黃金一個月漲一成、半導體在跌、恐慌指數在睡：先分開問三個報案人，再決定要不要減碼

2026-08-20 美股收盤，盤面上同時擺著四件互相牴觸的事。

半導體在流血。費城半導體 ETF（SMH）收 562.65，最近五個交易日跌 4.49%，是這幾張表裡跌最兇的一個；它離自己近一年的最高收盤 668.91 還有 15.89% 的距離。

黃金在噴。黃金 ETF（GLD）收 415.26，近一個月漲 10.79%，全場最強。

長天期公債沒有跟上。TLT 收 82.34，近一個月的價格報酬是 -1.58%（把配息算進去大約 -1.2%），近五個交易日 -0.30%。半導體在跌的這段時間，它一動也沒動。

恐慌指數還在睡。VIX 收 16.01，當天雖然跳了 7.52%，但把它擺回過去 252 個交易日的分布裡，只落在第 25.8 個百分位。過去一年有七成四的日子，市場比現在更慌。

大盤本身其實好得很：SPY 收 762.60，離自己近一年的高點只差 1.96%。台股加權指數收 44,933.74，近一個月還是正的 1.58%。

於是同一個盤面上，三個平常被當成「避險訊號」的市場各說各話：黃金說有事，長債說沒事，選擇權市場說睡覺。讀者的問題很直接—— 這是類股輪動，還是避險訊號？我該不該減碼？

答案要分三次問，因為報案的有三個人，而他們報的不是同一件案子。

先看右邊那張圖： 一個月最強的黃金，離自己的高點跟半導體一樣遠 （-16.26% 對 -15.89%）。同一個資產，用「近況」量是全場第一，用「位置」量是全場最傷。這已經是本篇的縮影：三個報案人講的話都沒有錯，錯的是把三份口供疊在一起讀。

本篇唯一要你帶走的東西：三個報案人的四欄口供表

把黃金、長天期公債、恐慌指數當成三個走進派出所報案的人。三個人都說「我看到風險了」，但一份口供要能用，得先問清楚四件事：他報的是哪一樁案子、這份口供的有效期限多長、他過去說對過幾次、以及他能替你賠哪一段損失。

下面這張表就是本篇的骨幹，後面每一節都在拆其中一列。格子裡的數字全部出自本期八篇來源文章的實測，各篇連結逐段標在正文裡。

今天就能勾的六格。 這不是操作建議，是下單前的自檢：

• 我先量過 震央在哪 ：我的部位是壓在半導體，還是壓在大盤？（今天 SMH 離高點 -15.89%、SPY 只 -1.96%，這是兩種完全不同的處境）
• 我沒有拿 恐慌指數 去避一場只發生在單一產業的跌。
• 我知道黃金這一個月的 +10.79% 是 一段 16% 回檔裡的反彈 ，不是新高。
• 我的長債部位，我說得出它是為「股票自己跌」買的，還是為「利率往上壓」買的。
• 我查過現在 股債是不是同向 （今天 SPY 與 TLT 的六十日相關 +0.34，落在 2015 年以來樣本的第 94 個百分位）。
• 我沒有打算靠「更勤快地動態調整權重」來補救上面任何一格填不出來的答案。

六格裡有兩格以上填不出來，先別動部位，先把口供問完。

先定震央：這波在跌的是半導體，整個市場沒事

任何避險決策的第一步是定位震央，因為工具能不能賠，取決於震央落在它的管轄範圍內。

今天的震央很清楚。SMH 五日 -4.49%、離近一年高點 -15.89%；SPY 離高點只有 -1.96%，QQQ -4.72%。跌的是晶片，不是市場。

這個形狀我們在一個多月前處理過一次，而且量得更細。在〈費半跌了一成六，VIX 卻在睡覺：你的避險工具可能對錯了目標〉裡，2026-07-17 那天 SMH 從六月下旬高點回撤 16.8% ，同一段時間 S&P 500 只回落 1.55% 。今天這組數字是 15.89% 對 1.96%——差距的量級一模一樣。

