我們認真做了一個更聰明的風險模型，結果它比笨方法更常失手

風險管理有個很自然的假設：模型愈精細，對尾巴風險（就是那種難得一見的大跌）就抓得愈準。

這篇要講的，是一次把這個假設打臉的實測。

我們拿一個聽起來很聰明的做法，去對決一個又老又簡單的基準。跑完美股 SPY 和台股 0050 各三年的每日資料，簡單的那個贏了。兩個市場，兩次交手，聰明版零勝。

先搞懂我們在量什麼

每天收盤後，模型要畫一條線，意思是「明天最壞情況大概會跌到這裡」。

這條線設在 5% 的水位。翻成白話：理論上 100 個交易日裡，實際跌幅穿過這條線的日子，應該差不多只有 5 天。

跌破線，我們叫「踩線」。踩線太多，代表模型太樂觀、低估了風險；踩線太少，代表它膽子太小、把線畫得太保守，平常綁手綁腳。

所以理想的踩線比率就是貼著 5%。誰離 5% 近，誰就準。這是評分的唯一標準。

兩個對手

基準方，是財務圈用了幾十年的一個經典波動率模型。它只看報酬率自己的起伏，把最近的大波動放大權重，如此而已。沒有花招。

挑戰方多做了一件事：它先判斷市場現在處於哪一種情境。

它把行情自動分成三種狀態：平靜、普通、恐慌。每天估計現在比較像哪一種，再按這個判斷去調整那條風險線。聽起來就是比只盯一個數字要聰明。

三年實測，簡單的那個貼得更準

資料是 2023 年初到 2025 年底的每日實測，美股約 752 個交易日、台股約 724 個。每次都是「用昨天以前的資訊畫線，隔天才對答案」，全程沒有偷看未來。

美股這邊，經典模型踩線 5.05%，幾乎正中 5%。誤差不到 0.1 個百分點，這在風險模型裡已經算是教科書等級的準。

換上三情境模型，踩線跳到 6.12%，明顯偏高。

台股更清楚。經典模型 4.83%，稍微保守一點但很穩。三情境模型衝到 6.22%，等於每 100 天要多踩一次多線。

多踩線不是小事。它代表真的遇到大跌時，你以為守得住的那條線，比想像中更容易被打穿。

6.22% 對上 5%，聽起來只差 1.2 個百分點。但換算成相對值，這是把該守住的風險上限超標了將近四分之一。尾部風險本來就是拿來防萬一的，防線鬆這麼多，遇到真正的黑天鵝時差別會被放大。

有一點很關鍵：這次失手，在美股和台股是同一個方向。

如果只有一個市場出問題，還能推給運氣或個別市場的脾氣。兩個結構完全不同的市場一起把線踩過頭，指向的就是方法本身的毛病，不是巧合。

換個角度，把百分比還原成真實天數更有感。三年下來，理論上該踩線的天數，美股約 37.6 天、台股約 36.2 天。經典模型分別踩了 38 天和 35 天，幾乎不差。三情境模型卻踩了 46 天和 45 天，兩邊都多出快十天。

聰明為什麼沒有贏

照理說，會看市場情境的模型應該更靈活才對。問題出在「判斷情境」這件事本身也會出錯。

市場切換情境的時機很難抓，模型常常慢半拍。等它認定進入恐慌，最猛的一段往往已經走完；等它宣告回到平靜，下一根大黑K又來了。

每一次誤判，都會讓那條風險線畫錯位置。三個情境給了它三倍犯錯的機會，經典模型從頭到尾只做一件簡單的事，反而少犯錯。

多出來的複雜度，最後變成多出來的雜訊。

為什麼要花力氣測一個可能會輸的方法

你可能會問，既然基準已經這麼好，為什麼還要費工去測一個更複雜的。

因為不試，你永遠不知道那個複雜方法到底有沒有用。市場上太多產品把「更複雜」直接當成「更好」拿去賣，很少有人真的把它跟最陽春的版本擺在一起比。

我們的做法是：先把最笨的基準顧到最好，再讓每一個花招自己去證明配得上多出來的複雜度。證明不了，就誠實記下來，寫成這篇。

這次的三情境模型，是照學界一份較新的設計去做的本地重現。花招用對了地方，只是在這兩個市場、這段期間，它沒有跑出比基準更好的成績。這不代表這類方法永遠沒用，只代表這一次，簡單的更值得信任。

誠實地說：我們是真心想讓它贏

設計、調參、跑兩個市場，都照我們能做到的最好規格。花俏版拿到的舞台一點都不差。

數字出來就是不買帳。兩個市場、兩次交手，聰明版一次都沒有同時做到「踩線貼近 5%」又「不輸給基準」。零勝二敗。

這種結果沒有標題聲量，但它值錢。它幫你省下把資金押在一個華而不實模型上的代價。

能帶走的一句話

模型的複雜度，不會自動變成準確度。

在風險管理上，一個你完全理解、行為穩定的簡單工具，常常比一個你說不清楚它何時會失手的聰明工具更安全。

下次看到有人用「三情境」「AI 自適應」「動態切換」來包裝一個風險模型，先問一句：拿去跟最笨的基準比過了嗎？贏了多少？

很多時候答案是：沒比過，或者比了沒贏。

實測期間 2023-01 至 2025-12，標的為美股 SPY 與台股 0050 每日收盤價。踩線比率＝實際跌幅穿越模型單日風險線的日數占比，理想值為 5%。所有預測僅用當日之前資訊，隨機種子固定以確保可重現。模型細部規格見內部實驗紀錄。

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