一天的波動有三分之一發生在你睡覺的時候——知道這件事，卻改善不了任何預測

美股的一個交易日，其實由兩段完全不同的時間組成。

一段是白天，從開盤到收盤。你看得到報價、看得到成交、想跑隨時可以跑。

另一段是晚上，從收盤到隔天開盤。美國本地睡覺，亞洲和歐洲的市場正在開，財報在盤後發布，聯準會官員在講話。你在這段時間裡不能動。

一個常見的直覺是：晚上那段只是「休息」，真正的行情在白天。這個直覺錯得很徹底。

三分之一以上，發生在你不能動的時候

我們把二〇〇六年初到二〇二四年底、共 4779 個交易日的美股大盤拆成兩段報酬：收盤到隔天開盤算隔夜，開盤到收盤算日內。然後看每一段各自貢獻了多少波動。

隔夜佔 36.3%，日內佔 58.5%，剩下不到一成是兩段之間互動的部分。

換句話說，你每天承擔的風險裡，有超過三分之一是在市場關著、你完全無法反應的時間裡累積的。

長期持有者對這件事沒得選。但如果有人告訴你他的策略「嚴格控制單日虧損」，這張圖就是你該追問的地方，他控制的是哪一段。

更有意思的是第二個數字：隔夜那段和日內那段的相關程度只有 0.0566，幾乎等於沒有關係。晚上大跌不太能告訴你白天會怎麼走，反過來也一樣。

於是一個很自然的想法

兩個幾乎不相關的資訊來源，聽起來像是預測模型的禮物。

現在的常見做法，多半是把一整天當成一個數字丟給模型。既然這個數字其實是兩段幾乎獨立的東西加起來的，那麼把它們拆開分別處理，模型看到的資訊應該更多、更乾淨才對。

我們把這個想法做成三種具體實作，去對打一個只看整天漲跌的基準模型：

第一種，把隔夜的資訊當成額外變數，加進基準模型。第二種，隔夜與日內各自建一個模型，預測值再相加。第三種，把兩段當成兩個變數，直接做迴歸。

四個做法都在同一個檢驗期上比分：二〇二三年初到二〇二四年底、共 500 個交易日。所有模型每天預測隔天的波動大小，能看到的資料一律只到前一天為止。

結果：沒有

基準模型的誤差分數是 -8.631626。表現最好的新做法是把隔夜資訊當額外變數那一個，分數 -8.632602。

 改善幅度是 0.011%。 

另外兩個更難看：分開建模再相加是 -8.629634，比基準還差；當成兩個變數直接迴歸是 -8.606578，差得最多。

正式的兩兩比較檢定給出的答案同樣乾脆。三個新做法對上基準，純屬隨機的可能性分別是 0.912、0.909 與 0.359，沒有一個接近可以宣稱有差異的門檻。

用白話講：這三個做法和基準模型的差別，跟丟銅板丟出來的差別分不出來。

右邊那張圖是另一個角度：模型預測的高低順序，跟真實波動的高低順序有多相關。基準是 0.152。

唯一比它高的是分開建模再相加那個做法，0.190——但那個做法的誤差分數反而比基準差。它排得出誰高誰低，卻在數值上估得更歪。這種分歧本身就說明差距很小，小到換一個評分角度就換一個贏家。

為什麼「資訊獨立」不等於「能改善預測」

這是本文真正值得帶走的一句話。

隔夜和日內幾乎不相關，這件事量到的是 兩段報酬的方向彼此無關 。但波動預測要的不是方向，是規模，明天大概會震盪多大。

而波動的規模有一個很強的性質：它會延續。今天震盪很大，明天多半也大，不管那個震盪發生在白天還是晚上。

一個只看整天的模型，早就把這個延續性吸收進去了。你把總波動拆成兩半再餵給它，並沒有給它任何它原本不知道的東西，它從來就不需要知道那些震盪發生在哪個時段，才能猜出明天大概會震多少。

拆解讓你 理解 得更多，這是真的。三分之一的風險發生在收盤之後，這個事實會改變你對隔夜部位、對財報前後留倉的判斷。但理解和預測是兩件事，這次的實驗量到的正是它們之間的落差。

這對一般投資人的意義

 一、你的隔夜曝險比你以為的大。  超過三分之一的波動發生在你無法下單的時段。任何以「當日停損」為賣點的東西，都應該先說清楚它對這一段做了什麼。

 二、一個真實的發現，不保證有可交易的價值。  把波動拆成隔夜與日內，這個拆解本身很紮實，它就是沒有轉化成預測力。這兩件事之間沒有必然的橋，而市面上大量的說法正是建在那座不存在的橋上。

 三、看到「改善」時先問改善多少。  0.011% 也是改善，寫在標題上可以只寫「改善」兩個字。真正該看的是那個數字，以及它和隨機波動比起來夠不夠大，這次的答案是不夠，而且差很遠。

我們把這個否定結果原樣留著。它比一篇宣稱找到新方法的文章更有用：下一個想拆隔夜與日內的人，可以直接從這裡開始，不必再花一次力氣。

 限制 ：只測了美股大盤一個標的，結論不自動延伸到個股或其他市場。

用的是日線的開高低收，沒有盤中逐筆資料，因此日內波動是以開收價區間近似，而非實際的盤中已實現波動。檢驗期 500 天涵蓋的市場狀態有限。本文比較的是預測準確度，不是任何交易策略的損益。

 資料與方法 ：標的為美股大盤指數型基金，資料來源 yfinance 的日線開高低收。全樣本 2006-01-04 至 2024-12-30 共 4779 個交易日，樣本外檢驗期 2023-01-03 至 2024-12-27 共 500 個交易日。

隔夜報酬定義為前一日收盤到當日開盤，日內報酬為當日開盤到當日收盤。所有模型的預測只使用預測日之前的資訊。評分準則對以日報酬平方作為波動代理具穩健性，模型間的差異以標準的預測準確度比較檢定判定。

 文獻基礎 ：Gallo 與 Pacini（1998）關於開盤對市場波動影響的研究、Andersen 等人（2003）刊於 Econometrica 的已實現波動建模與預測，以及 Patton 關於波動代理下損失函數穩健性的工作。

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