那篇還把三支溫度計並排量了一次：VIX 讀 18.8、SMH 近月已實現波動 58.3% 、SMH 近月選擇權隱含波動 50.3% 。同一天、同一批人在交易，對「半導體」的定價和對「整個市場」的定價差了將近三倍。而半導體內部本身也不是一塊鐵板：同一段近月已實現波動，輝達 38.9%、博通 48.4%、超微 72.8%、台積電美國存託憑證 58.7%、美光高達 109.6% 。

今天我把同一把尺重新量了一次（yfinance 日收盤，未還原配息，as-of 2026-08-20）：SMH 的六十日年化已實現波動是 54.29% 、二十日是 46.52%；SPY 分別是 13.98% 和 13.12%。四倍的差距還在。

這一段的小結只到這裡： 震央在半導體，不在大盤。 它不告訴你要不要減碼，它告訴你接下來三個報案人的口供，該用哪一把尺去讀。

報案人一：恐慌指數，它報的是股價，口供只有一天有效

先問最吵的那一個，因為它今天沒吵。

VIX 16.01 到底代表什麼？在〈黃金、VIX、原油同一天講三種故事：8 次地緣衝突查下來，只有一個能信〉裡，我們把 2004-01-06 到 2026-07-21、 5,658 個交易日 的日變動全部攤開，算出一個很難迴避的數字：VIX 單日變動與 S&P 500 單日報酬的相關係數是 -0.813 。

-0.813 的意思是，VIX 每天的漲跌大約有三分之二可以直接用當天標普的漲跌解釋完。同一份資料裡，黃金報酬與標普的相關只有 +0.038 ，原油是 +0.151。

所以把 VIX 當風險溫度計，量到的其實是美股當天的心情。今天它跳 7.52%，翻譯過來就是「標普今天跌了 0.84%」。它的口供有效期限是一天。

那篇文章還做了一件很誠實的事，值得完整搬過來，因為今天的盤面正好長成同一個形狀。既然黃金比較誠實，那麼「黃金大漲、恐慌指數卻不動」這種分歧日，是不是代表市場低估了風險、後面波動會補上來？我們把全樣本裡黃金單日漲幅 ≥1% 的 894 天抓出來，其中 473 天 VIX 同步下跌（分歧日）、 415 天 VIX 同步上漲（同步日），比較它們之後十個交易日的標普已實現波動：

差距 2.6 個百分點，Welch 檢定高度顯著（顯著性 0.008），Mann-Whitney 檢定也達顯著水準（顯著性 0.013）。看起來抓到寶了。

然後加兩個控制變數，前二十日已實現波動（波動有群聚性）、當日標普報酬，分歧這個變數的係數掉到 -0.80，未達顯著水準（顯著性 0.276） 。再把樣本依前二十日波動切三等分、每組分開跑，三組的顯著性是 0.93、0.51、0.14 ，全部沒過。

原因回頭看那個 -0.813 就懂了：分歧日的當日標普平均報酬是 +0.82% ，同步日是 -0.79% 。所謂「黃金漲但恐慌指數沒漲」，九成只是在說「今天股票漲了」。

再補一個角度。恐慌指數安靜，也可能只代表它量的那個位置安靜。在〈MOVE 在說話，VIX 在沉默：Warsh 首秀前的跨資產波動率分裂〉裡，2026-06-16 那天 VIX 收 16.41 、債市版恐慌指數 MOVE 收 67.28 ；過去三十個交易日 VIX 均值 17.5、MOVE 均值 74.2，兩者比值 4.10 ，落在九十日歷史的第 75 個百分位 。同一天 VIX9D 是 15.77，短端對三十天的比值 0.961 ——就在聯準會開會前一天，選擇權市場對隔天的衝擊幾乎沒有加價。

