台積電十月十五日開法說：台指選擇權的波動率指數，會前會漲、會後會跌嗎？五十六場法說的紀錄：看不出可靠的型態

十月十五日（週四）下午兩點，台積電舉行第三季法說會。常見的說法是：法說前，市場擔心結果，選擇權的價格被墊高，波動率指數往上走；法說後，不確定性消除，波動率跟著回落。 我們把這個說法放回過去十五年的紀錄裡檢驗，看它在歷次法說會前後是不是真的成立。

先講結論

• 在 2007 到 2021 年的 3,669 個交易日、56 場法說會裡，期交所臺指選擇權波動率指數在法說前五個交易日，每天平均比一般日多漲 0.056 點，統計量 0.74，統計上與零分不開。
• 法說後兩個交易日，指數每天平均多漲 0.220 點， 方向和「法說後波動率回落」的說法相反 ，統計量 1.56，校正後的 p 值 0.237，同樣沒有過關。
• 所以「法說前漲、法說後跌」這個型態，在這份紀錄裡沒有得到正式支持。這是未拒絕，不證明個別一場法說沒有影響。
• 用的是指數的波動率，不是台積電個股的選擇權；樣本止於 2021 年，十月十五日這一場不在其中。這份紀錄不預測那一天，也不是任何選擇權的交易建議。

我們怎麼量

資料。 期交所編製的臺指選擇權波動率指數（類似美國 VIX 的指數）日收盤值，從 2007-01-02 到 2021-12-30，共 3,669 個交易日；其中台積電法說會 56 場。 法說會從下午兩點開始，晚於指數當天最後一次揭示的時間（下午一點四十五分），所以法說後的第一個收盤，要等到下一個有揭示的交易日。

怎麼判斷。 我們看指數每天的變動，扣掉前一天的變動、星期幾和所處時期的影響之後，法說前五個交易日、法說後兩個交易日這兩個窗口，每天平均比一般日多變動幾點。 所有交易日一起估計，不只挑事件日。誤差的算法容許資料有前後相關；兩個窗口一起做多重比較校正，而且事先規定：方向要和說法一致，統計量還要超過三，才算過關。

結果

會前。 平均每天只多漲 0.056 點，統計量 0.74。換成另外兩種誤差算法，統計量是 0.76 和 0.78，結論不變。

會後。 平均每天多漲 0.220 點，方向和「法說後回落」相反，統計量 1.56；另外兩種誤差算法是 1.58 和 1.60，同樣沒有到三。

三個時期各約一千二百個交易日，估計值的大小和正負並不一致：

這是描述，我們沒有為三個時期另做檢定，也不從中挑一段來講故事。

隨機對照。 我們把法說窗口在同一年內隨機平移 1,000 次，當作「如果日期沒有特別意義會怎樣」的對照。實際估計值都落在對照範圍之內：會前實際 0.056，對照的九成五範圍是 -0.144 到 0.159；會後實際 0.220，範圍是 -0.272 到 0.274。校正後的 p 值分別是 0.486 和 0.234。

這和十月十五日的關係

過去十五年的紀錄沒有給出一個可靠的「法說前拉高、法說後洩壓」型態。換句話說，十月十五日前後指數若有漲跌，不能拿「歷史上法說都是這樣」來解讀。 這份結果只是歷史關聯的描述：它沒有預測十月十五日，也不能推到別的公司或別的事件。

另外，2026 年已經有三場法說會（一月、四月、七月），我們另外看了一次：統計量是 -0.61（會前）和 0.96（會後），同樣不顯著。但只有三場，只能當附帶的診斷，不併入上面的主結果。

這份結果沒有回答的事

• 指數不是台積電個股的選擇權。 臺指選擇權波動率指數反映的是整個台股大盤的預期波動，不等於台積電自己的選擇權價格。
• 樣本止於 2021 年底。 2022 年到 2025 年底沒有可用的指數資料，我們不串接、也不插補。
• 日資料分不開同一天的幾件事。 財報公布、下午的法說會與晚間的英文說明會，在每天一個收盤值的資料裡無法分開。
• 歷史法說日期是事後取得，不是當時的即時行事曆。 所以這不是一套可以照著做的交易規則。
• 原本還想檢驗「法說內容是否超出市場預期」， 但沒有同期的財測共識資料，這一題已經刪除，沒有結果。
• 隨機對照沒有保留星期與到期日的特性， 只是敏感度檢查，不是因果的隨機實驗；關聯不等於因果。
• 沒有任何交易。 我們沒有估任何選擇權部位或策略的報酬。

資料與方法

• 資料：期交所臺指選擇權波動率指數日收盤；法說會共 56 場；樣本 2007-01-02 到 2021-12-30。
• 設計：事件窗口迴歸，控制前一日變動、星期與時期；兩個窗口一起校正；以隨機平移窗口作對照。

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