K1960：台股同產業配對，形成期共整合強度對樣本外扣成本績效的預註冊檢定，在此預註冊的 MDE 下看不到

想用形成期的共整合強度挑台股配對、再期待樣本外賺到扣成本後正報酬的人，需要先知道這個挑法有沒有可檢出的訊息量，以及檢定有沒有能力回答。本研究在 90 對台股同產業大型股配對上，檢定兩件事：P1，全部可交易配對的等權組合在樣本外扣成本日報酬均值是否大於零；P2，形成期共整合最強的三分位減最弱的三分位，樣本外扣成本日報酬差是否大於零。

 在此預註冊的 MDE 下看不到。  P1 的樣本外扣成本日均值為 -0.013%（長期標準誤 0.0057%，t＝-2.26，單尾 p 值 0.9878，Holm 校正後 1.0000），標籤 NOT_REJECTED；P2 的差序列日均值為 -0.003%（單尾 p 值 0.5818，Holm 校正後 1.0000），標籤 NOT_REJECTED。預註冊的認錯條件 (b)（P1、P2 皆未被拒絕）因此觸發，結論只能寫成「在此預註冊的 MDE 下看不到」。MDE 的單位是年化 Sharpe：P1 為 1.37，P2 為 1.50（mde.p1.mde_sharpe_annualized、mde.p2.mde_sharpe_annualized；換成日報酬均值是 0.0182% 與 0.0453%）。

這個結果有四層意義。第一，P1 回答的是等權組合扣成本後是否為正：依預註冊、以門檻選擇期序列換算的 MDE，年化 Sharpe 低於 1.37 的正績效，這個設計分不出來。第二，P2 回答的是形成期共整合強度能否預測樣本外績效：對應的 MDE 是年化 Sharpe 1.50，所以不能把結果寫成共整合強度沒有預測力。第三，P1 的點估計是負的，雙尾 95% 區間 [-0.024%, -0.002%] 不含零，區間上端低於零；也就是說，在假設成本與存活宇宙下的這 968 個交易日，大於零的日均值與資料不相容。預註冊的 P1 問的是均值是否大於零，標籤維持 NOT_REJECTED；這是對這個樣本的描述，不推到台股配對交易的一般判斷。第四，宇宙是事後存活的大型股同產業配對，且有兩個產業占了大多數，P1 的有效獨立性低於 90 對所暗示的程度。

設計

•  宇宙 ：90 對。取 K1949 名單中依 TWSE 官方產業分組、同產業 ≥ 2 檔者的組內全部配對（代碼較小者為 A）。產業分類是 2026-10-09 取回的目前分類，不是時點分類。可交易 55 對，資料閘 G3 的下限是 45 對。
•  窗 ：形成期至 2017-12-31；門檻選擇期 2018-01-01 至 2021-12-31；樣本外 2022-01-01 起，首個交易日 2022-01-03，末日 2025-12-30，共 968 個交易日。
•  形成期共整合強度的定義 ：對每一對做 ln A_t＝α＋β ln B_t＋e_t 的 OLS，取 Engle–Granger 殘差的 ADF t 統計量（statsmodels.coint，A 為被解釋變數）作為強度，越負越強；價差 AR(1) 係數得半衰期。 不做共整合篩選 ：ADF 結果不決定哪些配對進入交易，只作 P2 的排序變數；β 落在 [0.25, 4] 的配對都交易（PREREG.md §3）。
•  訊號與時序 ：價差的 60 日 z 分數；z 越過 ±k 進場、穿越 0 出場、持有超過 60 個交易日強制出場；k 的格點 1.0、1.5、2.0、2.5，每對在門檻選擇期選淨年化 Sharpe 最高者（往返 < 5 次的 k 不合格），選定後在樣本外凍結。訊號用 s 日收盤、s＋1 日收盤建倉。對沖比三種：固定 OLS（主規格）、滾動 252 日、Kalman。
•  成本 （沿用 K1949 口徑，PREREG.md §3）：手續費 0.1425% 三折、證交稅 0.30% 賣出腿課徵、單邊滑價 0.10%（假設）、空頭腿借券費 0.10%（假設），按腿權重折算；敏感度滑價 0、0.05%、0.10%、0.20%。
•  檢定 ：P1、P2 都在日曆序列上做單尾 stationary bootstrap（B＝10,000，seed 1960），兩個 p 值做 Holm；secondary 有 Hansen SPA_c、Deflated Sharpe、配對層級的 Spearman，只作描述。
•  預註冊與單次執行 ：預註冊 PREREG.md 經執行前審查多輪修訂至 v1.5 才凍結（凍結日 2026-10-09，sha256 75351d9bf17a130e…），凍結後單次執行。資料閘 G0、G1、G2、G4 通過。文獻：Gatev、Goetzmann 與 Rouwenhorst（2006）以距離法在美股報告超過保守成本估計的獲利，Do 與 Faff（2010）報告獲利持續下降；強度的定義來自 Engle 與 Granger（1987）的兩步驟共整合檢定。

宇宙與強度：兩個產業占了大多數

半導體與金融保險兩個產業合計 73 對，占 90 對的八成以上。可交易配對 55 對，其餘 35 對因形成期 β 落在界外而不交易，沒有任何一對是因為找不到合格門檻被排除。形成期 90 對的 ADF t 從 -3.81 到 +0.62，其中只有 10 對的 MacKinnon 檢定在 5% 水準拒絕單根；由於不做共整合篩選，這個強度只是排序變數。

