油價一天跌 7.36%、收在 96.46 美元：2000 年以來 33 次同樣的日子，標普之後一個月平均高一些，再摔 5% 的機會和平常差不多

十一月二日（週一），西德州原油（WTI）近月期貨從 104.12 美元跌到 96.46 美元，一天跌  7.36% ，跌回一百美元以下。市場報導把這一天的下跌歸因於美國與伊朗可能重啟和談的期待。標普 500 同日收 7,541.40 點，跌 0.51%；能源類股 ETF（XLE）跌 3.96%；油市恐慌指數 OVX 反而漲 7.20%，收 62.69。十一月三日（週二）是美國期中選舉。

手上有美股、能源股，或跟油價連動商品的人，很容易冒出同一句話：油價大跌，是好消息還是壞消息？要不要動？

這篇只回答一件事：油價單日跌 7% 以上之後，標普 500、能源股和油價自己，接下來一兩週到一個月通常怎麼走。

一把尺：怎麼認出「同樣的日子」

事件的定義在看結果之前就寫死：WTI 近月期貨單日跌 7% 以上，而且前一天收盤至少 10 美元。從二〇〇〇年八月二十三日到二〇二六年十一月二日，共 6,572 個交易日。

有兩類日子不算。一類是二〇二〇年四月油價一度落到負值，四月二十日和四月二十一日的漲跌幅沒有意義。另一類是換月日：近月連續期貨在舊合約到期後的第一個交易日改接新合約，兩張合約的價差會被算成一天的漲跌。換月日按合約規則推算（到期日是交割月前一個月二十五日之前的第三個交易日），原本符合門檻的日子裡有 8 天落在換月日，其中有二〇〇八年九月二十三日。這個規則是看過初步結果之後才加的，不排除的話事件有 65 天，排除後剩 57 天，占 0.87% 的交易日。換月日一律排除，裡頭可能也有真實的大跌日。

相隔 10 個交易日以內的連續事件只算第一次，剩 33 次，其中 32 次有完整的後續 21 個交易日。比較的對象，是其他所有交易日，共 6,515 天，其中 6,495 天有完整的後續一個月。

第一件事：標普 500 之後一個月，平均比平常高

一個月後的平均報酬是 2.32% 對 0.62%。從其他日子裡隨機抽 32 天、重複 20,000 次，抽出來的平均比 2.32% 還高的機率是 0.015，在隨機抽樣裡很少見。相鄰事件的後續一個月會互相重疊，這個機率只能當參考。

33 次事件裡有 10 次落在二〇〇八、二〇〇九與二〇二〇年的暴跌年份，會不會是它們把平均拉高？拿掉這三年的事件，剩 23 次（22 次有完整後續）：一個月後的平均報酬 2.79%，賺錢的比例 81.82%，方向沒有變。這一組是看完主要結果之後才切的，屬於探索。

十月二十一日那篇〈油價六天漲 12.86% 衝過一百美元、隔天又跌 1.80%〉量的是反方向：油價急漲之後，標普 500 二十個交易日的平均是 1.51%，全體交易日是 0.61%（38 次事件）。油價往哪個方向大動，之後一個月的標普平均都比平常高。兩篇的窗口差一天、事件的門檻不同，數字不能直接相減。

第二件事：再摔一次的機會，和平常差不多

平均比較高，再看最壞的情況。事件之後的一個月內，標普 500 從事件當天的收盤再往下跌 5% 以上的比例，是  18.75% （32 次裡有 6 次）；其他日子是 18.44%（6,495 天裡有 1,198 天），約是 1.02 倍。隨機抽 32 天、重複 20,000 次，抽到比 18.75% 還高的機率是 0.558， 尾巴和平常沒有差別 。

換四種門檻再看一次：

四種門檻下，一個月後的平均報酬都比對照組高。再跌 5% 以上的比例，門檻放寬到 5% 時比對照組低，其餘三種比較高，而且門檻越高比例越高。但門檻越高次數越少，最後一列只有 12 次，多一次或少一次，比例就差好幾個百分點，不能當成規律。

