COVID 崩盤那天，我的策略只虧了 9%——而大盤跌了 34%

[提出: 用戶, 執行: Claude]

2020 年 3 月，全世界的投資人都在恐慌，但有一群人只虧了不到 10%。

他們不是神仙，也不是內線交易。他們只是做了一件事： 在市場平靜的時候，悄悄買了保險。

那一天，發生了什麼？

你應該還記得。2020 年 3 月，COVID-19 從「遠方的新聞」變成「全球經濟的噩夢」，只用了兩週。

美國股市（SPY）從高點暴跌 34.1% 。

如果你在 2020 年初投入 100 萬，到了 3 月底只剩 65.9 萬 。而且你不知道什麼時候才能回來。

恐懼讓人做出最糟的決定，很多人在最低點賣出，永遠錯過了後來的反彈。

但有另一種做法。

一個簡單到不可思議的策略

想像你把 100 萬分成兩半：50 萬買美國股票（SPY），50 萬買黃金（GLD）。然後加上一個自動調整機制—— 當市場波動劇烈時，自動減少持股；當市場平靜時，恢復滿倉。

這就是「波動率目標策略」（Volatility Targeting，簡稱 VT）。

它的原理像什麼？ 就像汽車的安全氣囊。 平時你根本不會注意到它的存在，車子照開、速度照飆。但當撞車的瞬間，它救了你一命。

2020 年 3 月 COVID 崩盤，這個策略的最大虧損只有 -8.9% 。

不是 -34%，是 -8.9% 。

「少虧就是多賺」，數學不會騙人

很多人覺得：「虧 34% 跟虧 9%，不就差 25 個百分點嗎？」

錯。差距遠比你想的大。

這是復原需要的報酬率：

看出來了嗎？ 虧損和復原之間的關係不是線性的，而是指數級的。

虧 34% 需要賺回 52% 才能打平。但虧 9% 只需要賺回 10%。

一個需要你等 5 年半，另一個不到兩年就回來了。

這就是為什麼「保護下檔」比「追求報酬」重要得多。

不只是 COVID——每次股災都一樣

你可能想：「也許只是那次剛好運氣好？」

我們實際測試了多次股災：

2022 年的利率急升熊市，大盤虧了四分之一，VT 策略只虧了一半不到。

2026 年的荷莫茲海峽危機，大盤小跌 2.7%，但因為黃金大漲 12.6%，VT 組合反而 賺了 5% 。

統計檢定告訴我們： 這個保護效果不是運氣，是數學上顯著的。 （bootstrap 檢定 p=0.0004，意思是：如果 VT 沒有保護效果，出現這種結果的機率只有萬分之四。）

為什麼它有效？一句話解釋

波動率目標的祕密其實很簡單：

股災來臨前，市場波動一定會先升高。VT 策略看到波動升高，就自動減倉。所以當真正的暴跌來臨時，你已經不在場了。

就像你在高速公路上看到前方起大霧，本能地踩了煞車。等到前面發生連環車禍時，你早已安全減速。

這不需要預測未來。不需要看新聞猜底部。不需要天才操盤手。

它是機械式的，只要波動率升高，就減倉。就這麼簡單。

我們的研究發現，最大跌幅的改善幅度和基礎波動率高度相關（相關係數 $\rho$=0.944）。換句話說： 市場越恐慌，VT 保護你越多。

正是你最需要保護的時候，它保護得最多。

那，報酬率呢？

坦白說——VT 策略不會讓你變有錢。

我們的統計結果很誠實：VT 對 Sharpe ratio（風險調整後報酬）的改善 不顯著 （t=0.33，統計上等於零）。

但這正是重點。

你不需要犧牲報酬來換取保護。VT 策略的報酬率跟長期持有幾乎一樣，但你的夜間睡眠品質會好很多。

安全氣囊不會讓你的車開得更快，但它讓你敢開上高速公路。

下一次股災，你準備好了嗎？

沒有人知道下一次暴跌什麼時候來。可能是明天，可能是三年後。

但我們知道的是： 它一定會來。

而當它來的時候，問題不是「要不要防守」，而是「你有沒有在它來之前就設好防線」。

50/50 股票加黃金，搭配波動率目標，這不是什麼高深的量化交易。這是任何人都能執行的、有統計根據的防禦策略。

安全氣囊要在撞車之前裝好，不是撞車之後。

現在就是裝安全氣囊的時候。