為什麼「買低賣高」這麼難？——行為金融學的三個陷阱與一個解法

摘要

每個投資人都知道「買低賣高」，但數據顯示大多數人實際做的是「買高賣低」。本文從行為金融學角度解釋三個心理陷阱，並介紹一個系統化的解法。

三個心理陷阱

1. 損失趨避（Loss Aversion）

諾貝爾獎得主 Kahneman & Tversky 發現： 損失帶來的痛苦是同等獲利快樂的 2.5 倍 。這意味著當你的投資組合下跌 10% 時，你感受到的痛苦等於獲利 25% 的快樂。

實際影響：

• 市場下跌 20% 時（正是應該加碼的時候），投資人反而恐慌賣出
• 我們的研究 (K28) 發現： 恐慌賣出平均損失 40% 的長期財富

2. 確認偏誤（Confirmation Bias）

市場上漲時，你只看到「多頭」分析師的報告。市場下跌時，你只注意到「空頭」預測。這不是因為分析師變了，是你的注意力過濾器變了。

結果：你總是在最不該買的時候最有信心（因為所有你看到的信息都在「確認」你的看法），在最該買的時候最沒信心。

3. 錨定效應（Anchoring）

「我買在 150 元，現在跌到 120 元，等回到 150 元我就賣。」這句話每個投資人都說過。

問題是：市場不在乎你的成本價。150 元這個數字對市場毫無意義，但對你的決策有巨大影響。這就是錨定效應，你被一個不相關的數字「錨定」了。

一個系統化的解法：規則取代直覺

如果人類大腦天生不適合投資決策，那就讓規則來代替。

波動率擇時（Volatility Targeting, VT） 是一個簡單但有效的系統：

當市場恐慌時（VIX 高），自動減少持倉 當市場平靜時（VIX 低），自動增加持倉

這個系統的關鍵不是預測市場方向（沒人能做到），而是 控制你的曝險大小 。

VT 的真正價值

我們的研究（148+ 個實驗）發現：

• VT 不會 讓你賺更多錢（Sharpe ratio 改善不顯著）
• 但 VT 會 讓你少虧很多（最大回撤從 -34% 降到 -16%）
• 最重要的： VT 防止你在最差的時候做出最差的決定

當 COVID 來襲，SPY 暴跌 34% 時：

• 沒有 VT 的投資人：面對 -34% 的帳面損失，很多人恐慌賣出
• 有 VT 的投資人：因為系統已自動減倉，只面對 -9% 的損失，更容易撐過去

最簡單的起步方式

1. 配置 ：50% 美股（SPY）+ 50% 黃金（GLD）
2. 規則 ：每月檢查 VIX（Google 搜尋「VIX」即可）

• VIX < 15：100% 投入
• VIX 15-25：70% 投入
• VIX > 25：50% 投入

3. 紀律 ：不論感覺如何，照規則執行

就這樣。一年 12 次操作，不需要看新聞、不需要聽分析師、不需要「感覺」。

結論

投資最大的敵人不是市場，是你自己的大腦。承認這一點，然後用系統取代直覺，這是行為金融學給我們最寶貴的啟示。

本文基於 VolPred 研究系統 148+ 個實驗的發現。詳細數據與方法請參考研究 Feed。