九個類股方向全對，我們還是判這個做法沒贏

手上有一籃子科技股，想把大盤的漲跌先擋掉，只留下「科技股相對大盤」那一段。做法很老：放空一定金額的 SPY。問題只有一個，要放空多少。

這個比例每個人算法不同，但分兩大派。一派用去年整年的資料算一次，今年就用那個數字，年底再更新。另一派用最近幾十個交易日滾動算，每天都微調。

直覺上滾動那派應該贏，因為市場會變。我們拿 2000-01-03 到 2026-08-27、6,703 個交易日、九個類股 ETF 把兩派放在一起跑，看誰把波動消得比較多。

滾動的確比較好，而且沒有例外

先講結果。避險之後剩下多少波動，我們用「消掉的比例」來記——1 就是完全沒波動了，0 就是白避。

九個類股平均下來，用去年固定值是 0.6076，用最近六十三天的滾動值是 0.6313。差 0.0237。

差距不大，但方向漂亮得有點可疑：九個類股，沒有一個是固定值贏的。

差最多的是公用事業。那一類股跟大盤的連動本來就鬆，固定值只消掉 0.3137，滾動值拉到 0.4032。差最小的一端幾乎貼在零上，但仍然沒有翻過去。

換窗長也是同一個故事：二十一天是 0.6233，二百五十二天是 0.6273，都比固定值高。一比一硬避（放空同樣金額的 SPY，不算比例）只有 0.5298，明顯是最差的一個。

然後我們判它沒贏

這個實驗在跑任何一行估計之前，先寫死了三個條件，三個都達到才算滾動派贏。

前兩條過了：整體上滾動比較好，而且好的幅度超過事前訂的最低門檻。

第三條沒過。它要求九個類股裡至少五個，各自單獨看都站得住。實測只有一個，科技類股，固定值 0.7722 對滾動值 0.7915。

所以機械裁決是：沒贏。

為什麼不放它過

因為第三條擋住的東西很具體： 平均贏，不等於你手上那一個會贏。

九個方向全對確實不像巧合。但「全對」跟「每一個都大到足以蓋過它自己的雜訊」是兩件事。前者可以靠一個共同的小偏移做到，後者不行。你避的不是九個類股的平均，是其中一個。如果那一個剛好是差距貼在零附近的那幾個之一，你換一套算法換來的東西，在你的帳戶上量不出來。

還有成本。滾動比例每天都在動：六十三天窗的比例，每天平均要調整 0.0129；固定值那派是 0.0005，一年動一次的量。這個差距要從那 0.0237 裡面扣。實驗沒有把手續費建進模型，所以這一扣有多深我們不知道，但「不知道有多深」本身就是不該先宣佈勝利的理由。

這篇能拿走的一句話

先寫下什麼結果算贏，再去看結果。

如果這三條是看完數字才訂的，任何人都會留下前兩條、拿掉第三條，然後寫一篇「滾動 beta 打敗固定 beta」。數字一模一樣，結論完全相反，而且沒有人會發現差別在哪裡。

事前寫死的門檻不是在為難自己，是在讓「沒贏」這個答案有機會被說出口。

這份實驗不支持的說法 ：本文的正式裁決是滾動比例沒有通過事前條件。文中的差距與方向都是描述性事實，不能單獨抽出來當成「時變比例打敗固定比例」的證據。交易成本未納入模型。

懶人包圖組