那篇的結論放到今天依然適用： 恐慌指數低，只證明它管轄的那一塊安靜。 半導體單獨修正的時候，它管轄的那一塊本來就沒事。

回到那篇費半文章算過的賠付：過去約兩個月，SMH 每天的漲跌對 VIX 每天變動的敏感度只有約 -0.01 ；SMH 下跌的日子裡，VIX 平均只上升 1.1 點 。你要靠 VIX 補回 SMH 一成的跌幅，VIX 得跳十幾點。方向對、幅度差太遠的避險，等於沒避。

報案人二：黃金，案情是真的，但你讀錯了欄位

黃金這個報案人比較特別：它在該說話的時候真的說了話，麻煩在於大家讀錯它口供的欄位。

先講它可信的那一面。同一篇八次地緣衝突的統計裡，黃金 八次全部收漲，沒有例外 ；到事件後第四個交易日，仍然八次全漲。用最保守的符號檢定，兩個結果的顯著性都是 0.0078 ，過了門檻。中位漲幅從當天的 +0.94% 一路墊高到第九日的 +2.29% ，走的是階梯。同一張表裡，原油當天中位 +2.35%（Abqaiq 那次單日 +14.68%），但守不住，第九日剩 -0.09% ；恐慌指數當天八次漲七次，顯著性 0.070，沒過。

戰爭開打的第一週，黃金是唯一給出統計上站得住訊號的資產。所以今天 GLD 一個月 +10.79%，是一份 要當真的口供 。

問題出在第二欄：有效期限。

那篇文章處理過一模一樣的誤讀。2026-07-21 黃金期貨跳 1.83%、落在 2004 年以來所有交易日漲幅的第 95.5 個百分位 ，看起來像避險資金瘋狂湧入。實際上那天的 4,083.60 離 2026-01-29 的收盤峰值 5,318.40 還有 23.2% 的距離，既不是二十日新高，也不是六十日新高。一個 23% 回檔中的反彈日，跟「資金在逃命」是兩件事。

今天的 GLD 落在完全相同的位置：一個月 +10.79%，但離自己近一年的最高收盤 495.90 仍有 -16.26% 。上面那張圖右邊那一排，黃金的傷口跟半導體一樣深。 單日與單月漲幅在描述情緒，方向要看路徑。

第三欄和第四欄更該補上。在〈迷思實驗室｜黃金不是股災保險箱：它有時救你，有時跟著一起跌〉裡，我們拿 2016-01 到 2026-07、 2,638 個共同交易日 的 SPY 與 GLD，問一個很土的問題：股市大跌那天，黃金到底有多常收紅？

跌得越兇，這張保單越靠不住：SPY 跌逾 2% 的 92 天，黃金收紅率 45.7% ，比丟硬幣還低；跌逾 3% 的 33 天，黃金平均是 -0.18% ，同日相關抬到 +0.360 。

分水嶺在危機的種類。同一篇把幾段壓力期拆開：2018 年第四季 SPY 跌 13.5%、GLD 漲 7.5% 、兩者相關 -0.244 ，教科書等級的避風港；2022 年升息熊市 SPY 跌 17.7%、GLD 跟著跌 11.1% 、相關 +0.102，SPY 下跌日裡黃金收紅率只有 47.4%。同一張保單，兩種結果。

而今天最該盯的是這一格：我用同一份 2015 年以來的日資料重算， SPY 與 GLD 的六十日滾動相關現在是 +0.486，落在樣本的第 94 個百分位 。黃金正在跟股票同向走。它一個月漲一成這件事是真的，但目前這段路，它跟你的股票部位站在同一邊，而不是對面。

