台指期的隔夜跳空，會延續到收盤前最後半小時嗎？三千多天的紀錄：會，但集中在最後十五分鐘

有一種說法是：台指期隔夜往哪邊跳空，當天收盤前最後半小時就比較容易沿著同一個方向走。另一種說法是：開盤前三十分鐘的走勢，才是收盤前的線索。 我們把過去十四年的日盤紀錄拿出來，分別量這兩個變數，再加量一個由成交價格推估買賣方向的指標。

先講結論

• 在台指期近月合約 2012 到 2026 年的 3,246 個可用交易日裡，隔夜報酬和日盤最後三十分鐘的報酬同向，但不是均勻的直線關係：它集中在幅度最大的下跌缺口，和收盤前最後十五分鐘（下午一點三十分到一點四十五分）。
• 開盤前三十分鐘的報酬，在這份資料裡沒有被偵測到和最後半小時有關；這只是「未拒絕」，不等於證明沒有關係。
• 由成交價格推估的買賣方向，沒有讓預測變好；它是價格推出來的代理，不能推到真正的委託單。
• 這是預測檢驗，沒有任何進出場規則、成本或績效，不是交易訊號。

我們怎麼量

資料。 台指期近月合約日盤（早上八點四十五分到下午一點四十五分）逐筆成交，從 2012-01-03 到 2026-10-01。扣掉結算日等不能用的日子，共 3,246 個可用交易日。 要預測的是最後三十分鐘的報酬（下午一點十五分到一點四十五分）。用來預測的有：隔夜報酬（前一個日盤收盤到今天開盤）、開盤後前三十分鐘的報酬，還有前三十分鐘的成交推估買賣方向。報酬都以基點計，一個基點是 0.01%。

怎麼判斷。 三個變數一起判斷，並校正多重比較。另外把最早的一段資料當起點，從 2015-06-01 開始逐日用「過去的資料」預測最後半小時，共 2,490 個預測日，看加了這些變數之後，預測誤差有沒有比只用過去平均更小。

結果

隔夜報酬。 平均來看，隔夜報酬每多一個基點，最後三十分鐘報酬多 0.0347 個基點，統計量 4.31，校正之後仍然明確。 預測日的檢驗裡，加了隔夜報酬，預測誤差平方平均小了 3.0%；我們還把整條流程隨機重排 2,000 次，沒有一次比實際結果更極端（這只代表機率的下限，不是精確數字）。

三個時期（各 1,082 個交易日）的斜率都是正的，大小不同。

但這個關係不是均勻的直線。 把隔夜報酬由低到高分成五組，最低的一組是幅度最大的下跌缺口，之後最後半小時平均是負的；其餘四組平均是正的。 時間上，關係集中在收盤前最後十五分鐘：下午一點三十分到一點四十五分的統計量是 5.94，一點十五分到一點三十分只有 1.92。所以「延續」這個說法只描述這個集中的型態，我們沒有找出原因。

開盤前三十分鐘的報酬。 估計值 0.0061，統計量 0.54，校正後也沒有過關。照我們事先設定的標準（偏相關 0.057），這個設計有 0.824 的機率偵測得到，結果只是「未拒絕」，不往「有」或「沒有」任何一邊下結論。

成交推估的買賣方向。 估計值 -3.44，統計量 -0.54，偵測得到的機率 0.848；加進去之後，預測誤差平方反而大了 0.17%。 這個指標是從價格變動推出來的買賣方向，一定有誤分類，只能當成交的代理，不能當成真正的委託單流向。

這份結果沒有回答的事

• 規則是事先寫好的，但不是完全沒看過資料。 事先宣告為盲，但凍結規則之前，我們已經看過各變數各自的平均與離散程度；第一次正式執行之後，又補了兩份說明檔，其中一份是在審查指出開盤前報酬的措辭有誤之後寫的。
• 沒有找出原因。 為什麼集中在最大的下跌缺口與最後十五分鐘，我們沒有檢驗，只描述型態。
• 日盤最後半小時不等於現貨市場的最後半小時。 本文不拿來和別人的數字比較，也沒有核實相關文獻的內容。
• 隔夜報酬只算到日盤開盤， 不含 2017 年 5 月之後出現的盤後交易。
• 沒有交易規則。 沒有進出場、成本或績效，不能拿來當作交易依據。
• 只涵蓋台指期近月合約的日盤 ，不推到其他市場。

資料與方法

• 資料：台指期近月合約日盤逐筆成交；結算日不納入；隔夜報酬只在前後同一個合約月份時有值。
• 設計：描述與預測檢驗，三個變數一起校正；預測日用逐日往後推的方式，只用當時已有的資料。

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