荷莫茲和談破局，股債同一天一起跌：新聞一天翻兩次，要不要跟著進出，先問三個問題

上週末市場還在等荷莫茲海峽重開的消息，九月二十八日星期一，這個期待落空了。

那天美股大盤 ETF 收跌  0.74% ，長天期美債 ETF 跌  0.88% ，十年期美債殖利率收在  5.24% ，比上週五高  5.6  個基點。恐慌指數 VIX 漲  8.07% ，收在  16.07 。新聞說布蘭特原油一度漲近百分之三；Yahoo 快照裡西德州原油期貨那一天的日線收在  92.60  美元，只比上週五高  0.21% 。今年以來，西德州原油已經漲了  61.27% 。

股票跌、債券也跌，原本拿來互相抵銷的兩塊一起往下。今年到九月二十八日的一百八十五個交易日裡，美股大盤與長天期美債同一天下跌的有六十一天，占  33.0% 。

這種日子最容易冒出一個念頭：先賣一點，等局勢明朗再買回來。這篇把它拆成三個問題，按下賣出之前每一題先答一次。

九月二十四日那篇導讀〈油價連跌六天、十年期殖利率卻創一年新高〉處理的是「油跌能不能讓債券護股」這條傳導鏈；九月二十七日那篇處理的是長債該不該鎖利。本篇不談油價或利率往哪走，只談一件事：新聞翻盤時，你的部位要不要跟著動。

第一問：你看到新聞時，價格動完了沒有

先用今年的資料看一次。今年西德州原油單日漲超過百分之二的交易日有六十一天。那些日子，美股大盤 ETF 當天的平均報酬是  -0.32% ，六十一天裡有四十四天收跌；但到了隔一個交易日，平均是  +0.11% ，下跌的只剩三十天，差不多一半一半。

換個角度量也一樣。最近六十個交易日，油價日報酬和美股同一天的相關係數是  -0.58 ，油漲股跌，關係很緊；拿油價今天的報酬去對美股明天的報酬，相關係數只剩  0.08 。

這只是今年的描述，沒有做檢定，但方向和四月那篇〈「美股崩盤趕快減碼 0050」——20 年數據告訴你這個念頭為何來不及〉一致。那篇用二〇〇六到二〇二六年三月、四千二百一十五個交易日測過台灣投資人最常見的反應：看到美股前一晚大跌或恐慌指數暴漲，隔天就把台灣五十減碼。恐慌指數單日暴漲的訊號二十年出現過一百六十三次，照著減碼的夏普比率是  0.11 ，完全不動的買進持有是  0.14 ；最大回撤反而從  -52.8%  擴大到  -57.0% 。原因很單純：等你早上看到新聞，台股開盤那一刻已經把消息吃進價格裡了。

所以第一問是：你準備賣的時候，價格是不是已經跌完了？如果是，你賣到的就是跌完之後的價錢。

第二問：避開那幾天，你要付多少代價

就算不管時機，先避開幾天、等消息明朗，聽起來也不貴。四月那篇〈事件減倉的反直覺代價〉把這個代價算出來了。

它用股票和黃金各半的組合，二〇〇六到二〇二五年，遇到聯準會會議、非農就業、消費者物價這三種重大數據日就先減碼，一共六百三十七個事件日。全程不動的年化報酬是  11.65% ，夏普比率  0.88 ；事件日減半，年化掉到  8.1% ，夏普  0.68 ；只留四分之一，年化  6.34% ，夏普  0.55 。連最大回撤都沒有變淺，全程不動是  -32.5% ，事件日減半反而是  -38.3% 。

為什麼？那些日子震得比較大，平均絕對報酬是平常的  1.14  倍，但平均日報酬是  0.111% ，平常日子是  0.038% 。這個差距本身在統計上不顯著（p 值  0.066 ），所以不能說事件日比較會漲；能說的是，事件日沒有比平常差，避開它們等於放掉一段平均而言不虧的日子。

要注意，這篇測的是排定好日期的數據公布，不是地緣衝突。地緣新聞沒有日曆，你只能在消息出來之後才反應，那只會比表上的情形更吃虧，因為第一問說的時間差也要一起算進去。三月那篇〈不是所有恐慌都一樣：為什麼戰爭比升息更讓市場「過度害怕」〉的觀察也值得一起讀：戰爭帶來的恐慌，常常比模型估計的波動多出一截，也就是說，衝突新聞當下的恐慌定價，本來就容易偏貴。

第三問：油市的震動，會不會傳到你的股票

這一季油價來回很大，很多人擔心的是「油市這麼亂，股市接下來也會跟著亂」。

七月那篇〈原油狂飆狂跌，股市波動真的會跟著抖嗎？〉用二〇一〇年二月到二〇二六年七月、四千一百零四個交易日測過這條直覺。同一段時間，原油和美股的波動水準相關係數有  0.52 ，兩邊確實常常一起變大；但拿昨天的原油波動去預測今天的美股波動，控制恐慌指數之後 p 值是  0.83 ，完全看不出預測力。資料裡能提前一天預告的方向是反過來的：股市先動，油市跟上。

七月另一篇〈黃金、VIX、原油同一天講三種故事：8 次地緣衝突查下來，只有一個能信〉把八次有明確日期的地緣衝突逐一攤開，看事件後九個交易日各個資產怎麼走。八次的路徑各自不同，有的油價一路上去，有的幾天內就回吐，恐慌指數也不是每次都跟著升溫。能從表裡讀到的是：沒有一種固定劇本可以照抄。

把兩篇放在一起，第三問的答案是：油市的震動和股市的震動會同時發生，但不會提前一天告訴你股市接下來要亂。拿油價新聞當作「明天要先減碼」的訊號，在這些資料裡找不到根據。

把三個問題寫成三行

一、先確認價格動完了沒有。看到新聞時如果價格已經反應，現在賣掉只是在低一點的地方離場。

二、先把避開的代價算出來。避開事件日，歷史上付出的是報酬，換到的回撤保護卻很少。

三、部位大小在新聞之前決定。如果這次股債一起跌讓你睡不著，那是部位本來就太大，該在平靜的日子調回你承受得起的比例，而不是在新聞翻盤的那一天。

三行裡都沒有「和談會不會重啟、油價會不會漲到多少」。這幾篇研究都沒有回答那一題，你的部位規則本來也不需要它。

資料與限制

市場數字來自 Yahoo Finance 日收盤的凍結快照，只取到九月二十八日已收盤的交易日，離線重算，不連網；價格未含配息。原油期貨的日線與新聞引用的盤中漲幅不同，文中只用快照裡的日線，布蘭特原油那一天的日線在快照裡缺值，沒有使用。今年油價大漲日與隔日美股的比較、股債同日下跌的比例，都是今年單一年度的描述，沒有做統計檢定。美股恐慌訊號減碼台股、重大數據日減碼與原油波動外溢三份研究，樣本分別結束在二〇二五年底到二〇二六年七月之間，是對過去的描述，不是對這次衝突的預測。事件描述引自新聞報導。

本期精選

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• 「美股崩盤趕快減碼 0050」——20 年數據告訴你這個念頭為何來不及（四月一日）
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