強度與產業高度重疊：最強三分位的 18 對中有 10 對是金融保險，最弱三分位的 18 對中有 12 對是半導體。P2 的「最強減最弱」因此混有產業差異（最強組以金融保險為主，最弱組以半導體為主），它對強度與產業的分離能力有限。

主檢定與 MDE

單尾檢定不會顯示「顯著為負」，所以另報雙尾 95% 區間。P1 的區間上端 -0.002% 仍低於零；P2 的區間 [-0.033%, 0.027%] 跨零。

MDE 的算法（PREREG.md §9）：以門檻選擇期（974 日）同口徑序列的 bootstrap 標準誤，乘上單尾 5%、80% 檢定力對應的標準常態分位數之和，再用同一期的日報酬標準差換成年化 Sharpe。

預註冊文字（PREREG.md §9）另以 i.i.d. 近似預估過 P1 的 MDE；實際以 bootstrap 標準誤換算的 P1 值是 1.37，P2 更大，因為差序列的標準誤較大。檢定力不足時只能說「在此檢定力下看不到」。

三種對沖比、成本與延遲

六條淨序列（三種對沖比 × 全部可交易配對與最強三分位）的 Hansen SPA_c：p 值 1.0000（統計量 0.00），Holm 拒絕 0／6。僅描述性，不升格為主結論。毛 Sharpe 在三種對沖比也都是負的，所以成本不是這個結果的唯一來源，但成本讓它更負。

延遲 2 日進場：日均值 -0.014%，淨 Sharpe -1.06（只報點估計）。

四個樣本外年度的淨 Sharpe 都是負的；這是描述，不是分年檢定。Deflated Sharpe（12 個試驗：三種對沖比 × 四個 k）：觀測日 Sharpe -0.0603，SR* 0.0513，DSR＝0.0003；試驗數 1,080 的敏感度 DSR 同樣近零。DSR 是本地實作，僅描述性。

強度與配對層級績效

形成期共整合強度（−ADF t）與配對樣本外淨 Sharpe 的 Spearman ρ＝-0.020（n＝55）；形成期半衰期與樣本外重估半衰期的 Spearman ρ＝0.227（n＝81），樣本外較長者 44／81 對。配對共用腿，不當獨立樣本，不做推論。

認錯條件與本次是否觸發

預註冊事前宣告四個條件：(a) P1 在 Holm 下被拒絕且主規格淨 Sharpe 為正，未觸發；(b) P1、P2 皆未被拒絕， 觸發 ，寫成「在 MDE 下看不到」，不寫成共整合強度沒有預測力；(c) P2 被拒絕，未觸發；(d) SPA_c 拒絕但 P1 未被拒絕，未觸發。預註冊事前寫下的預期與這些結果一致；一致只說明預期寫在結果之前，不代表任何預測能力。

結論與適用範圍

• 在此預註冊的 MDE 下看不到：P1、P2 皆未被拒絕；MDE 為年化 Sharpe 1.37（P1）與 1.50（P2），依預註冊以門檻選擇期序列換算，低於它的效應本研究分不出來。
• 適用：90 對（可交易 55 對）事後存活的台股大型股同產業配對，樣本外 2022-01-01 至 2025-12-30，主規格固定 OLS 對沖比，成本為上述假設口徑。
• 不外推：台股一般意義的配對交易、全市場與中小型股、已下市股、日內、期貨、ETF 與跨產業配對。

限制

•  存活偏誤 ：35 檔皆在樣本外窗全程有資料且在 TWSE 目前清單中，不含已下市股。
•  目前分類 ：產業取自 TWSE 目前的官方分類，不是時點分類；6505 因屬油電燃氣業不入塑膠組，這個機械規則沒有做敏感度。
•  成本是假設 ：滑價與借券費不是實測；再平衡到進場權重的成本不計（PREREG.md §3、§12.2 項 7）。
•  單一樣本外窗與集中度 ：樣本外只有 2022-01-01 至 2025-12-30 一段；90 對中半導體與金融保險占 73 對，配對共用腿。
•  非盲 ：is_blind＝false。凍結前已看過 K1949 的讀者入口結論（扣成本後獲利為 NOT_PROFITABLE_NET_OF_COSTS）、K115、K511、K1426 的標題層級結論與相關文獻摘要，預註冊事前寫下的預期與此一致；沒有看過任何配對的價差、共整合統計量、半衰期、訊號或損益（PREREG.md §10）。
•  不是獨立驗證 ：本研究的 35 檔取自 K1949 的名單、成本口徑沿用它，不把 K1949 當作本研究的獨立驗證。
•  MDE 的口徑 ：用門檻選擇期的序列換算，不是樣本外的實現標準誤；預註冊的 i.i.d. 近似與 bootstrap 值不同；Deflated Sharpe 為本地實作。
•  與同題一般版的差異在方法 ：本文把共整合強度限定為形成期的 ADF t 並只當排序變數、不做篩選，以預註冊 v1.5 單次執行，並以 MDE 層級與認錯條件 (b) 的觸發決定措辭；一般版的故事不在此重述。

資料來源：yfinance 日線（Close 為股息調整價；快照 sha256 登記於結果檔 input_sha256）、TWSE ISIN 官方產業清單（2026-10-09 取回）。實驗 K1960，預註冊見 PREREGISTRATION.md，artifact certification：PASS；數字取自 experiments/K1960/K1960_results.json 的具名 key。