同樣叫動能，兩把尺選出來的股票只有一半是同一批

「這檔有動能」，聽到這句話，你八成不會追問是什麼意思。這個詞聽起來夠明確：漲得比別人好嘛。

但真要把它寫成程式，馬上會冒出兩種寫法。

第一種是回頭看報酬：過去一年賺了多少，賺最多的排前面。第二種是抬頭看價格位置：現在的價格離過去一年的最高點還差幾個百分點，差最少的排前面。

兩種寫法在直覺上是同一件事，都是「強勢股」。這篇要問的就是：它們選出來的，真的是同一批股票嗎？

兩把尺，一個換倉日

樣本是三十檔美國大型股，日收盤價從二〇一三年初凍存到二〇二六年八月底。每個月的最後一個交易日排一次序，做多排名前十、放空排名後十，等權重，只持有接下來那一個月，下個月底再重排。

兩把尺的定義：

•  尺一（過去一年扣掉最近一個月） ：從十二個月前算到兩個月前的累積報酬。扣掉最近那個月是這類研究的慣例，避開短期的來回震盪。
•  尺二（離一年高點多遠） ：排序當天的收盤價，除以過去兩百五十二個交易日的最高收盤價。這個比值愈接近一，代表股價愈貼著自己的高點。

要留意的是，兩把尺看的期間本來就不完全一樣：尺一刻意跳過最近一個月，尺二則一路用到排序當天。這個差別待會會變成故事的一部分。

至於避開偷看未來，做法是把訊號和報酬錯開：訊號用到的最後一天就是排序那天，被衡量的報酬從隔天才開始算。

樣本區間內一共有 139 個可以完整排序並持有一個月的月份，第一個是二〇一五年一月底，最後一個是二〇二六年七月底。

重疊沒有想像中高

先講最直接的那個問題。每個月底，兩把尺各自選出十檔做多，這兩份名單有幾檔是同一檔？

平均是 5.1511 檔，中位數 5.0 檔。也就是說，兩份「強勢股」名單裡，平均有 4.8489 檔是彼此不重疊的。

散布更寬：最少的月份只有 1.0 檔重疊，最多的月份到 9.0 檔。而且有 37.4101% 的月份，重疊在四檔以下，三個多月就有一個月，兩把尺講的其實是兩批不同的股票。

兩把尺每月價差的相關係數是 0.4661。這個數字本身也在說同一件事：有關聯，但遠遠不是同一個東西。如果兩把尺真的在量同一件事，這個數字應該貼近一。

績效：一把接近雜訊，一把連雜訊都不如

接著看這兩把尺各自賺不賺錢。這裡的「賺」指的是做多前十、放空後十的價差，不含交易成本。

兩把尺的差距是 -0.2841 個百分點（尺二減尺一）。尺一勉強有個正號但 t 值連一都不到；尺二的每月平均是 0.0018%，四捨五入之後基本上是零。

真正刺眼的是第三列。同樣這三十檔，什麼都不排、等權買著不動，每月平均 1.2184%、t 值 3.4541、年化 15.641%。

兩把尺辛苦排了十一年半的序，成果都被「什麼都不做」甩在後面。而且兩把尺的最差月份都比買著不動更難看。

先確認尺本身量得到東西

一個每月平均 0.286% 的策略，聽起來像是有一點東西。但它到底比亂猜好多少？

所以要有對照組。做法是把每個月的訊號在三十檔之間隨機打亂，籃子大小、換倉日、被衡量的報酬全部不變，只有排序是假的，然後重複 2000 次。

打亂之後，每月平均價差的標準差是 0.2417%。以這個分布當尺標：

• 尺一落在第 88.15 個百分位。
• 尺二落在第 50.35 個百分位。

尺二正好坐在亂猜的正中央，這不是「效果小」，這是「量不到效果」。尺一稍微好一點，但第八十八個百分位在單尾百分之五的門檻之外，一樣進不了「顯著」那一格。

這一步不能省。一個平均值是不是雜訊，光看它自己看不出來；只有跟一個明知沒有訊號的版本並排，才看得出來。

尺二的正號是前半段留下的

把 139 個月從中間切一刀，兩把尺的表現不太一樣。

尺一前半段每月 0.2913%、後半段 0.2807%，幾乎沒動。尺二則從前半段的 0.4506%（t 值 1.1967）掉到後半段的 -0.4405%（t 值 -0.6895），差了 -0.8912 個百分點，符號直接翻過去。

兩段的 t 值都沒有跨過任何一條顯著性的線，所以更誠實的說法是： 沒有證據說尺二在前半段有效，也沒有證據說它在後半段失效 ——它從頭到尾都在雜訊裡，只是雜訊在前後兩段剛好給了不同的符號。全樣本那個 0.0018% 就是這麼來的。

這裡值得跟同月的另一篇（K1846，九檔美國類股基金的月頻排序）擺在一起看。那一篇問的是同一批資產上「追強」和「撿弱」兩個相反方向誰對，結論是全樣本兩者都在雜訊裡、前後兩段符號相反。

這一篇換的是另一個問題： 方向不變，只換定義 。答案是連定義本身都會讓你握到不同的股票，而兩個定義做出來的績效，一樣都跨不過對照組那道門。

帶走這三件事

 第一，聽到一個策略名詞，先問它的程式怎麼寫。  「動能」在這篇裡有兩種寫法，平均只有一半的持股重疊，最極端的月份只重疊一檔。名詞相同不代表你買到的東西相同。

 第二，任何策略都要有一條「什麼都不做」的對照線。  這三十檔等權買著不動年化 15.641%，兩把尺都輸給它。少了這一列，0.286% 看起來還像一回事。

 第三，把訊號打亂重跑一次。  打亂之後的標準差是 0.2417%，尺二落在第 50.35 個百分位。如果不做這一步，0.0018% 和 0.286% 都會被講成「小幅正報酬」，而其中一個根本連正負都是隨機的。

這篇不能推到哪裡去

樣本是三十檔一路活到今天的美國大型股，這本身就帶著存活偏誤：中途下市或被併掉的公司不在裡面，而它們往往就是動能排序的後段班。所以放空腿的報酬很可能被高估。

十一年半、139 個月，對月頻策略來說也不算長。價差沒有扣交易成本，每月全額換倉的實際成本會再往下咬。

還有一點：這篇只測了兩種寫法。「動能」還有很多其他定義，不同的回看長度、不同的扣除窗、風險調整後的版本，這篇沒有回答它們彼此重疊多少。能說的只有：至少這兩種常見寫法，握到的不是同一批股票。

 資料與復現 ：三十檔美國大型股日收盤（yfinance 還原價），二〇一三年一月二日至二〇二六年八月三十一日，凍存於 experiments/k1852/data/us_largecap_daily.csv。連網取數（k1852_fetch.py）與離線分析（k1852_two_momentum_rulers.py）拆成兩支腳本，分析端不連網，重跑不會因為資料源的回溯修訂而變動。打亂訊號的對照組固定亂數種子。完整結果見 experiments/k1852/k1852_results.json，復現規格見同目錄 reproduce_spec.json。

懶人包圖組