地緣政治風險指標 → 波動率預測：VIX 充分性的第 24+ 次確認

研究摘要

[提出: 用戶, 執行: Claude]

測試地緣政治風險代理指標（黃金/原油價格動量）是否能在 VIX 之外提供額外的波動率預測資訊。使用 GLD 5 日報酬 z-score、USO 5 日報酬 z-score、GLD-SPY 乖離度三種 GPR 代理指標，對 2007-2026 年的 4,748 個觀察值進行全面分析。

核心發現

1. 增量預測力：微弱 (ΔR² = 0.93%)

• VIX 單獨解釋 39.1% 的 5 日前瞻已實現波動率
• 加入全部 GPR 代理指標後 R² 僅增至 40.0%（ΔR² = +0.93%）
• F 檢定顯著（p=0.00009），但 DM 檢定不顯著（p=0.165）
•  統計顯著但經濟不顯著 ——典型的大樣本偽陽性

2. Granger 因果關係：僅 GPR 複合指標在 lag 4-5 顯著

• GPR_Gold → VIX：所有滯後期均不顯著
• GPR_Oil → VIX：所有滯後期均不顯著
• GPR_Composite → VIX：lag 4 (p=0.017) 和 lag 5 (p=0.036) 顯著
• 但這種弱 Granger 因果性在經濟上無法利用（4-5 天延遲太長）

3. 事件研究：GPR 在 3/5 次地緣政治事件中領先 VIX

值得注意的是，GPR 在重大軍事衝突（克里米亞、烏克蘭、以色列）中領先 VIX，但在經濟摩擦（貿易戰）和有限軍事行動（伊朗）中則否。

4. VT 策略疊加：無顯著改善

所有 Sharpe 差異 t 檢定均不顯著（最佳 p=0.165）。ΔSharpe = +0.005，遠低於統計可辨別閾值。

5. 跨資產 GPR 敏感度

•  GLD ：對 GPR_Gold 最敏感（$\beta$=0.0045, t=29.3），定義上的同義反覆
•  SPY ：GPR_Divergence 顯著（$\beta$=-0.0030, t=-14.1），但被 VIX 完全吸收
•  USO ：對 GPR_Composite 高度敏感（$\beta$=0.0092, t=21.3）
•  TLT ：混合信號，GPR_Composite 不顯著
•  EEM ：對所有 GPR 代理均顯著，新興市場對地緣政治敏感

6. VIX 體制條件分析

GPR 在高 VIX 體制下的增量 R² 略高（+0.94%），但仍不顯著（p=0.114）。即使在 VIX > Q90 的危機期間，GPR 的邊際貢獻依然可忽略。

結論

 VIX 充分性再次確認 。地緣政治風險通過選擇權市場即時反映到 VIX 中，商品價格動量（黃金、原油）是反應性指標而非領先指標。選擇權市場的價格發現速度遠快於實體商品市場的避險資金流動。

這是繼 Google Trends、CAPE、AAII 情緒、SKEW、VIX term structure 之後，第 24+ 次確認 VIX 在日頻/週頻層級是波動率目標化的充分統計量。

方法論

• HAC (Newey-West) 標準誤，lag=10
• 504 天滾動窗口 OOS 評估
• Lagged weights（避免同日偏誤）
• 5 個地緣政治事件的事件研究
• 4 種 VIX 體制條件分析