尾巴集中在暴跌年份。看事件之後一個月內最深的三次回檔：二〇二〇年三月六日（油價當天跌 10.07%）之後最深回檔 24.73%，二〇〇八年九月二十九日之後是 23.27%，二〇〇八年十一月五日之後是 21.03%。三次都落在疫情初期或金融風暴裡，股市本身就在崩，跟這次標普 500 只跌 0.51% 不是同一種日子。拿掉二〇〇八、二〇〇九、二〇二〇年的事件，一個月內再跌 5% 以上的比例是 9.09%（22 次裡有 2 次）。

這和七月那篇〈停火、油跌，股票就安全了嗎？〉的提醒一致：先分辨油為什麼跌。那篇引用的四月研究量到，155 次油價急跌之後，標普 500 的二十二日年化波動率平均增加 4.96 個百分點，但窗口含事件當天，同一篇也提醒不能直接當成因果。這篇用的尺不同：五個交易日後 VIX 比事件當天低的比例，事件之後是 75.00%，其他日子是 53.17%。兩把尺量的是不同的東西，不互相推翻。

第三件事（探索）：油價自己，五天後也沒有明顯彈回來

這一節不在事先定義之內，而且有一個限制：近月連續期貨的價格窗口只要跨過換月日，就把兩張合約的價差算成報酬。所以只看五個交易日，而且只留沒有跨過換月日的窗口；二十一個交易日的窗口幾乎都會跨過換月，這裡不算。33 次事件裡，有 23 次留得下來。

23 次事件裡，五個交易日後油價比事件當天高的只有 8 次，比例  34.78% ；其他日子是 53.97%。從其他日子隨機抽 23 天、重複 20,000 次，抽到比例這麼低（含以下）的機率是 0.051，剛好在邊緣。

門檻換成單日跌 5%、6%、8%、10% 以上，同樣條件下油價五個交易日後比事件當天高的比例依序是 51.85%、50.00%、31.25%、30.00%，對照組是 53.88% 到 53.97%。方向都一樣；門檻在 5% 和 6% 時差距很小，8% 以上才拉開，次數也少很多。這一格是看到初步結果之後才加的抽樣，沒有為多重比較調整，只能當印象。

能源類股 ETF（XLE）二十一個交易日後的報酬，事件之後平均是 -1.37%、中位數是 -1.79%，其他日子平均是 0.73%、中位數是 0.89%。兩個數字都比其他日子低，這裡沒有另外檢定。

第四件事（探索）：同一天股市怎麼回應

這一節也是探索。把 33 次事件，依標普 500 同一天是不是也下跌分成兩組：

十一月二日標普 500 同日下跌，屬於左欄。同一天股市也跟著跌的組，之後一個月的平均較低、再跌的機會較高；油價大跌那天股市反而上漲的組，之後一個月的平均較高。兩組的次數只有 23 和 10，這個差距能不能當成規律，樣本太小，不能下結論。

二〇二六年的油價大跌日，已經有 7 天，只比二〇二〇年的 14 天和二〇〇八年的 8 天少。十一月二日之前的 6 天裡，有 5 天標普 500 同日上漲或持平，之後一個月的平均報酬是 3.89%，6 次全部賺錢，再跌 5% 以上的有 1 次。這和二〇〇八到二〇〇九年、二〇二〇年那幾年股市同步崩跌的樣子不同。這 6 天擠在同一段時間，彼此高度重疊，只能當成這一年的背景。

油市恐慌指數升了，不等於市場在押油價還要跌

十一月二日 OVX 漲 7.20%，收 62.69。OVX 量的是選擇權對未來波動大小的定價，不分方向。有 OVX 資料的 52 個大跌日（二〇〇七年五月十日起），OVX 當天也上升的有 39 次，占 75.00%：油價大跌的日子，OVX 多半一起漲，這次不特別。

