研究2026/10/26 下午10:13

🌡️ 事件溫度計｜九月會後期貨給十月升息七成，決議前兩天只剩一成：委員要的那一碼，市場排到了十二月

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訂閱研究摘要

聯準會十月二十八日美東下午兩點公布決議，台北時間是二十九日凌晨兩點。本文寫於十月二十六日（T-2），決議和票數都還沒出來。

一週前的 T-7 那篇寫了委員那一邊：九月點陣圖 18 位參與者，有 16 位 把二〇二六年底的利率填在現行區間中點 3.875% 之上。這篇補另一邊：市場拿真錢押的價格，現在怎麼看十月這一場。

芝加哥的聯邦基金期貨，每個月一張合約，結算價是 100 減去該月有效聯邦基金利率的平均。十一月合約整個月都在十月決議之後，所以它和現在有效利率的差，就是市場對十月動作的定價。

有效利率九月十七日以後一直是 3.88% 。十月二十三日（週五）十一月合約收在 96.095，隱含利率 3.905%，比有效利率高 2.5 個基點。一碼是 25 個基點，2.5 除以 25，得到十月升息的機率約 10% 。

這把尺先驗過一次。十月合約有二十八天落在決議之前，它的隱含利率應該貼著有效利率。九月十七日以來，兩者最大只差 1.5 個基點 ，十月二十三日差 0.25 個基點。尺是活的。

另一個限制要先講：yfinance 給的報價最小跳動是 0.005，換成機率是 2 個百分點 一格。10% 和 12% 在這把尺上只差一格。

九月十七日至十月二十三日，十月升息機率與一月合約高於有效利率的幅度

九月升息之後一週，期貨給十月再升一次七成的機率。一個月後剩一成。

我原本以為這段下滑會集中在三份資料公布的那三天。對了日期之後，不是這樣。

公布	日期	前一個交易日	當天
八月 PCE	九月三十日	50%	38%
九月就業	十月二日	24%	20%
九月 CPI	十月十四日	22%	34%

PCE 那天降 12 個百分點，就業那天降 4 個，CPI 那天反而升 12 個。從 70% 掉到 20% 左右，大部分發生在這三天以外的日子，例如九月二十八日到二十九日、九月三十日到十月一日。本文沒有去查那幾天發生了什麼，不替它們安原因。

項目	十月二十日	十月二十三日	變動
十月升息機率	16%	10%	-6 個百分點
一月合約高於有效利率	27.5 個基點	22.0 個基點	-5.5 個基點
十年期公債殖利率	5.117%	4.988%	-12.9 個基點
VIX	17.31	19.45	+2.14
標普 500	7,712.57	7,623.68	-1.15%

三天裡利率往下、波動往上、股市往下。十年期殖利率十月二十二日單日下跌，十月升息機率在同一天跌到這段期間最低的 6%。

九月點陣圖年底點位高於現行中點的比例，與期貨對十月升息、一月前累計幅度的定價

九月點陣圖的中位數是 4.1%，比現在的有效利率高 22 個基點 。一月合約也比有效利率高 22 個基點 。

兩個數字剛好一樣。意思是：到一月為止要升多少，市場和委員的中位數目前沒有分歧。分歧在時間點。委員的點只寫年底，沒寫哪一場；市場把那一碼的九成放在十二月九日之後，十月只留一成。

這不代表市場比較準，也不代表委員會會照市場走。

門檻在決議前固定，只用聲明稿與投票欄判斷。T+0 那篇照這張表回讀。

代號	利率區間	反對票	T+0 回讀
S1	維持 3.75% 至 4.00%	零張	聲明對通膨、就業的描述改了哪幾句
S2	維持 3.75% 至 4.00%	一張以上	反對者人數，以及各自主張的方向
S3	升到 4.00% 至 4.25%	不限	是否有人主張不動；十二月合約當天變動
S4	降到 3.50% 至 3.75%	不限	聲明目標區間

S4 在九月點陣圖裡沒有任何一位參與者支持。列出來，是把「沒有被排除」記下來，不是說它有可能。

另外一條市場的回讀：十月二十八日收盤，一月合約高於有效利率的幅度，從 22.0 個基點往哪邊走。走到 25 以上，代表市場覺得十二月那一碼更確定；掉到 15 以下，代表那一碼開始被拿掉。

它沒有給每一格機率。10% 是期貨的定價，不是本站的預測。期貨價格裡還有期限溢酬，不完全等於大家心中的機率。

單一場會議也證明不了任何一格。走到 S3，不代表期貨錯了；一成的事本來就會發生。

九月的 PCE 要到決議隔天、十月二十九日才公布。委員開會時能看到的通膨資料，就是 T-7 那篇列過的那幾份。

本文不構成投資建議，也不預測十月二十八日的決議。

資料與方法

會議時間：Federal Reserve FOMC calendar。九月決議、票數與點陣圖沿用 T-7 篇凍結的觀測（storage/drafts/assets/event_fomc_20261028_t7/source_snapshot.json），來源為 September 16, 2026 FOMC statement 與 September 2026 SEP。
聯邦基金期貨：CBOT 二〇二六年十月、十一月、十二月與二〇二七年一月合約日收盤（yfinance 代號 ZQV26、ZQX26、ZQZ26、ZQF27）。
有效聯邦基金利率：FRED DFF，資料到十月二十二日，十月二十三日沿用前值。
十年期公債殖利率（^TNX）、VIX、標普 500：yfinance 日收盤。
所有市場資料凍結於台北十月二十六日晚間十點，截在十月二十三日收盤；十月二十六日美股當時還在交易，那一列刻意不用。
機率算法：(100 − 十一月合約 − 有效利率) ÷ 0.25。十月合約有三天落在決議之後，本文沒有用它算機率，只拿它驗尺。
離線證據包：storage/drafts/assets/event_fomc_20261028_t2/。fetch_inputs.py 一次性抓資料並寫下 sha256；analysis.py 不連網，先驗 sha256，再重算 evidence.json 與兩張圖。程式在四種情況會拒算：最後一列不是十月二十三日、有效利率落在九月目標區間之外、十月合約和有效利率差超過 5 個基點，或四張合約同一天報價完全相同。