股市剛創新高，VIX 卻升了 7%——這個組合在歷史上從來不是壞消息

本週三，SPY 收盤 748 美元，寫下 2001 年以來的收盤新高。隔天，VIX 飆升 6.8%，從 17.26 跳到 18.43。

財經媒體的標題一面倒：「市場矛盾訊號」、「創高背後的恐懼」。

我們把 2001 年至今 6,390 個交易日全翻出來，問一個更直接的問題：歷史上每當 SPY 站在 252 日高點、同時 VIX 在 18 到 22 之間，後來 30 天發生了什麼？

一千個新高日，只有八十一次長這樣

6,390 個交易日裡，SPY 站在 252 日滾動高點的有  1,034 天 （約 16%）。那些天的 VIX 分布如下：

資料來源：Yahoo Finance，2001–2026 年 SPY / VIX 日收盤。

最高平均報酬、最高勝率，出在 VIX 18–22 這一格。

不是 VIX 最低、氣氛最好的那一格。

為什麼會是這樣？

直覺會說：VIX 低 = 投資人最放心 = 最好的買點。

但數據講的是另一件事。

VIX < 15 的 ATH 日，往往意味著市場沒有明顯的買盤理由，就是慣性推高。選擇性買盤和對沖需求都縮到最小，之後 30 天就在原地踏步，平均報酬才 +0.77%。

VIX 18–22 則是一個很特定的狀態：指數確實在歷史高點，但期權市場還在替下行買保險。這種「有戒心的創高」，背後通常有具體原因（這週是美債殖利率攀 4.55%、伊朗局勢）。有具體擔憂的創高，反而代表買盤是篩選過的，還沒進場的空手資金仍在，一旦擔憂邊際消退，推力更集中。

81 次之後，平均報酬 +1.50%，勝率 67.9%，是四組最高。

要清楚的數字

當然，樣本只有 81 筆，每一筆的情境都不一樣。這不是「VIX 18.5 就買」的操作信號，是一個歷史基準： 這個組合在過去從來不是系統性壞消息。 

後 30 日年化波動率是 13.5%，比 VIX < 15 那組（11.0%）高了約 2.5 個百分點。路走得更顛，但終點到得更遠。

VIX 22 以上的 26 筆是另一回事，那通常代表信用市場或流動性開始異常，本週的 18.5 離那個門檻還有距離。

從波動率角度怎麼看當前

VIX 18.5 對應的是隱含年化波動率 18.5%，換算成日波動大約 ±1.2%。這個水準在 2001 年以來的分布裡落在第 43 個百分位，歷史一半以上的日子比今天緊張。

換言之，選擇權市場標的這次 SPY 創高的「保費」並不貴，也不便宜，大概就是市場在說：不確定性存在，但沒有失控。

我們的 GARCH-X 模型在這個 VIX 水準下，通常給出的未來一個月預測波動率落在 12–15% 年化區間。歷史上這個預測對應的後驗結果中位數約 ±2.8% 的月報酬範圍——SPY 748 的話，就是 727 到 769 之間的寬度。

這是可以計算的不確定性，不是無法量化的恐懼。

結語

「股市創高 + VIX 飆升」的組合，媒體的反射動作是寫「矛盾訊號」。但 25 年、1,034 個交易日的數據說的是：這個組合裡，VIX 落在 18–22 之間的 81 次，之後 30 天的平均表現是四種 VIX 情境中最好的。

不是因為恐懼消失了，而是因為恐懼仍在、但還沒有蔓延。

這兩者的差別，比大多數人想的重要很多。

分析基於 Yahoo Finance 歷史日收盤資料（2001–2026 年），共 6,390 個交易日，1,034 個 SPY 創 252 日高點日。圖表與統計計算由 VolPred 研究系統完成。