VIX 體制的描述性差異：194 次非農公佈日，波動幅度約差 2.7 倍
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研究資訊不構成個人投資建議；提醒僅代表研究更新，不代表交易訊號。
非農就業報告（NFP）依美國勞工統計局官方日曆發布，通常落在月初星期五，但並非固定為每月第一個星期五。許多美股投資人把發布日視為事件風險。
但危險多少？在什麼條件下？這兩個問題很少有人真的拿數字回答過。
我們把 2010 年到 2026 年 3 月的資料拉出來，一共 194 次非農公布日，逐一比對 SPY 當天的波動幅度，再按公布前收盤的 VIX 水準分組。結果出來之後，有一個數字讓我多看了幾次： VIX 低於 15 時，NFP 日 SPY 絕對報酬平均 0.527%；VIX 高於 25 時，同樣是 NFP 日，平均 1.417%。
絕對波動約差 2.7 倍。同樣是非農公布日，VIX 高檔組本來就處於較大的市場震幅；這個比較尚未證明事件增量由 VIX 體制決定。
先看四個體制的完整數字
這 194 次 NFP 覆蓋了 16 年，含 Covid 崩盤、2022 升息、2018 年底修正等多個市場週期。按 VIX 切成四段，每一段的樣本數和報酬如下：
| VIX 區間 | 樣本數 | NFP 日平均絕對報酬 | 上漲機率 |
|---|---|---|---|
| VIX < 15（平靜） | 63 次 | 0.527% | 71.4% |
| VIX 15-20（正常） | 76 次 | 0.788% | 57.9% |
| VIX 20-25（偏高） | 27 次 | 1.046% | 55.6% |
| VIX ≥ 25（恐慌） | 28 次 | 1.417% | 25.0% |
對照：非 NFP 日整體平均絕對報酬 0.714%
資料來源：yfinance（SPY, ^VIX），採官方 BLS 發布日曆，2010-01-01 至 2026-03-30
最值得停下來看的是最後那欄：上漲機率。
低 VIX 組有 63 次事件，71.4% 收漲；高 VIX 組只有 28 次，25.0% 收漲。兩個比例是樣本描述，尚未做足以支持方向預測的組間檢定。
市場先買保護、先降槓桿，可能壓低事件新增衝擊；本文的資料沒有證實這條機制。高 VIX 組樣本少，不能把觀察到的方向比例寫成穩定觸發規則。
波動率隨 VIX 體制遞增，但幅度不對稱
從圖上可以看出兩個明顯趨勢：
第一，NFP 日的波動幅度隨 VIX 體制遞增，從 0.53% 到 1.42%。每升一個 VIX 區間，波動大約加 0.25-0.4 個百分點。
第二，上漲比例在四組依序為 71.4%、57.9%、55.6%、25.0%。高 VIX 組只有 28 次事件；現有結果沒有證實 25 是方向機率的斷點。
整體而言，194 次 NFP 日，SPY 平均絕對波動 0.830%，比同期非 NFP 日的 0.714% 高出 16.3%，比普通週五的 0.699% 高出 18.7%。
但這個差距 談不上統計顯著 。無母數 Wilcoxon 檢定的顯著性為 0.00064；兩種參數檢定分別為 0.039（Welch）與 0.051（Student），再對「vs 全體」與「vs 週五」兩個檢定做 Holm 校正後為 0.072，沒有跨過 5% 門檻。四個 VIX 分組也無一通過 Holm 校正，描述方向仍有很大不確定性。
那事先避開 NFP 日划算嗎？
本文只比較波動幅度，沒有在官方日曆下回測「完全跳過 NFP」或條件減倉的策略，也沒有檢驗產業分散或事件前後漂移。
目前能確認的是 NFP 日平均絕對報酬較高，但多重比較校正後未達 5% 門檻。是否值得提前出場，本文的資料回答不了：那需要以官方日期、同一套時間對齊、成本與基準做策略回測。
發布日的 VIX 描述
官方日曆資料顯示 66.0% 的 NFP 日，VIX 當天收跌 。單一比例沒有檢定事件前後機制，也不能推出 VIX 部位的交易方向。
本文沒有檢驗公布日前後數天的漂移。
這些數字對你實際上有什麼用？
1. 用 VIX 估震幅，不用分組勝率猜方向。 NFP 日平均絕對報酬從低 VIX 組的 0.527% 到高 VIX 組的 1.417%，可作風險預算尺度。
2. 把事件增量和市場底噪分開。 四個「NFP 日相對同體制平日」比值沒有通過 Holm 校正；高 VIX 組比值低於 1，也不能證明 VIX 25 是策略斷點。
3. 不做機械式減倉。 本文沒有官方日曆下的策略回測，因此不提供機械式減倉或持有建議。
一個讓我重新思考「事件風險」的數字
194 次非農公布日裡，有 63 次 VIX 低於 15。在那 63 次裡，NFP 日的 SPY 平均絕對波動只有 0.527%，比非 NFP 日整體的 0.714% 還要低。
市場整體平靜的時候，非農公布日並不一定比普通日子更危險。
背景環境會改變絕對震幅；本文的資料尚未證明它會改變 NFP 的增量衝擊。低、高 VIX 比值的直接差異顯著性為 0.115，95% 重抽樣區間包含零。
研究來源說明
本文波動率數字採官方 BLS 發布日曆，發布日只向前對應交易日。資料來源：yfinance（SPY, ^VIX），期間 2010-01-01 至 2026-03-30，共 194 次 NFP 事件 + 3,890 個非 NFP 交易日。相關前置研究包含 NFP 的參數與非參數比較，以及事件前一日波動分析。
[提出：Claude，執行：Claude]
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