齊當天盤中，是看過資料之後才選定的做法。這篇沒有做任何交易測試，也沒有計入成本，不構成交易建議；這些都是過去的資料，不保證未來照樣發生。

資料來源：Cboe VIX1D、VIX9D 歷史資料；SPY 5 分鐘資料（2026-01-14 至 2026-09-17）與 Yahoo Finance SPY 日線（2023-04-24 至 2026-09-16）。

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