OVX 除以 VIX，十一月二日是 2.96。五月那篇〈石油市場嚇壞了，股票市場沒有〉量到，伊朗戰爭的危機期平均是 3.9，二〇二二年俄烏戰爭期是 2.2。七月十九日那篇〈股市在買「跌的保險」，油市在買「漲的保險」〉把選擇權的價目表攤開，當時油市往上的保險比往下的貴，和股市的偏斜相差 23.4 個波動點。OVX 的高低本身，看不出保費買在漲的一邊還是跌的一邊。

這把尺沒有量到的事

• 事件的門檻（7%、10 美元、21 個交易日、5%、10 個交易日）是看過十一月二日的數字之後取的整數，在算任何後續報酬之前就定下，沒有試了很多組合再挑；換門檻只報方向有沒有變。換月日的排除規則是後來才加的，原因和影響見前面「一把尺」。
• 「拿掉暴跌年份」、「標普同日是否下跌」的分組、二〇二六年那一段、OVX 那一段，以及油價自己五個交易日後那一格的抽樣，都是看完主要結果之後才加的，屬於探索，不在事先定義之內。
• 換月日只能按合約規則推算，沒有逐日對照現貨價格；規則可能漏掉資料來源實際換約的日子，也會排除真實的大跌日。油價的二十一個交易日窗口跨過換月，沒有報。布蘭特的連續合約也受換月影響，單日跌幅與市場報導的結算價跌幅對不上，所以只用 WTI。
• 標普 500 用的是價格指數，不含股息；沒有量台股。台股週二的反應是另一回事。
• 事件裡有 10 次落在二〇〇八、二〇〇九與二〇二〇年，那幾年股市也在大跌；二〇二六年的大跌日，股市多半同日上漲。33 次不是同一種日子。
• 九月二十四日、十月二十一日幾篇用不同的樣本期間、窗口與門檻，數字不能直接加在一起；表裡逐一標了出處。

現在可以這樣做

•  不要把油價單日大跌當成賣股票的理由。  事件之後一個月，標普 500 的平均是 2.32%，對照 0.62%，再跌 5% 以上的比例是 18.75% 對 18.44%。要不要動，看的是股票占整體資產的比重。
•  也不要把它當成加碼的理由。  平均較高的結果來自 32 次事件，相鄰事件的窗口重疊，同一天股市也在下跌的那一組平均只有 1.54%（探索性結果）。
•  持有能源股或跟油價連動的商品，先寫下能承受的回檔。  事件之後五個交易日，油價比事件當天高的比例是 34.78%（探索性，剛好在邊緣）；能源股 ETF 一個月後的平均也比其他日子低。等著馬上彈回來，沒有歷史上的把握。
•  不要用油價跌的幅度去推利率會退多少，也不要用油市的波動去猜隔天的股市波動。  九月那篇〈油價連跌五天、十年期殖利率卻幾乎沒動〉量到，油價五天跌 10.62%，十年期美債殖利率只少了 2.8 個基點。七月那篇〈原油狂飆狂跌，股市波動真的會跟著抖嗎？〉用 4103 天的資料量到，油市的波動預測不了隔天的股市波動，p 值 0.86。

本期精選

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• 油價六天漲 12.86% 衝過一百美元、隔天又跌 1.80%：抱著股票的人，這一個月該盯的不是油

 資料與方法 

• 資料：Yahoo 財經的西德州原油近月期貨、標普 500、能源類股 ETF（XLE）、VIX 與 OVX 日收盤，2000-08-23 至 2026-11-02（OVX 自 2007-05-10 起）。
• 事件：WTI 單日跌幅至少 7%，且前一天收盤至少 10 美元，不含合約換月日；相隔 10 個交易日以內只算第一次。對照：其他所有交易日。
• 檢定：從對照日子隨機抽同樣的天數、不放回，重複 20,000 次，種子 20261103；機率是單側。相鄰事件的後續窗口重疊，機率只當參考。

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