報案人三：長天期公債，它沒有失聰，它自己就在被告席

第三個報案人的問題，多半會寫成「為什麼債券沒漲」。這個問法本身就預設了它應該漲。先把預設拿掉。

第一，它的保護力本來就會隨環境縮水。 在〈通膨預期升溫時，股市不見得更抖，但公債的保護力會變薄〉裡，我們拿 2010-01-04 到 2026-06-09 的日線資料，用抗通膨債對一般公債的相對表現當通膨預期溫度計，訊號往後延一天才使用，測未來二十一個交易日的實際波動與股債相關。四檔標的都有報價的共同交易日 4,133 天 、實際進統計 4,048 天 ，長天期指標把樣本切成降溫 1,974 天、升溫 2,074 天。

股市的震盪幅度幾乎沒動：升溫期未來一個月年化波動 14.09% 、降溫期 15.36% ，差 1.27 個百分點，方向還跟直覺相反，顯著性 0.266，站不住。中期公債差 0.32 個百分點、長期公債差 0.20 個百分點，同樣站不住。

變樣的是保護力：股票對中期公債的相關係數從降溫期的 -0.355 走到升溫期的 -0.146 ，股票對長期公債從 -0.353 走到 -0.151 。反向連動的強度掉了將近六成，兩個落差的顯著性都是 0.0000019 。

那篇對自己也扣了分，這裡照抄，因為它決定你能把這個結論用多大力：兩個指標乘五種結果一共跑了十個比較，門檻從 0.05 調嚴到 0.005，最後只有右下角兩格活下來；而活下來那兩格高度重疊，股票對中期公債、股票對長期公債本來就是同一件事量兩次，所以更貼近事實的說法是十個裡活了一個發現、被記了兩次分。長天期指標也只解釋掉未來股債相關性變化的 6.9% ，拿它抓進出場時機是穩賠的用法。

第二，債市的抖動這一次跑到別的到期段去了。 在〈利率要降幾碼還沒吵完，債市的抖動卻全擠在三年以內那一段〉裡，我們用 SHY（1-3 年）、IEF（7-10 年）、TLT（20 年以上）把公債按到期段拆成三塊，樣本 2015-01-02 到 2026-08-17、 2,922 個交易日 ：

短端在動，長端反而比常態安靜。壓成一個數字：長端對短端的波動倍數 TLT ÷ SHY 當時是 6.34 ，2016-2024 的中位數是 11.00，落在第 4.1 個百分位 。我今天用同一個算法重跑到 2026-08-20，這個倍數是 6.68 ，落在第 5.1 個百分位 ，形狀沒變。

這個形狀在說什麼？長天期公債對「終端利率停在哪」最敏感，短天期對「接下來幾次會議怎麼走」最敏感。波動集中在短端、長端低於常態，指向的是一種很特定的分歧：市場吵的是 路徑 ，不是終點。而 TLT 是那條曲線上對路徑最不敏感的一段。 它今天沒動，跟它有沒有聽見半導體在跌，是兩件事。

第三，股債現在有相當比例的時間同向走。 同一篇裡，2016 到 2020 年只有 3.1% 的交易日 SPY 與 TLT 的六十日相關為正；2022 年至今，這個比例是 64.8% 。我用同一份資料重算到今天，這兩個比例是 3.1% 與 66.6%，而 2026-08-20 這一筆讀數是 +0.337 ，落在 2015 年以來樣本的第 94.2 個百分位 。

代價是可以量的。那篇把 2015 年以來每個交易日按前一日的六十日相關切成正相關 840 天、負相關 1,904 天，跑兩個組合：

股六債四在正相關期間本身就更抖，變異數同質檢定高度顯著（顯著性 0.0000038）；分散比率從 1.530 掉到 1.332，股債互相抵銷的能力直接被削掉。更麻煩的是第二列：反波動率風險平價在負相關期間能把年化波動壓低 1.52 個百分點，到了正相關期間只剩 0.40 個百分點，同樣的檢定未達顯著水準（顯著性 0.513），統計上分不出這兩個組合的波動有差別。原因很簡單，反波動率權重只看各資產自己抖多少，完全沒看它們之間怎麼連動。

