0050 的波動有 46% 發生在收盤之後：把一天拆成兩段，預測誤差少掉兩成

台股九點開盤到下午一點半收盤，你能盯著盤。剩下的十九個半小時，美股開了又收，你在睡覺。

那段時間 0050 的風險並沒有停下來。我把 2009 年 1 月 5 日到 2026 年 4 月 2 日、共 4,217 個交易日的全日波動拆成兩段，收盤到隔天開盤那一段佔了  46.1% ，盤中那一段 53.9%。接近一半的風險，是在你看不見的時候累積的。

這個數字本身不算新聞，台股跟著美股走，大家都知道。有意思的是下一步：既然這一天明顯是兩段拼起來的，那用一條式子把它當成連續的一天來估波動，會不會估歪？

先把資料的坑講清楚

Yahoo Finance 的 0050 日線有個陷阱：2008 年那次一股拆四股，它只從 2014-01-02 之後才回溯調整，2014 年以前的價格通通高了四倍。直接抓下來跑，2013 年底會冒出一根假的暴跌。這份資料先修掉分割，再用單日 25% 的門檻剔除殘留的異常跳動（比美股常用的 20% 寬一點，因為台股有漲跌幅限制，真正的極端值長相不一樣）。

早期 2,951 天（2009-01-05 ~ 2021-01-07）拿來估參數，後面 1,266 天（2021-01-08 ~ 2026-04-02）完全不給模型看，只用來驗收。每個模型都定期滾動重估，而且每一次預測只用得到前一天為止的資訊。

四種拆法，四種代價

我讓四個做法用同一個目標打對台：預測「隔夜的波動幅度 + 盤中的波動幅度」加起來的全日波動。

驗收期共有 1,251 個可比較的日子。接力估法的誤差比整天一起估低了兩成，正式的兩模型比較檢定 統計檢定高度顯著（強度很強，統計值 5.27），連小樣本修正都過得去。排序準確度那一欄講的是另一件事：模型說「今天比較抖」的時候，實際上真的比較抖嗎，整天一起估是 0.305，接力估法 0.440。

「各估各的」跟「接力估」差在哪？各估各的是把隔夜和盤中當成兩件互不相干的事，各跑一條式子再加起來。接力估是讓昨天盤中的震盪進到今晚隔夜的算式、今晚隔夜的震盪再進到明天盤中的算式，資訊在兩段之間交棒。這一步不是裝飾：接力估對上各估各的，t=−4.51，同樣過修正。 拆開有用，但拆開之後還得接回去，才是效果的來源。 

至於第一列那個 3.189，我不打算幫它辯護，也不打算拿它當靶。手上沒有日內每分鐘的資料，那個做法只能用日報酬去堆一個近似版，結果它系統性地把波動估太高（把預測值拿去對實際值做回歸，斜率跑到 3.05，正常應該接近 1）。它在這份資料上被淘汰，說的是這個近似實作不行，不是原始方法不行。

翻成風控看得懂的話

誤差少 0.2 是多少？換個口徑：假設你用模型算 1% 的風險值，說好每 100 天最多破 1 次的那條線。

驗收期 1,266 天裡，整天一起估的版本破了 27 次，突破率 2.13%，是名目值的兩倍多，比例檢定 高度顯著（顯著性 0.0004），不通過。日線近似版破 111 次，8.77%，直接崩掉。接力估法破 17 次，1.34%，比例檢定 未達顯著水準（顯著性 0.244） 通過，再檢查「破線會不會擠在一起」的條件覆蓋檢定 未達顯著水準（顯著性 0.242），也通過。

5% 那條線也一樣：接力估法破 58 次、4.58%，兩個檢定都過。在這五個做法裡，它是唯一在 1% 和 5% 兩個水準、兩個檢定全部通過的。

低估風險兩倍是什麼概念，你以為一年會有 2.5 天踩到停損水位，實際上有 5.4 天。部位開得比自己以為的大。

三件不該省略的事

 第一，更嚴格的那套框架沒有淘汰任何人。  模型信賴集合是一種同時比較所有模型的做法，在慣用的門檻之下，這五個做法全部存活。這句話很不好聽但必須寫：以 1,251 天的樣本量，誤差的點估計差距明明白白，可是這個更保守的框架還無法把整天一起估的版本踢出「可能最好」的名單。前面那些 t 值是兩兩比較，這個是同時比較，後者對多重比較的懲罰重得多。要說「接力估法確定比較好」，這份樣本還不夠。

 第二，這不是普遍規律。  同一套做法在 SPY 上，t=−0.57，沒有顯著差別。在 QQQ（統計檢定高度顯著（強度很強，統計值 4.26））、黃金 GLD（6.12）、新興市場 EEM（6.63）、台指期（5.10）上則是贏的。目前對得起來的圖像是：隔夜波動佔比越高的標的，分段接力估的好處越大——0050 的 46.1% 是所有日頻標的裡最高的。SPY 的隔夜佔比低，好處自然消失。但這是五、六個市場歸納出來的相關性，不是機制證明，把它當成定律會出事。

 第三，46.1% 是全期平均。  它不是一個穩定常數，2020 年那種美股熔斷的時期跟 2024 年的平靜期不會一樣。這篇沒有做分期估計，所以我不能說「今天晚上有 46% 的風險等著你」。

所以呢

如果你持有 0050，而你的風險數字是拿一條「把一天當成一天」的模型算出來的，這份資料建議你去確認一件事：那條模型有沒有把收盤後那十九個半小時當一回事。以驗收期 1,266 天的表現看，沒當一回事的版本，把 1% 的尾巴風險低估了一倍。

至於要不要相信「接力估法比較好」，兩兩比較說是，同時比較說還不能斷定。我把兩個都寫在這裡，你自己拿捏。

資料：0050.TW 日線（yfinance，經分割修正），2009-01-05 ~ 2026-04-02，共 4,217 天。驗收期 2021-01-08 ~ 2026-04-02，1,266 天。方法參考 Bollerslev & Ghysels (1996)、Corsi (2009)、Patton (2011)、Hansen-Lunde-Nason (2011)、Kupiec (1995)、Christoffersen (1998)。完整結果：experiments/k886/k886_prg_0050tw_results.json。

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