一般讀者2026/08/31 上午02:00

進場時機看起來差很多，拆開來看差的其實是別的東西

進場時機資產配置長期投資運氣與雜訊

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先看一個會讓人心跳加速的數字。

同樣是買美股大盤 SPY，什麼都不做，只是進場的月份不一樣，把每個月當一個進場點，一路持有到今天，最後拿到的年化報酬，最低的是 10.86%，最高的是 45.23%。中位數落在 15.1%，但頭尾差了 34.37 個百分點。

台股 0050 那張表更誇張：年化報酬從 6.72% 到 232.84% 都有。

如果你只看到這裡，結論很好寫： 進場時機決定一切，選錯月份就輸了。

我差點就這樣寫了。後來去拆這個數字，發現不是。

這個測試在做什麼

做法很直白。從資料的第一天開始，每隔一個月設一個進場點，每個進場點都單筆投入、然後一路抱到資料的最後一天。SPY 的資料是 2005-01-03 到 2026-05-29，0050 是 2009-01-02 到 2026-05-28。

然後把每個進場點的年化報酬算出來，排在一起比。

這裡有一個陷阱，而它正是整篇文章的關鍵： 越晚進場的人，持有的時間就越短。 2005 年進場的人抱了二十年，2025 年底進場的人只抱了幾個月。把這兩種人的「年化報酬」放在同一張表上比，比的根本不只是進場時機。

年化報酬有一個性質：持有期越短，它的波動就越大。抱三個月賺 8%，年化出來會是三十幾趴；同樣賺 8% 但抱五年，年化只有一點五趴左右。所以短持有期的年化報酬天生就會又高又亂，那不是本事，是刻度問題。

把持有長度切開來看

所以正確的比法是：只跟持有時間差不多的人比。

不同持有長度內的年化報酬離散程度

持有多久	SPY 的年化報酬離散	0050 的年化報酬離散
不到 2 年	6.66%	52.88%
2 到 5 年	4.28%	12.97%
5 到 10 年	1.08%	3.30%
超過 10 年	1.71%	6.53%

一切開來，那個嚇人的差距就塌掉大半。

持有不到兩年的人，彼此之間的年化報酬離散是 6.66%——確實很大。但持有五到十年的人，離散只剩 1.08%。同樣一批進場點，換一個持有長度來看，運氣的影響差了好幾倍。

有一個地方要老實講：超過十年那一格（SPY 是 1.71%）並沒有比五到十年更小。原因不神秘，「超過十年」這個籃子本身裝的是十年到二十一年的人，籃子內部的持有長度差異就很大。所以它不是反例，它只是同一件事的再一次示範： 離散來自長度差異。

那「選對月份」到底有沒有用

前面說的是「持有長度」造成的差異。真正該問的問題是：把持有長度扣掉以後，還剩下什麼？如果某些月份進場真的比較好，扣掉長度以後應該還看得到。

所以把每個籃子裡的年化報酬先用持有長度校正過，再看剩下的部分跟「進場的先後順序」有沒有關係。

控制持有長度後的擇時效應檢定

沒有關係。

兩檔標的、各四個籃子，總共八個區間， 沒有一個 通得過檢定門檻。最接近的一個是 SPY 持有不到兩年那格，檢定結果 0.5656——離門檻還很遠。剩下的七個都在 0.79 以上，也就是說看起來就跟隨機沒兩樣。

殘餘的關聯強度也很小：SPY 最強的一個只有 0.19，0050 只有 0.068。

順帶一提，如果不做這個校正，光看原始數字，SPY 的進場先後跟年化報酬的關聯強度是 0.8，0050 是 0.975——高得像是發現了什麼。那個高數字是假的，它只是在反映「越晚進場持有越短、年化被機械放大」這件事。這正是為什麼一定要先把長度扣掉。

所以呢

三句話。

第一，你看到的「進場時機差很多」，大部分是持有長度造成的刻度效應，不是時機本身。 持有長度在各籃子裡平均解釋了 SPY 0.445、0050 0.789 的離散。

第二，扣掉長度以後，沒有任何進場月份系統性勝出。 八個區間零個通過。這不是「效果很小」，是「看不出來有效果」。

第三，短期的巨大離散是真的，但那是運氣，不是可重複的優劣。 持有不到兩年的人之間確實差很多——0050 那格離散是 52.88%——但那個差異沒有方向性，不是誰選得比較準。

對長期投資的人來說，這是個好消息：你不需要贏一場你贏不了的比賽。對想靠挑月份取勝的人來說，這份資料裡沒有那個東西。

這篇沒有回答的

要講清楚邊界。

這裡測的是「單筆投入、抱到最後」這一種最單純的做法，而且進場點是每個月機械地設一個，不是根據任何訊號來選。所以這篇能說的是「隨便挑月份沒有系統性優劣」，不能說「所有擇時方法都沒用」，一個帶訊號的策略是另一個問題，要另外測。

第二，只有兩檔標的、各不到二十年的資料。籃子切下去之後，最短的那一格只有二十幾個進場點。結論的方向很清楚，但別把它當成放諸四海的定律。

第三，這裡比的是年化報酬的離散，不是你實際會不會抱得住。抱二十年這件事在試算表上是一行公式，在真實人生裡不是。

資料與可複製性 ：SPY 資料期間 2005-01-03 至 2026-05-29，0050 為 2009-01-02 至 2026-05-28；價格來自 Yahoo Finance；進場點為每二十一個交易日一個，每個進場點持有到資料末日；擇時檢定採移動區塊拔靴法（區塊長度十二個進場點、重抽一萬次）以修正重疊窗口造成的自相關；隨機種子 20260530。完整結果檔在 experiments/K1408/k1408_results.json。