那篇也留了一個誠實的但書，今天一樣適用：TLT 的低波動有另一種讀法：長端可能只是還沒開始動。這兩種解釋在目前的資料裡分不開。

為什麼一個「沒事」的債市可以完全合理

上面三節解釋了三個報案人為什麼講不到一起。還有一個問題沒回答：科技股在抖，債券市場一句話都不說，這件事有多罕見？

我們在〈股市在怕，債市沒在怕：信用市場對這波科技股震盪的沉默〉裡量過。2026-07-09 那天，QQQ 的二十日已實現波動是 30.95% ，比自己前六十個交易日的平均高出 8.7 個百分點 ；同一天高收益債 ETF（HYG）的二十日已實現波動是 3.31% ，比自己的六十日均值 低了 1.38 個百分點 。高收益債的選擇權調整利差收在 2.70% ，比六十日均值收窄 7.5 個基點 。VIX 只有 15.84。

關鍵在那篇怎麼處理「異象」這兩個字。它先問：過去股票波動跳這麼多的時候，信用市場「本來」都怎麼反應？找出 2023-08 以來所有 QQQ 二十日波動高出自身六十日均值 8.7 個百分點以上的交易日，共 59 天 。

結果分兩半。 利差那邊，一點都不稀奇 ：那 59 天裡利差相對六十日均值的變化中位數是 +26.9 個基點 ，四分位區間從 -3.9 到 +59.3 個基點，其中 有三成的日子利差是收窄的 ；當天的 -7.5 個基點落在第 15 個百分位，偏低但發生過。 但 HYG 自己的波動那邊，當天是樣本裡的極端值 ：同樣那 59 天，HYG 波動相對六十日均值的變化中位數是 +0.47 個百分點，而當天的 -1.38 個百分點是 59 天裡 最低的一個 。

那篇還指出一個今天完全成立的細節：截至 2026-07-09，QQQ 距離它過去 252 個交易日的高點只低了 2.96% ，指數層面根本沒有像樣的回檔，高波動來自 指數內部的劇烈換手 ，個股輪動、單日大漲大跌互相抵銷。今天 QQQ 距高點 -4.72%，同一個形狀。

信用市場定價的是「企業還不還得出錢」，而個股輪動跟這件事的關聯很薄。作為對照，那篇把 2010 年以來 QQQ 從 252 日高點回檔超過 10% 的每一段抓出來取最深那天， 六次全部利差走闊 ，但六次也全部伴隨指數真的跌了兩位數。今天沒有。

所以「債市沒在怕」這一格，多數時候不代表債市睡著了。它代表你正在看的那場跌，還沒有跌到債市的管轄範圍裡。那篇也給了盯哪個變數的答案：QQQ 與 HYG 的二十日波動全樣本相關 0.672 ，長期一起動；利差是報價，波動率是成交出來的，所以 HYG 自己的波動會比利差更早鬆動。

那到底該不該減碼：把三份口供翻成部位

口供問完了，最後一步是翻譯成動作。這一步有一份現成的對照表可以接上。

在〈Fed 這次沒動，卻有人要求升息：你手上的四張避險保單，各自只賠哪一種跌？〉裡，我們把「帳戶數字往下掉」拆成三種成因： A 股票自己跌 （獲利下修、估值太貴）、 B 利率往上把價格壓下去 （標的沒出事，折現率變了）、 C 通膨把購買力吃掉 。然後把四張避險保單（長天期公債、抗通膨債、黃金、買恐慌指數或選擇權）攤成十二格，逐格填「會不會賠」。

