事件日前別急著躲：NFP、CPI、FOMC 留下的共同線索

下週又輪到 NFP。這種日子最容易把投資人推向二元選擇：留在場內，或先躲到場外。

VolPred 過去幾個月追過 NFP、CPI、FOMC，也測過事件日減倉。把這些文章放在一起看，主線很清楚：事件日期表能提醒我們波動集中，不能自動變成賣出指令。

K820 是最直接的一刀。它把 2006-01-05 到 2025-12-30 的 5,028 個交易日攤開，標出 FOMC、NFP、CPI 共 637 個事件日。結果沒有支持「事件日前先砍倉」。

50/50 的 SPY+GLD baseline Sharpe 是 0.8814，事件日半倉只剩 0.6757。baseline 最大回撤是 -32.5%，半倉策略反而到 -38.3%。事件日平均報酬是 0.111%，非事件日是 0.038%。這組數字的意思很樸素：你想躲掉風險，常常也把正報酬一起躲掉。

這不代表事件日很安全。K820 裡，FOMC 的絕對報酬波動約是平常的 1.35 倍。事件真的會改變短期分布，只是「分布變寬」和「該離場」中間還差了一步。

NFP 的版本更細。K741 canonical 依官方 BLS 日曆檢查 2010-01-01 到 2026-03-30 的 NFP 公布日，樣本有 194 次。NFP 日 SPY 平均絕對報酬是 0.830%，非 NFP 日是 0.714%，比值 1.163；兩個 overall 比較做 Holm 校正後，最小顯著性為 0.072。

VIX 分組提供絕對風險尺度：低 VIX 區間的 NFP 日平均絕對報酬是 0.527%，高 VIX 區間是 1.417%。四組相對同體制平日的差異都沒有通過 Holm 校正，直接組間 bootstrap 區間也包含零。市場狀態與震幅相關，事件增量是否真的隨體制改變仍待更多證據。

這也解釋了六月那幾篇事件文為什麼一再看短端結構。NFP 前夕看 VIX 是否過低，CPI 前夕看 VIX9D/VIX 是否倒掛，FOMC 前看事件溢價是否已收斂。它們共同追問一件事：市場是否已經把事件價格放進去。

所以今天的導讀可以收成一句話：事件日前要做的是調整風險預算，不是把日期表當成開關。

要調整，先看兩件事。第一，事件本身是否真的讓波動分布變寬。第二，市場在事件前是否已經付了保費。前者回答「明天可能比較大」，後者回答「這件事有沒有已經很貴」。

最差的做法，是看見 NFP、CPI、FOMC 就機械減倉。K820 已經給過懲罰：Sharpe 從 0.8814 掉到 0.6757，回撤還變深。這會把日曆誤當模型。

比較好的做法，是把事件日放進風控語境。低 VIX 或高 VIX 都先看可承受震幅，再看事件保護價格；K741 沒有證明高 VIX 會消除 NFP 增量。FOMC 前短端結構收回來時，追買保護也可能太晚。

這期精選的六篇文章，串起來剛好是一條路：先認識 NFP，再看事件減倉為什麼失效，接著用 VIX、VIX9D/VIX 與 FOMC 短端結構，把「事件」從日期升級成定價問題。

懶人包圖組

本期精選

• mile_4ddbf3f0：先用一般讀者語言建立 NFP 的事件背景。

• mile_7012b52a：K820 的事件減倉測試，主結論是否定機械式避險。

• mile_8d8b8877：NFP 前夕的 VIX 水位與事件日波動觀察。

• mile_0fa9c7f5：CPI 前夕從 VIX9D/VIX 看短端保護需求。

• mile_a5e79b07：FOMC 前短端事件溢價從偏貴回到平常。

• mile_eda69bfb：K741 把 NFP 放進 VIX 體制，說明同一事件在不同市場狀態下差很多。

資料來源：K820 experiments/k820/k820_event_risk_budgeter_results.json；K741 canonical experiments/k741/k741_nfp_event_study_canonical_results.json 與 experiments/k741/k741_cert_merge_summary.json；以及上述已發佈 archive 文章。