盤中波動占比變高，不是白天變吵，是晚上變安靜了

你如果有在看市場結構的討論，這幾年大概都聽過一句話：現在的波動集中在盤中。

這句話本身是對的。問題在後面那半句，大家自動接上去的那半句：所以白天變得比較危險了。

我們拿 SPY 從 2018-01-03 到 2026-06-10 的日線資料（2120 個交易日）去查這件事，答案跟直覺相反。

先把「占比」這個詞拆開

一天的波動可以粗分成兩段。一段是你睡覺的時候發生的：昨天收盤到今天開盤之間，價格自己走掉了一截，早上醒來看到跳空。另一段是盤中：從開盤到收盤，你眼睛看得到的那一段。

把兩段各自平方起來加總，盤中那一段占多少，就是「盤中占比」。

這是一個分數。分數會變大有兩種完全不同的原因：分子變大，或者分母變小。這兩件事對你的意義差很多，前者是白天真的變劇烈，後者是晚上變安靜。 光看占比，你分不出來是哪一種。

拆開之後看到的

斷點取 2022-05-02，這是外生設定的（用來切出週間到期權完整上路後的那一段），不是從資料裡挑一個最好看的日子。切完前段有 1089 天，後段有 1031 天。

盤中的變異數是 0.92，也就是後段比前段小了一點點，小到基本上等於沒動。隔夜是 0.54，掉了快一半。

所以占比從 55.27% 走到 58.38%，是分母縮水撐出來的。 白天沒有變吵，是晚上安靜下來了。

還有一個角度更誇張。把「盤中除以隔夜」取對數再平均，前段是 0.36，後段是 0.72——整整翻倍。同一件事，換一把尺看，幅度看起來大得多。這也提醒一件事：比值型的指標很容易讓變化顯得比實際劇烈，因為它把兩邊的移動疊在一起算了。

哪一個結論站得住，哪一個站不住

這裡要講一件不太好看但必須講的事。

如果只做最單純的兩組平均數比較，隔夜變異數下降的 p 值是 0.018，看起來很顯著。但波動這種東西天生會一叢一叢地聚在一起，前後幾天彼此有關，這種比較會高估你手上的證據。換成能吸收這種聚集效應的穩健標準誤（HAC，落後五期）重跑，結果變成這樣：

「隔夜的絕對水準降了」這一條，穩健檢定下站不住。 站得住的是相對關係：盤中相對隔夜的比重確實往上挪了，這一條在兩種算法下都過關。

這不是文字遊戲，是兩句不一樣的話。「隔夜變安靜了」是我看到的樣貌，但這個樣貌被單獨拿去檢定時撐不起顯著性，後段本身樣本裡有幾段夠猛的跳空，把平均值的不確定性拉得很開。能確定的只有：波動的重心相對移動了。

還有一個數字要老實講：這些迴歸的 R² 全都落在 0.0001 到 0.004 之間。斷點這個變數解釋掉的變異幾乎為零。它抓到的是一個真實但很薄的位移，不是一個能拿去預測明天的東西。

週二和週四並沒有比較特別

還有一個很流行的說法：週間到期的合約會讓特定的日子波動特別集中。SPY 的週二與週四是常被點名的那兩天。

把每一天分開算，前後兩段都看：

每個星期別都往上挪了一點，週二與週四沒有挪得比較多。正式做交互作用檢定，週二／週四這一項的 p 值是 0.584。 沒有證據。

真正比較特別的是週一，前後幾乎完全沒動（51.99% 對 51.90%），但那是因為週一的隔夜段包含整個週末，本來就是結構不同的一天，這在斷點前後都成立。

這對你有什麼用

我們在 2026-03-31 寫過一篇〈股市收盤後發生了什麼？隔夜波動佔全日 37%〉，那篇講的是隔夜這一段在全日裡有多重，用的是另一組資料（K772）。這篇不是重講一次，是接下一個問題： 那個重量有沒有隨時間變。 答案是有，方向是隔夜變輕，但輕的程度沒有你從占比數字讀到的那麼確定。

實務上有兩件事可以拿走。

第一，如果你在用隔夜跳空當作某種風險訊號，這幾年它的平均幅度確實比 2022 年之前小。訊號的絕對強度變弱了，但注意上面那張表，這個「變弱」本身不夠穩健，不要拿它去重新校準門檻。

第二，下次看到「波動集中在盤中」這種說法，先問一句分母發生了什麼。占比上升有兩種世界，這兩種世界對持倉過夜的人來說，意思完全相反。

本文數據與檢定全部出自 K1477，原始結果檔為 experiments/k1477/k1477_results.json，資料來源 yfinance（auto_adjust=True），SPY 日線 2018-01-03 至 2026-06-10。實驗裁決為 CONDITIONAL_PASS：支持結構位移，不支持盤中絕對水準跳升，不支持週二／週四特定效應。

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