美股昨晚漲，今天日經 ETF 開盤後反而容易跌？預測有資訊，但成本 5 基點就沒了
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研究資訊不構成個人投資建議；提醒僅代表研究更新，不代表交易訊號。
早上看到美股昨晚大漲，很多人會順手想：日股今天應該也會漲。這個直覺有兩層，第一層是日股會跟著美股走，第二層是開盤之後它還會繼續走。我們把這個想法縮成一個可以檢驗的問題：前一晚美股的報酬，能不能預測追蹤日經指數的 ETF（代號 1321）今天收盤是不是高於開盤。
答案有兩段。第一段是有，而且方向和直覺相反。第二段是有資訊不等於有錢賺，成本加到來回 5 基點，平均損益就從正數變成負數。
這個問題怎麼檢驗
標的是追蹤日經指數的 ETF，看的是東京交易日當天從開盤買進到收盤賣出的結果，收盤高於開盤記為「漲」。預測用的資料是前一個美股交易日的報酬，來自 SPY（追蹤標普 500 的 ETF）；另一個版本再加入 SMH（半導體 ETF）。
三個預測模型比較：第一個完全不看美股，只用歷史上漲的比例猜；第二個加入前一晚的 SPY 報酬；第三個再加入 SMH。每個月初，模型只用這個月以前的資料重新估計一次，再去預測當月每一天，所以每一次預測都沒有偷看未來。
資料從 2016 年開始，留下 2,523 個東京交易日；預測從 2019 年 1 月 1 日開始，到 2026 年 10 月 2 日為止，共 1,817 個預測交易日。
發現一：有預測資訊，方向和直覺相反
統計檢定的結果是有資訊。把前一晚的 SPY 報酬加進模型，預測誤差比「只用歷史比例猜」小，統計強度 3.74，校正多重比較之後的顯著性約 0.0002，達到事先設定的標準。平均預測誤差的改善是 0.00244，數字小，但方向穩定。
方向才是這個題目有意思的地方。模型裡前一晚美股報酬的係數，在每個月重新估計的 94 次裡，94 次都是負的，中位數是 -0.164。意思是：前一晚美股漲得越多，今天這檔日經 ETF 收盤高於開盤的機率反而越低。
這會讓「美股漲，日股就買」的直覺吃虧。照美股方向猜今天日經 ETF 是漲還是跌，命中率只有 44.6%，低於一半。加入前一晚美股的模型，命中率是 54.2%；完全不看美股、只用歷史比例猜，命中率是 50.2%。這段期間日經 ETF 收盤高於開盤的交易日占 49.8%，接近一半。
SMH 這一條沒有跨過門檻。再加入半導體 ETF 之後，預測誤差沒有變小，校正後的顯著性是 0.831。這個結果只能說在這份樣本和這個檢定裡沒有偵測到 SMH 的額外資訊，不能說它一定沒有。
發現二：有資訊，不等於能賺
接著我們把預測換成假想的交易規則，看每個預測交易日的平均損益。模型規則是：預測會漲就做多，預測會跌就做空，每天從開盤持有到收盤。
沒有任何成本時，模型規則每個預測交易日平均賺 3.64 基點（1 基點等於 0.01%）。這個平均損益本身的統計強度是 1.94，研究沒有為損益設定檢定結論，這裡只是描述。來回成本加到 5 基點，平均損益就變成 -1.36 基點。
四種規則在零成本與來回 5 基點成本下，每個預測交易日的平均損益（單位：基點）如下。
| 規則 | 零成本 | 來回成本 5 基點 |
|---|---|---|
| 模型規則：預測上漲就做多、預測下跌就做空 | +3.64 | -1.36 |
| 照美股方向：前一晚漲就做多、跌就做空 | -6.59 | -11.59 |
| 只做多：前一晚美股漲才做多 | -2.70 | -5.47 |
| 每天都做多 | +1.28 | -3.72 |
直覺的做法最慘：照美股方向做多空，連零成本都是虧的。四種規則在 5 基點以上的每一個成本格，平均損益都是負的。
成本格是研究事先設定的網格，不是某一家券商的實際費率。圖上也沒有計入放空的借券費、稅和下單對價格的衝擊；放空日經 ETF 還需要信用帳戶。
我們原本預期什麼
這個研究事前登記過自己的預期：檢定不會通過，也就是前一晚美股報酬對這檔日經 ETF 當天開盤到收盤的方向沒有預測資訊。理由來自文獻：美股收盤在東京開盤之前，開盤價可能已經吸收了美股的資訊。結果相反，檢定通過，預期被推翻。
事前沒有對係數的正負號登記預期，對成本表也沒有。所以「方向和直覺相反」與「成本會吃掉損益」都是看到結果之後才描述的事實，沒有經過事先登記的預測來驗證。依預註冊的決策規則，結果的建議是把這條規則列為候選；這次沒有因此把任何指標放進平台清單。為什麼方向是反的，這個研究沒有檢驗，不做推測。
這個結果的邊界
這篇文章只能說：在這幾個固定的資料檔、這段樣本期間裡，前一晚美股報酬對這檔日經 ETF 當天開盤到收盤的漲跌，有方向穩定的預測資訊。它不是一個可以直接照著做的交易建議。
有幾件事要誠實交代。第一，這個研究不是盲測：寫這份研究的人先做過另一個相近的日經研究，已經看過它的結果，再設計這一個。第二，美股價格用的是資料來源在取得當天提供的調整後價格，所以預測雖然只用過去的資料估計，嚴格說是「準樣本外」。第三，資料品質檢查的第一版沒有通過（成交量為零的資料列比例高於門檻），第二版在調整檢查範圍和區間終點後通過；區間終點是在看到分割紀錄後才設定的。第四，結果只適用於這檔 ETF、SPY 和 SMH 在這些檔案裡的資料，換成別的標的、別的期間，沒有保證。
一句話結論
前一晚美股漲，今天日經 ETF 開盤到收盤反而比較容易跌，這個方向在 94 次月度估計裡一次不差；但把它變成每天交易的規則，來回成本 5 基點就足以讓平均損益轉負。有預測資訊與能賺錢是兩件事，中間隔著成本。
資料來源 ：1321（NEXT FUNDS 日經指數 ETF）、SPY、SMH 的日價格資料，2016 年 1 月至 2026 年 10 月；實驗 K1987；全文數字皆對應結果檔的具名欄位。
懶人包圖組
