十二檔半導體一起漲跌，分散只幫你減掉 14% 的波動：脫鉤的是輝達一檔，不是整籃

先問一個關於自己部位的問題

手上有一籃半導體股票，或是一檔半導體 ETF 的人，這兩個月會在財經新聞與社群貼文裡反覆看到同一句話：「輝達跟半導體脫鉤了」。這句話對你的部位有沒有意義，取決於一個更前面的問題： 你這一籃現在到底幫你分散了多少？

答案用截至 2026 年 8 月 31 日的 60 個交易日算出來。12 檔美股半導體大型股各自的年化波動率平均是 73.0%，把它們等權放進同一個籃子之後，籃子的波動率是 62.8%。分散只幫你省掉 14% 的波動。過去十一年多的正常狀態，同樣的籃子可以省 24%。

差在哪裡？差在這 12 檔現在比平常更同步。籃子隱含的平均兩兩相關係數 0.713，落在自身歷史的第 82 百分位。脫鉤這件事確實有，但只發生在輝達一檔身上；其餘 11 檔彼此的相關係數不降反升。

下面把這三個數字怎麼來的、對持有部位的人代表什麼，一段一段講。

籃子的波動率可以拆成兩塊

一籃股票的波動率由兩件事決定：每一檔自己抖多大，以及它們有多常一起動。寫成公式就是

籃子變異數 ＝ 各檔自己貢獻的部分 ＋ 平均相關係數 × 交叉項

這條公式裡除了平均相關係數以外都能從收盤價直接算出來，所以可以反過來解出平均相關係數。這篇把它叫做籃子隱含的平均兩兩相關係數，記作 ρ̄。它回答的問題是「要讓籃子波動率等於現在這個數，平均相關必須是多少」；相關矩陣裡每一格的算術平均是另一個數，當個股波動率彼此差很多時，兩者不相等。

籃子用 12 檔美股半導體大型股等權組成：輝達、博通、超微、德儀、高通、英特爾、美光、亞德諾、應用材料、科林研發、科磊、邁威爾。用等權而不是 ETF 的市值權重，是因為 ETF 的即時權重不是任何人都能獨立複核的公開資料，等權籃子的每一個輸入都在收盤價裡。

樣本從 2015 年 1 月 5 日到 2026 年 8 月 31 日，2,930 個交易日，60 日滾動視窗，得到 2,871 個滾動觀測。8 月 31 日是最後一個完整交易日，不含之後任何盤中價。

十一年多的區間是 0.245 到 0.876。現在的 0.713 不在頂端，但明確在上半段的高處；把輝達拿掉之後算出來的 0.733 還更高一點。

個股在抖，籃子跟著抖

籃子波動率 62.8% 是十一年多中位數 29.1% 的 2.2 倍，落在第 97 百分位。平均個股波動率 73.0% 對比中位數 38.1%，同樣在第 97 百分位。12 檔成分股全部高於自己的波動率中位數，其中美光 104.2%（它自己的中位數是 45.4%）、邁威爾 106.0%。

圖上兩條線的距離就是分散效果。距離現在不算窄，可是相對於個股波動率的高度，它省下的比例縮到 14%。對持有這一籃的人，這件事比「籃子波動 62.8%」本身更重要：你平常拿來設定部位大小的那個「籃子比個股穩得多」的直覺，這兩個月打了折。

脫鉤的只有輝達一檔

輝達與其餘 11 檔等權組合的 60 日相關係數是 0.615，全籃最低，落在它自己歷史的第 29 百分位，中位數是 0.699。其餘 11 檔對各自「其他 11 檔」的相關係數落在 0.647 到 0.923 之間：最低的博通 0.647、高通 0.657，最高的科林研發 0.923。

輝達也是唯一一檔波動率接近自己常態的股票：42.4%，第 55 百分位，中位數 41.0%。其餘 11 檔的波動率百分位落在第 88.9 到第 98.8 之間。

把這兩件事放在一起看，「輝達跟半導體脫鉤」在資料裡是成立的，但它的內容和流行的講法相反：不是整個半導體板塊鬆開了、輝達自己走，而是其餘 11 檔比平常更緊地綁在一起，只有輝達一檔動得比較像自己。

如果相關係數回到正常，籃子會少抖多少

做一個反事實：12 檔的個股波動率都不動，只把平均相關係數從 0.713 換成十一年多的中位數 0.536。籃子波動率會從 62.8% 降到 55.5%，少 7.3 個百分點；分散效果從省 14% 回到省 24%。

這 7.3 個百分點是偏高的相關性替你的籃子多加上去的。方向要記清楚：它是「加」，不是「減」。流行說法裡「相關性崩跌所以指數波動被壓低」的推論，在這 12 檔上找不到支持，因為相關性沒有崩，籃子波動也沒有被壓低。

對離散交易的意義，只講資料能講的部分

離散交易（dispersion）做多個股波動、做空籃子波動，賺的是實現相關性低於隱含相關性的那一段。本文只有實現量，沒有選擇權報價，所以 不能 判斷這筆交易現在賺或賠，那要隱含相關性才判得出來。

能判斷的是入場的起點。實現相關性在第 82 百分位，不在低位。「相關性已經崩了，跟著做離散」這個前提，在收盤價資料上不成立。要做這筆交易，理由得從別的地方來。

持有半導體部位的人可以怎麼用

• 用個股波動率估風險，不要用籃子波動率去想像個股。 現在籃子 62.8%、個股平均 73.0%，兩者都在第 97 百分位，任何按「平常」水準設定的部位都比你以為的大 2.2 倍左右。
• 把分散折扣從 24% 改成 14% 重算。 一籃半導體現在給你的分散效果只有正常時的六成不到，配置時要當成接近單一部位的風險來看。
• 不要拿輝達當整個板塊的溫度計。 這兩個月輝達是全籃最不像其他人的那一檔；反過來說，持有輝達的人，籃子裡其他 11 檔對它仍然是有效的分散。

資料與方法

• 價格：Yahoo Finance 日收盤價，還原除權息，12 檔美股半導體大型股，2015 年 1 月 5 日到 2026 年 8 月 31 日。資料抓取後凍結成檔，重跑不連網，文中每個數字都從同一份凍結檔算出。
• 波動率：60 日滾動日報酬標準差年化；籃子為等權日再平衡。
• 平均相關係數：由籃子變異數分解反解，不是相關矩陣元素的算術平均；兩者在個股波動率差異大時不相等。
• 百分位：與該序列自身的十一年多歷史比較，不是跨資產比較。
• 限制：等權籃子不是費城半導體指數也不是任何 ETF，市值加權下輝達權重極大，籃子行為會更貼近輝達自己。全部是已實現量，隱含相關性與隱含波動率偏斜不在本文範圍。相關性是共同變動，不是因果。
• 程式、凍結資料與結果檔都歸檔在本站實驗庫，編號見本文的資料標記。

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