台股今天跌 1.95%，前六十個交易日已經跌過六次：二十天後的終點看不準，擠在一起的下跌，路上的洞深一倍多

十月十三日（週二），加權指數收在  48,341.31  點，比前一天跌  1.95% ，離十月六日 49,822.55 點的收盤高點差  2.97% 。

這不是今年第一次。往前數六十個交易日，單日跌幅在 1.5% 以上的日子已經有六天：七月十七日（−6.47%）、七月二十四日（−2.67%）、二十八日（−4.65%）、二十九日（−3.76%），九月二日（−1.67%）和十一日（−1.61%）。連今天算，今年已經有  25  天。

接下來還有兩個行事曆上的日子。美國勞工統計局預定十月十四日美東上午八點半（台灣時間當晚八點半）公布九月 CPI，八月的數字是整體  3.4% 、核心  2.4% 。聯準會十月二十七到二十八日開會。

跌完這一天，身邊的聲音通常是三種：先賣掉、再等等、跌了正好加碼。三種都在回答同一個問題的不同部分，所以我把問題拆成三張單，用一九九七年七月以來的加權指數各填一遍：

1.  終點單 ：二十個交易日後，是賺是賠？
2.  路上單 ：這二十天裡，最深會掉到哪裡？
3.  部位單 ：那個洞，你的部位撐得住嗎？

怎麼填單

「下跌日」定義成單日收盤跌 1.5% 以上，從一九九七年七月二日到今天共 7,175 個交易日，有  697  天符合；二〇一〇年一月以後是  247  天。每一次都以下跌日當天的收盤為基準：

•  終點 ：往後第二十個交易日的收盤，相對基準漲跌多少。
•  洞 ：往後二十個交易日裡，收盤最低的那一天，離基準跌了多少。

後面還沒走完二十天的例子不算進去，今天也一樣。

終點單：賺賠看不準

全期間，下跌日之後的二十天比一般日子差一點（0.81% 對 1.01%）；二〇一〇年以後倒過來，比一般日子好（2.21% 對 1.34%）。同一個問題，換一段樣本期，排序就翻轉。

我做了一個負對照：每一年隨機抽出和那一年下跌日同樣多的日子，抽 2,000 次（種子 42），這樣兩邊的年份組成一樣，2000 到 2002 年和 2008 年的大空頭不會單方面拖低其中一組。隨機日子的中位數是 0.12%，5% 到 95% 的範圍是 −0.32% 到 0.64%，下跌日的 0.81% 在範圍之上。同一年裡，跌完後的二十天比隨機一天略好，差 0.69 個百分點。

這個差距很小，而且相鄰的下跌日共用同一段後續走勢，不能拿它去押「跌了就會彈回」。反過來，也找不到「跌了還會更糟」的證據。

再問一次：近期擠不擠，會不會影響終點？把下跌日依「前六十個交易日已經有幾次下跌日」分成三組，擠在一起（四次以上）的下跌日之後，終點中位數是 0.51%，稀疏（零到一次）的是 1.88%，差 −1.37 個百分點；二〇一〇年以後是 2.72% 對 1.88%，差 +0.84 個百分點，方向反過來。標籤隨機打亂 2,000 次，差距的 5% 到 95% 範圍是 −2.20 到 +2.19（全期間）和 −1.61 到 +2.06（二〇一〇年以後），兩個差距都落在雜訊之內。

終點單的答案：沒有可靠的方向。賣掉是押它還會更差，加碼是押它會彈回，兩邊的證據都撐不起來。

路上單：同樣是跌，擠在一起的洞深一倍多

終點看不準，路上看得準得多。

下跌日之後的洞比一般日子深，兩段樣本期的方向一致。同樣用「每年隨機抽同樣多的日子」的負對照問一次：隨機日子的洞中位數是 −3.58%（範圍 −3.95% 到 −3.28%），下跌日的 −4.13% 在範圍之下，不是年份組成造成的。

接著拆兩個變數。第一個是今天跌多少。把下跌日分成「跌 1.5% 到 2.5%」（今天這一檔，425 次）和「跌 2.5% 以上」（272 次），洞中位數是 −4.10% 對 −4.21%，洞深過 −5% 的比例是 44.4% 對 44.5%，幾乎一樣。 今天跌多少，對後面的洞沒有區別力。 

第二個是前六十個交易日已經有幾次下跌日：

擠在一起的下跌，洞的中位數是稀疏時的兩倍多（−4.93% 對 −2.10%）；二〇一〇年以後差距縮小，仍是 −3.40% 對 −1.70%。負對照把這三組標籤隨機打亂 2,000 次，洞的中位數差距範圍是 −1.60 到 +1.78 個百分點（二〇一〇年以後 −1.30 到 +1.53），實際差距 −2.83（二〇一〇年以後 −1.70）落在範圍之外。之後二十日的年化波動差距更大：+14.26 個百分點，範圍是 −3.10 到 +3.20。

還有一個對照組：前二十個交易日沒有別的下跌日、孤立出現的下跌，共 88 次，洞的中位數是 −2.18%，洞深過 −5% 的比例是 21.6%，和一般日子（−2.36%、27.7%）差不多。

所以路上單的答案： 洞的深度跟著「近期擠不擠」走，不跟著「今天跌多少」走。  今天之前的六十個交易日有六次，落在「四次以上」那一組。照歷史，今天收盤 48,341.31 點之後的二十個交易日，洞的中位數是 −4.93%（約 45,958 點）；二〇一〇年以後是 −3.40%（約 46,698 點）。每兩次有一次洞會深過 −5%，二〇一〇年以後是每三次有一次。

