第三季剩三天，能源漲 16.81%、公用事業跌 12.86%：季底要不要「賣強補弱」，先問三個問題

九月三十日星期三，第三季就結束了。

這一季的格子拉得很開。從六月三十日收盤到九月二十五日收盤，美國能源類股 ETF 漲了  16.81% ，公用事業類股 ETF 價格變動  -12.86% ，長天期美債 ETF 是  -8.22% ，黃金 ETF 漲了  6.79% 。市值加權的美股大盤 ETF 漲  3.29% ，同樣五百檔、每檔一樣重的等權重版本卻是  -0.78% ，差了  4.07  個百分點。

季底前，很多人會打開帳戶看一眼，然後冒出同一個念頭：要不要把漲多的賣掉一點，補那些跌多的，回到原本設定的比例。

這個念頭有道理，但它常常背著一個沒說出口的期待：再平衡會讓我多賺一點。這篇把它拆成三個問題，動手前每一題先答一次。

九月二十六日那篇導讀〈Meta 一週漲 12.9%、Nike 跌回二〇一四年的價位〉處理的是「單一個股該追還是該撿」；本篇處理的是整個組合的比例，問題不在挑哪一檔，而在要不要把整體拉回原位。

第一問：你的比例到底偏了多少

先別急著賣，先量。

假設你在去年最後一個交易日設好一個六成美股、四成長天期美債的組合，之後一次都沒動。到九月二十五日，股票那一邊已經漂到  65.1% ，債券剩  34.9% 。今年美股大盤 ETF 漲  13.11% ，長債 ETF 價格變動  -8.99% ，兩邊一拉一推，九個月就偏了五個百分點左右。

換成股票和黃金各半的組合，同一段期間股票比重只漂到  53.3% 。黃金今年到九月二十五日價格變動  -0.73% ，但第三季漲了  6.79% ，把上半年的落後補回了大半。

如果你持有的是類股，偏得會更明顯。年初把科技、公用事業、能源三檔類股 ETF 各放三分之一，現在科技佔  37.1% 、能源  37.7% 、公用事業只剩  25.2% 。

所以第一問很單純：先把現在的比例算出來，跟你原本設定的比。偏兩三個百分點，跟偏十幾個百分點，是兩件不同的事。

第二問：你期待再平衡給你什麼

這一題最容易答錯。

六月那篇〈年度等權再平衡，真的比抱著不動強嗎？〉用台美三十年的資料量過同一件事：每年第一個交易日把每檔拉回一樣多，跟買了之後放著不動，誰的年化報酬高。

美國大型股那一籃，每年再平衡的年化報酬是  15.94% ，放著不動是  15.89% ，差距不顯著。美國類股 ETF 那一籃是  8.85%  對  8.13% ，二十七年裡有十八年再平衡比較好，差距一樣不顯著。台灣大型股那一籃反過來，再平衡  14.2% 、放著不動  15.38% ，放著不動反而比較高。

四月那篇〈50/50 SPY/GLD 的三重護城河〉從另一個角度看：股票與黃金各半，二〇〇六到二〇二四年，每季拉回一次，每年比放著不動多出  50.9  個基點。這個溢酬是真的，但有條件：兩樣東西要夠不相關、各自的波動要夠大。同一篇也提醒，放著不動的最大回撤是  -31.52% ，每季調的是  -33.97% ，再平衡並沒有讓最壞的那一段變淺。

把兩篇放在一起看，答案是：再平衡主要是在管風險，讓你的組合維持你當初願意承受的樣子；它對報酬的貢獻，在多數籃子裡小到分不出來。如果你期待季底調一次就能多賺，這個期待需要先放下。

七月那篇〈集中度警報響起時，等權重指數震得比大盤還兇〉也值得一起讀。它用市值加權與等權重大盤過去二十一天的報酬差當集中度的替身，結論是高集中期之後，市值加權大盤接下來二十一天的年化波動平均  18.16% ，其他日子是  14.41% ；但換成等權重版本並沒有比較安穩，同期是  19.45% 。這一季市值加權跑贏等權重四個多百分點，想「換成等權重就比較安全」的人，先看這一段。

第三問：你打算多久做一次

同一份股票黃金研究也比了頻率。每天調一次，每年多  78.0  個基點，但一年的換手率是  69.0% ；每月  53.7 、每季  50.9 、每年  54.6  個基點，每年調的換手率只有  3.7% 。每季和每年之間，差不到四個基點。

換句話說，除了每天都調這種不實際的做法，頻率高低對結果幾乎沒影響。真正有影響的是：你有沒有一條寫下來的規則，並且照著做。

那要不要挑季底那幾天動手？七月那篇〈季末 ETF 大調倉那幾天，成交量跳起來了，股價卻比平常安靜〉量過大型 ETF 前幾大持股在季末那幾天的表現：成交量確實有一個小凸起，但日內震幅沒有比平常大，統計上看不出差別。季底不是特別好、也不是特別差的日子，它只是一個方便記的日子。

五月那篇〈再平衡時點重要嗎？日內季節性的誠實檢驗〉問的是更細的時點：把調整拆到開盤和收盤分開做，是否比收盤一次做完更好。結論是沒有穩定地更好。挑時點這件事，在這幾份研究裡一再落空。

把三個問題寫成三行

一、先量偏離，再決定動不動。給自己一個門檻，例如偏離原設定五個百分點才動；沒到門檻，季底也不必動。

二、把再平衡當成風險管理，不當成賺錢策略。它的工作是讓組合維持你願意承受的樣子，長期報酬的差距多半小到分不出來。

三、選一個日子寫下來，照做就好。每季或每年都可以，不必特地挑季底那幾天，也不必盯著這一季哪個格子漲最多。

三行裡都沒有「能源還會不會漲、公用事業會不會反彈」。那一格這幾篇研究都沒有回答，再平衡的規則本來也不需要它。

資料與限制

市場數字來自 Yahoo Finance 日收盤的凍結快照，只取到九月二十五日已收盤的交易日，離線重算，不連網；價格未含配息，公用事業與長債這類配息較高的資產，含息報酬會比文中數字好一些。組合漂移只把各資產的價格變動相乘，沒有計入配息、稅與交易成本。年度等權再平衡、股票黃金再平衡溢酬、季末 ETF 調倉與集中度四份研究，樣本分別結束在二〇二四年底到二〇二六年五月之間，是對過去的描述，不是對這一季末的預測。事件描述引自新聞報導。

本期精選

• 50/50 SPY/GLD 的三重護城河：Booth-Fama 再平衡溢酬量化分析（四月四日）
• 再平衡時點重要嗎？日內季節性的誠實檢驗（五月二十四日）
• 年度等權再平衡，真的比抱著不動強嗎？台美 30 年實測拆給你看（六月二十九日）
• 集中度警報響起時，等權重指數震得比大盤還兇（七月二十日）
• 季末 ETF 大調倉那幾天，成交量跳起來了，股價卻比平常安靜（七月二十二日）

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