十二格裡明確寫著「會賠」的只有三格，其中兩格還附帶條件。三份口供對應到那張表，正好是三個具體的部位問題。

第一，你的長債是為哪一列買的？ 那篇算過：把 SPY 與 GLD 各半的組合當起點，長債比重從 0% 拉到 25%，最大回撤從 -32.6% 縮到 -22.2% ，年化報酬從 11.3% 掉到 9.6% ；曲線在 25% 附近見頂，再加到 30% 分數反而微微往下。十個百分點的回撤改善換掉 1.7 個百分點的年化報酬，是一筆清楚的交易。但那份回測的樣本期間是 2006-01-03 到 2026-06-12、共 5,143 筆價格資料 ，而這二十年的大半時間股債是反著走的。這條保單的理賠紀錄來自一個 A 跌法主導的世界，而今天股債的六十日相關落在第 94 個百分位。

第二，不要指望買恐慌指數補到「利率往上壓」那一格。 那篇用長天期公債 ETF 從 2011 到 2026 年、 3,756 個交易日 、每 63 個交易日重估一次、共 60 次重新配適，測了七種外生因子來預測長債波動。排名第一的居然是 VIX 版本（比較統計量 +2.02 ），第二名 MOVE 版本 +1.86 ；最貼身的利率因子全面落後，殖利率水準 -1.26 、曲線斜率 -1.27 、蝶式 -0.82 、利率波動 +0.45。這張表最該看的地方在 全部都不夠高 ：沒有一個版本跨過判定門檻。診斷階段甚至顯示，長債的平方報酬與利率日變動平方的相關高達 0.65 ，VIX 只有 0.38 ——表面相關壓倒性領先的那個變數，進到預測模型裡反而輸了。同日一起動，跟提前告訴你明天會怎樣，是兩件事。

第三，不要用「更勤快地動態調整」來補救選錯工具。 那篇測過一個對動態調整最有利的場景：SPY 與 E-mini 標普期貨的相關係數高達 0.974 ，教科書等級的乾淨配對。拿 2010 到 2026 年、4,084 個交易日、樣本外 1,634 天（含 2020 年暴跌與 2022 升息熊市）比較六種避險方法，排名是重抽樣七十五百分位 0.9437 （最佳）、靜態最小平方 0.9435 、直接一比一 0.9426、滾動最小平方 0.9402， 最複雜的動態相關模型 0.9344 排最後 ；它的年化波動 5.18%，比靜態版本的 4.81% 還多 0.37 個百分點。切成五個不重疊的兩年期間看，靜態版本平均 0.9518、標準差 ±0.0117，動態版本平均 0.9450、標準差 ±0.0174，均值最低、擺盪最大。

翻回今天的問題： 該不該減碼？

三份口供給的答案並不一致，這本身就是資訊。恐慌指數說大盤沒事，它管轄的範圍內確實沒事，而且它的口供只有一天有效。黃金說有一種壓力存在，這份口供要當真，但它報的是幾週到幾季的案子，而且它自己也在一段 16% 的回檔裡，同時跟股票同向走。長天期公債沒有作證，它今天連麥克風都沒被打開，因為分歧擠在三年以內那一段，而它是曲線上對這件事最不敏感的位置。

所以「要不要減碼」這個問題，在今天的證據下有一個更精準的版本： 你的部位是壓在半導體，還是壓在大盤？

震央在半導體。SMH 離高點 -15.89%，SPY 只有 -1.96%。如果你的曝險集中在晶片，那麼要處理的是這一塊自己的部位大小與工具選擇，那篇費半文章的結論很直接： 工具要和曝險對齊 ，SMH、SOXX 這類的選擇權隱含波動已經在 50% 上下，貴，但貴得有道理；VIX 便宜（當時 18.8，今天 16.01），可它對你的部位幾乎沒有敏感度，便宜是因為它量的根本不是你的險。

如果你的曝險是大盤加債券的配置，今天真正被削弱的那一格是股債相關，不是股票波動。那一格不靠「賣掉一點股票」補，它靠的是 在權重規則裡放進相關係數這一項，或者把第三個低相關資產放進來 ——而黃金這個候選人，剛好在六十日相關 +0.486 這個位置。

