把美股最熱門的 5 種因子輪著買，最後還是沒贏最笨的那個組合

如果你已經知道要用股票加黃金做分散，下一個很自然的問題 usually 是：

「股票那半邊，能不能不要一直抱大盤？改成輪流挑價值、動能、品質、小型股、低波動，會不會更聰明？」

這個想法聽起來完全合理。

我們這次就真的拿 VLUE、MTUM、QUAL、IWM、USMV 這 5 種因子 ETF 來試，外加 GLD 和 VIX 做風險控管。規則不複雜：

1. 股票部位固定只占一半
2. 另一半放黃金
3. 股票那一半再用 12 / VIX 去調整部位大小
4. 每個月底決定下個月要抱哪個因子 ETF

真正想回答的問題只有一個：

如果不抱 SPY，改成每個月去挑「最近比較強」的因子 ETF，最後會不會更好？

答案是： 沒有。

第一個重點：月頻輪動沒有贏，最接近的是 QUAL，但還是差一點

這次的基準組合是最簡單的版本：

• 50% 股票
• 50% 黃金
• 股票部位用 12 / VIX 做風險縮放

如果股票直接用 SPY，這個基準組合的風險調整後表現是 1.0203 。

接著我們測了幾種「看起來更聰明」的改法：

• 每月挑最近 60 天最強的因子 ETF
• 每月挑最近 20 天最強的因子 ETF
• 每月抱最近 60 天最強的前兩個因子
• 永遠只抱 USMV
• 永遠只抱 QUAL
• 五個因子平均分散

結果最好的是 QUAL，但它的分數只有 0.9995 ，還是低於基準的 1.0203 。

也就是說，這些因子輪動和因子替換策略裡， 沒有一個在月頻設定下真的打敗基準組合。

第二個重點：改成每天調整，也沒有拉開差距

日頻版本的分數是 1.0232 ，月頻版本是 0.9717 ，兩者差 0.0515 ， 而基準是 1.0203。日頻版本對基準的比較檢定 t 值是 0.703， p 值 0.482，離顯著很遠。

日頻版本只是另一條貼著基準跑的線。

順帶一提，扣掉每筆單邊 5 個基點的交易成本後，月頻動能版本從 0.9717 掉到 0.9467，換手本身確實要錢。

第三個重點：跨時段看，月頻版本也沒有穩定站上第一名

我們把樣本再拆成三段外樣本來看：

1. 2018-01-01 到 2020-06-30
2. 2020-07-01 到 2023-06-30
3. 2023-07-01 到 2026-09-11

如果月頻因子輪動真的有料，它不一定每段都第一，但至少應該要有一種「常常贏」的樣子。

實際上沒有。

幾個關鍵數字：

• 第一段：基準組合 1.1547，QUAL 1.1434
• 第二段：基準組合 0.5412，QUAL 0.5116
• 第三段：基準組合 1.6506，QUAL 1.6191

你會發現最接近的還是 QUAL，但三段都只是「貼很近」，不是穩定超過。

這比單看全樣本更有說服力，因為它告訴我們：

K566 不只是差一點點運氣，從不同時段看，也沒有形成穩定的超車模式。

這個結果真正打臉的是什麼

很多人對因子 ETF 的直覺是：

• 價值有長期溢酬
• 動能有延續性
• 品質比較抗跌
• 低波動比較穩

所以把這些因子輪流挑來用，好像應該比直接抱大盤更有優勢。

但 K566 告訴我們， 「因子本身可能有特色」跟「你能靠月頻輪動把它們選對」是兩件不同的事。

這裡失敗的點，不在於這些 ETF 完全沒差，而在於：

1. 它們彼此相關還是很高
2. 真正的優勢差距沒有大到足以讓輪動規則穩定抓到
3. 一旦把頻率壓回月頻，很多看起來華麗的日頻成績就會消失

對投資人最有用的一句話

如果你已經接受「股票 + 黃金 + VIX 控制部位」這套大框架，K566 給的訊息非常務實：

先不要急著把 SPY 換成一套每月輪動的因子 ETF 組合，因為目前看不到它有穩定的額外好處。

這不代表 QUAL、USMV、MTUM 這些 ETF 沒價值。更準確的說法是：

它們作為資產本身有特色，不等於它們能被一個簡單的月頻輪動規則穩定挑對。

這篇不能說到哪裡

這個結果最重要的紀律，是不要把「差一點」寫成「幾乎成功」。

在 K566 裡：

• 最接近基準的是 QUAL
• 但月頻版本沒有一個真的超過基準
• 嚴格統計門檻下，也沒有任何月頻版本過關

所以最穩健的結論是：

月頻因子輪動沒有打敗最簡單的 SPY + 黃金 + VIX 基準組合。

這是一個很有價值的 null result，因為它幫你省掉很多看起來更複雜、實際上沒有多賺到的折騰。

本文基於實驗 K566。資產包含 SPY、VLUE、MTUM、QUAL、IWM、USMV、GLD 與 VIX；資料期間 2014-03-28 至 2026-03-27，共 3,018 個交易日。設定為 50% 股票 + 50% 黃金，股票部位用 12 / VIX 控制風險，因子輪動以月頻為主；另測日頻版本僅作 artifact 對照。腳本：experiments/k566/k566_factor_timing_vt.py；結果：experiments/k566/k566_factor_timing_vt_results.json；資料來源：yfinance。