大漲一天就把股票加滿，十九年少賺一半：五種常見的操作失誤，只有追高這一種在數據裡站得住

一般人談投資心理，最怕的通常是「恐慌賣出」：大跌時嚇到全部出場，然後錯過反彈。

我們把五種常見的操作失誤放進同一套規則、同一段十九年的數據裡比較，結果最貴的是 追高 ：美股大漲一天，隔天就把股票加滿。這個動作在全期只發生 159 天，卻讓最後的財富少了一半。

拿來比較的那套紀律

比較需要一個「照表操作」的基準。實驗用的是一條簡單規則：資金只放美股（SPY）和黃金（GLD），股票比重等於 12 除以前一天的恐慌指數 VIX，最高放到一點五倍。VIX 是 12 時股票放滿，VIX 升到 24 時股票只放一半，其餘放黃金。

用 2007-01-03 到 2026-03-27 共 4,839 個交易日回測，每次實際交易都扣交易成本，一百元照表操作會變成 650.64 元 ，年化報酬 10.24%，期間最大跌幅 -32.29%，夏普值 0.5071。

這裡先說一件對這套紀律不利的事：同期間股票黃金各半、抱著不動，一百元變 759.03 元，夏普值 0.5472， 比照表操作還好 。所以這篇不是在推薦這套規則；它只是一把尺，用來量「同一套規則被人為改動之後，會差多少」。

五種失誤，各自改動一個地方

每一種失誤只改動規則裡的一個環節，其他完全相同：

• 追高 ：前一天美股漲超過 2%，隔天股票直接加滿。
• 恐慌 ：前一天 VIX 超過 30，隔天全數換成黃金。
• 看舊數字下單 ：用一個月前的 VIX 決定比重。
• 連虧就退場 ：連續三個月虧損就離場觀望。
• 拖延再平衡 ：比重偏離不到一成就懶得調。

只有追高的差距站得住

把每一種失誤的每日報酬跟照表操作相減，檢定兩者的差距是不是零：

追高那一列的統計強度是 3.497，即使用更嚴格的三倍門檻也通過。其他四種的點估計有正有負，但數據量不足以和運氣區分。

追高的代價具體是：一百元只剩 315.07 元 ，年化報酬掉到 6.16%，最大跌幅擴大到 -39.51%，夏普值只剩 0.2126。

為什麼 159 天就能吃掉一半

觸發追高的日子只有 159 天，占全期 3.3%。代價集中，是因為大漲的日子很少出現在平靜的市場裡。

美股單日漲超過 2%，多半發生在劇烈震盪的期間；那時 VIX 偏高，照表操作的股票比重本來就壓得很低。追高等於在最不穩定的時候，把股票比重一口氣從低檔拉到滿檔。

兩次危機期間的累積報酬說明了這點：

同一段時間，照表操作在金融海嘯跌 7.32%、疫情期間跌 16.6%。

恐慌賣出呢？

恐慌在這兩次危機裡反而跌得比較少，全期最大跌幅是 -27.29%，也比照表操作淺。但它在全期觸發了 447 天，錯過了不少反彈，一百元最後是 574.12 元。整體來看，它和照表操作的差距的統計強度只有 0.503，顯著性 0.6151： 數據說不出恐慌賣出到底是好是壞。

這不代表恐慌賣出無害，只代表在這段十九年的美股與黃金數據裡，它的影響小到和隨機波動混在一起。

這個結果的邊界

• 只有一個市場、一段期間 ：美股 SPY 與黃金 GLD，2007 到 2026 年 3 月。換成台股或其他期間沒有測過。
• 檢定比較簡單 ：用的是每日報酬差的配對檢定，沒有校正報酬的自我相關，也沒有用區塊自助法；顯著性應該當成參考，不是精確機率。
• 失誤是被定義出來的 ：「漲 2%」「VIX 超過 30」「三個月」這些門檻是實驗設定，真實投資人的行為不會這麼整齊。
• 基準本身沒有贏過各半抱著不動 ：結論是「這種改動讓同一套規則變差多少」，不是「照這套規則操作會賺比較多」。

給一般投資人的讀法

如果你有任何一套事先訂好的配置規則，最該防的是 大漲後臨時加碼的衝動 。大跌時的恐懼在數據裡看不出明確代價；追高在十九年裡只出現 159 次，卻足以把最後的財富砍掉一半。

資料來源：Yahoo Finance（SPY、GLD 調整後收盤價，VIX 收盤值），凍結快照 2006-01-03 至 2026-03-27。

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