部位單：把洞乘上你的股票比重

洞是指數的洞。你的帳戶掉多少，要乘上股票的比重。下面是擠在一起的下跌之後，二十個交易日內洞的中位數，和「較差的十分之一」（十次裡有一次比這個更深）：

這張表是乘法示意：沒有避險、不調整部位、只算價格指數，其他部位當作不動。它的用法是倒過來問：我能承受帳戶掉多深，睡不睡得著，會不會被迫在洞裡賣掉？答案算出來的比重，比「這次會不會反彈」的猜測可靠。

 加碼要不要分批？  五月底那篇〈手上有一筆閒錢，該一次全押還是分批慢慢買？〉用 SPY 和 0050 算過：一次全押，期末帳戶比較大的勝率是 74.1%；但在純空頭的一年期，只有 9.2%。換成每塊錢的年化效率（IRR），單筆和分批只差 0.03 個百分點。分批買不會讓報酬率變高，它做的事是讓洞變淺：錢還沒進去的那一段，不會跟著掉。

 進場日重不重要？  同一天發的〈現在進場，會不會太早或太晚？〉把過去每個時點都當成「現在」：光是持有期長短，就解釋了 SPY 約 44%、0050 約 79% 的年化報酬差異，進場時點本身在統計上不顯著。持有期以年算的人，今天這個洞影響的是過程裡的承受力，不是十年後的終值。

明晚的 CPI，兩週後的 FOMC，在這個框架裡算什麼

這兩件事會讓洞變深或變淺，方向沒人預先知道。本篇不預測 CPI 或利率決議，只提醒兩段歷史。

五月十五日，美國公布四月 CPI 高於預期，〈五月十五日，六個資產類別同一天全部向下〉記下：標普 SPY 跌 1.20%，長債 ETF TLT 跌 1.48%，黃金 ETF GLD 跌 2.32%。事件日債券和黃金沒有替股票墊底，所以 CPI 前後，部位單的洞不能預設有人接手。

六月十日 CPI 公布日前後，VIX 單日衝到 22.22，一週後 FOMC 當天回到 18.44（〈新主席首秀即放鷹：MOVE 指數說的話，VIX 還沒聽懂〉）。擠在一起的下跌之後，本篇的波動數字也一樣：之後二十日的年化波動中位數是 28.56%，稀疏時是 14.29%。〈市場跌過之後通常更容易亂〉另外量過美股：標普下跌日之後的波動約是上漲日之後的 1.54 倍。知道市場會更吵，不等於知道它往哪邊吵，那篇的結論也是把這個不對稱塞進預測模型之後，五個資產有四個最好的仍是傳統做法。

七月那一輪就是「擠在一起」的樣子。〈保證金骨牌的四個關節〉記到 0050 在七月十七日單日跌 5.87%，二十日已實現波動一天之內從年化 28.4% 跳到 35.2%；之後七月二十四、二十八、二十九日又連續三個大跌日。

三行清單

•  終點單 ：不要為了猜二十天後的終點去賣或去買，兩邊的證據都不夠。
•  路上單 ：數前六十個交易日的下跌日。四次以上，就照洞的中位數 −4.93%（二〇一〇年以後 −3.40%）準備，每兩到三次就有一次會更深。
•  部位單 ：把洞乘上你的股票比重，寫下那個數字。要加碼就分批，別在 CPI 前一晚全押。

資料與限制

• 指數是加權指數（^TWII）價格指數，不含股息。一九九七年七月二日到二〇二六年十月十三日共 7,175 個交易日。十月十三日的收盤採用證交所公布的 48,341.31 點；Yahoo 的最後一筆是收盤集合競價前的 48,395.65 點，其餘十月各日兩邊逐筆相同。
• 下跌日在少數幾段集中出現：2000 年 70 次、2001 年 51 次、2002 年 46 次、2008 年 68 次。全期間的洞有一大部分來自這幾段，所以另列二〇一〇年以後；擠在一起的 552 次也集中在這些段落，獨立的段落遠少於 552。去掉群聚（前二十個交易日沒有別的下跌日）只剩 88 次。
• 相鄰下跌日的後續二十天互相重疊，負對照用「每年隨機抽日子」與「標籤隨機打亂」處理年份組成與標籤，沒有處理這個重疊。
• 擠不擠的切點（零到一次、兩到三次、四次以上）與下跌日的 1.5% 門檻都在看結果之前訂好，沒有調整過。
• 部位表是乘法示意，不含避險、再平衡、交易成本，也不含 ETF 或期貨的追蹤誤差。
• CPI 發布日與八月數字來自美國勞工統計局的網頁，FOMC 日期來自聯準會的會議行事曆；本文不預測 CPI 或利率決議，也不是買賣建議。

本期精選

• 🧪 迷思實驗室｜五月十五日，六個資產類別同一天全部向下：分散投資的邊界在哪裡（五月十六日）
• 手上有一筆閒錢，該一次全押還是分批慢慢買？我們用真實數據算給你看（五月三十日）
• 現在進場，會不會太早或太晚？我把過去每個時點都當「現在」算了一遍（五月三十日）
• 市場跌過之後通常更容易亂，但把波動拆更細，真的比較有用嗎？（六月十日）
• 新主席首秀即放鷹：MOVE 指數說的話，VIX 還沒聽懂（六月十八日）
• 保證金骨牌的四個關節：這波台股回檔，去槓桿真的接上了嗎（七月十九日）

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