這篇不能宣稱什麼

必須把邊界寫清楚，因為這一篇的克制程度決定它能不能用。

我們沒有查證任何政策事件、官員發言或宏觀敘事。 本篇只解讀價格本身，以及過去的實測研究對「這種背離組合」下過什麼結論。任何「黃金漲是因為某某消息」的句子，都不會出現在這裡，因為我們沒有查。

今天的數字全部是同期描述，不是預測。 六十日相關、距離高點的百分比、波動倍數，量的都是位置，不是方向。

來源研究各自的限制原封不動繼承過來。 黃金那張條件表裡，SPY 跌逾 3% 只有 33 天；八次地緣衝突就是八個樣本；股債正相關的 840 天幾乎全部集中在 2022 年之後，它是一個環境的一次觀察，不是多次獨立事件；59 天的信用市場條件樣本使用重疊的二十日視窗，文中的百分位是描述性的位置，不能當顯著性讀；通膨預期用的是抗通膨債對一般公債的比值，裡面混著純粹的利率風險，是代理指標而非官方數字。

本篇的市場數字口徑 ：yfinance 日收盤、未還原配息的價格報酬，as-of 2026-08-20 美股收盤；「近一個月」= 近 22 個交易日（基準日 2026-07-21），「近五個交易日」= 近 5 個交易日。台股加權指數為 2026-08-20 收盤。平台當日模型估的年化波動率 12.9%、0050.TW NT$103.1（2026-08-19 收盤）取自 2026-08-21 每日策略建議。TLT 近一個月價格報酬 -1.58%，把配息還原後約 -1.2%，兩個口徑並列以免誤讀。本文不構成投資建議。

本期精選

1. 〈費半跌了一成六，VIX 卻在睡覺：你的避險工具可能對錯了目標〉（2026-07-18）— 費半回撤 16.8%、大盤只 1.55%，三支溫度計讀 18.8 / 58.3% / 50.3%：避險工具要對準曝險的那個 sector。
2. 〈黃金、VIX、原油同一天講三種故事：8 次地緣衝突查下來，只有一個能信〉（2026-07-22）— 5,658 個交易日：恐慌指數與標普日變動相關 -0.813，八次衝突只有黃金的訊號站得住（顯著性 0.0078）。
3. 〈迷思實驗室｜黃金不是股災保險箱：它有時救你，有時跟著一起跌〉（2026-07-05）— 2,638 個共同交易日：SPY 跌逾 2% 的 92 天裡黃金收紅率只有 45.7%，跌逾 3% 的 33 天平均 -0.18%。
4. 〈通膨預期升溫時，股市不見得更抖，但公債的保護力會變薄〉（2026-07-31）— 4,048 天樣本：股市波動幾乎沒動，股債反向強度從 -0.355 掉到 -0.146，十個比較裡只活下一個發現。
5. 〈利率要降幾碼還沒吵完，債市的抖動卻全擠在三年以內那一段〉（2026-08-18）— 2,922 個交易日：短端波動是常態的 1.60 倍、長端只有 0.78 倍，長短端倍數 6.34 落在第 4.1 百分位。
6. 〈股市在怕，債市沒在怕：信用市場對這波科技股震盪的沉默〉（2026-07-10）— 59 天條件樣本：利差收窄一點都不稀奇（第 15 百分位），罕見的是信用資產自己變得更安穩。
7. 〈Fed 這次沒動，卻有人要求升息：你手上的四張避險保單，各自只賠哪一種跌？〉（2026-07-31）— 三種跌法乘四張保單十二格，明確「會賠」的只有三格；長債從 0% 加到 25%，回撤 -32.6% 縮到 -22.2%。
8. 〈MOVE 在說話，VIX 在沉默：Warsh 首秀前的跨資產波動率分裂〉（2026-06-16）— VIX 16.41 對 MOVE 67.28，比值 4.10 落在九十日歷史第 75 百分位：分裂本身不是新鮮事。

懶人包圖組