VIX 一根長腳之後：CPI 前夕的短端結構告訴我們什麼

從一根棒線開始

6/5 那天，VIX 從 15.4 收到 21.5。一個交易日 +39.6%。

這在一年的樣本裡是排得上號的 single-day move。它沒有對應任何 CPI、FOMC、就業數據，盤前是平靜的，盤中突然動。三個交易日之後 VIX 退到 18.92，但有一件事沒退回去：VIX9D 從 12 字頭跳到 19.69，短端反而比 30 天還高。

當 VIX9D/VIX > 1，市場這幾天的說法是「接下來的 9 個交易日，比接下來的 30 天還危險」。週三早上的 CPI 剛好落在這 9 天窗口的正中央。

這篇文章想把那根棒線、那個比值、那場還沒發布的 CPI 放在一起看。

近四次 CPI，當日全是小跌

先看資料。下表是最近四次 CPI 官方發布日的 VIX 反應：

資料來源：yfinance / CBOE ^VIX、^VIX9D；發布日取自 FRED/ALFRED 官方發布日曆（release_id=10）。

兩個觀察值得分開講。

第一，四次全部是小跌：-1.1%、-2.8%、-1.3%、-2.1%。沒有一次超過 3%，也沒有一次收在紅盤。四次的標準差 0.69%；再往前的 8 次是 4.46%。近期的 CPI 當日反應擠在一條很窄的帶子裡。

第二，T+5 沒有共同方向：+2.0%、+3.5%、-9.1%、+0.4%，四次裡三次是正的。事件後一週把 IV premium 磨掉的那套教科書劇本，在這四次身上看不到。唯一明顯下殺的 4 月（-9.1%），剛好也是四次裡 VIX9D/VIX 比值最低的一次（0.851），事件當天短端本來就沒被抬起來。

把樣本拉到 12 次官方發布，CPI 當日 VIX 平均 -1.9%、中位數 -1.7%、5%–95% 分位區間 -7.2% 到 +3.6%。多數時候 CPI 收盤沒事，尾巴偏在下方。

近 4 次的 σ=0.69% 對前 8 次的 σ=4.46%，F=36.24，自由度 (7,3)，單尾 p=0.0067。這個數字很漂亮，可惜撐不住：n=4 支撐不了 F 檢定的常態假設，而 F 檢定對偏離常態極度敏感。p=0.0067 只能讀成 suggestive，不能當成顯著證據。誠實的講法是：近四次確實擠得很窄，但四個點證明不了「反應正在收斂」已經是個穩定的體制。

6/5 那根棒線改變了什麼

下面這張圖把近 30 天的 VIX 和 VIX9D 放在同一個座標上：

圖：近 30 個交易日 VIX 與 VIX9D 走勢，橘色帶為近 5 交易日定位窗口。資料來源：yfinance / CBOE ^VIX ^VIX9D；VolPred 自製分析。

5/26 到 6/4，VIX 在 15-17 區間，VIX9D 在 12-14 區間，比值穩定在 0.82 附近。典型的低波平靜期，短端 IV 比 30 天還鬆，因為短期內沒看到要動的事。

6/5 一根長腳之後，故事換了。VIX 上 21.51，VIX9D 直接拉到 23.92，比值 1.112。6/8 退到 1.041 仍然倒掛。這個倒掛是 6/5 那根的副產品，並非 CPI 前的恐慌定價，差別很重要。

兩種詮釋：

一種是市場把 6/5 那根當成「regime 換了」的訊號，已經把 9 天窗口的 IV 抬到含 CPI 風險溢價的水準。這種敘事下，CPI 收盤反應會偏小，因為 IV 已經 priced in。

另一種是 6/5 只是一次性技術衝擊，市場還沒把 IV 完全放掉，CPI 進來會再吃掉一層 premium 才回穩。

兩種講法目前都成立，因為 latest-5 比值 0.929 距離 baseline 0.900 的 z-score 只有 +0.38，統計上不顯著。

過去一年 CPI 前夕的 VIX 怎麼走

回到 12 次官方發布，做一個 T-5 到 T-1 的事件窗口：

讀法：事件前五個交易日，VIX 平均都站在 CPI 當日水位 之上 。從 T-5 的 +6.17% 一路壓到 T-2 的 +1.41%，但沒有任何一天掉到當日水位以下。CPI 當日是這個窗口的低點。

這跟前面那張表對得起來。近四次 CPI 當日都是小跌，型態是「一路走低走進事件、當天再跌一點」，事件前先壓低、當天彈回去的走法在資料裡找不到。

量測方式要講清楚：偏離是拿 CPI 當日的 VIX 當分母算的，而當日 VIX 事前不可知。它是描述統計，不是可交易訊號。想拿它做進場依據的人，手上不會有那個分母。

對照現在：6/8 的 VIX 18.92。事件前型態說事件前的 VIX 通常在當日水位之上，但它不會告訴你當日水位落在哪。6/5 那根也證明了 outlier 隨時能打破型態。

圖：US CPI 官方發布日當天 VIX 漲跌幅分佈，灰色為前 8 次（σ=4.46%），紅色為近 4 次（σ=0.69%）。資料來源：yfinance / CBOE ^VIX；VolPred 自製分析。

結論：兩件事可以觀察

寫作截止於 6/8 收盤，CPI 還沒發布。留兩個觀察點給讀者，不靠拍腦袋預測方向。

 T+0 看什麼 ：VIX9D/VIX 比值在 CPI 發布收盤後有沒有掉回 0.9 以下。掉回去，代表 6/5 那根的 IV pricing 已經被 CPI 用掉，市場回到平靜期定價；還在 1.0 以上，代表 6/5 的衝擊不是一次性，市場願意付保險付到 CPI 之後。

 T+5 看什麼 ：CPI 當日加 5 個交易日後的 VIX 收盤。近四次的 T+5 是三正一負，沒有共同劇本，所以這裡沒有基準線可以對。真正值得看的是 T+5 跟比值的搭配：如果 VIX 走低、比值同時掉回 0.85-0.90 區間，那是 IV premium 被吃掉的樣子；如果 VIX 沒動而比值還在 1.0 以上，那就是另一個故事的開頭。

近四次 CPI 當日反應擠成一條窄帶的同時，VIX 卻在 CPI 還沒來之前先跳了一次。兩件事疊在一起，比單看任何一個都資訊量大。