黃金去年漲 63.68%，現在離高點還有 19.7%：動手之前，先把你那塊黃金的三個欄位填完

2026 年 1 月 29 日，黃金 ETF 收在  495.90 ，是它掛牌以來最高的一個收盤價。九月十七日收  398.36 。中間隔了  231 天 ，價格少掉  19.7% 。七月十六日那個波段最低點  364.96 ，距離高點  26.4% 。

再往回看一年：2025 年全年，同一檔漲了  63.68% 。2026 年到目前為止是  +0.52%  —— 前一個交易日（九月十六日收  391.74 ）這個數字還是負的，一天之內翻正，本身就說明了用單日價位判斷一個部位有多不可靠。

同一個資產，一年之內給了兩種完全相反的體驗。手上有黃金的人現在面對的題目只有三個選項：留著、加碼、減碼。

要選之前，有一件事得先做完。 把三個欄位填完，再決定動不動手。 

第一欄是 功能 ：你那塊黃金在組合裡負責哪一件事。 第二欄是 動作 ：你打算用什麼規則去動它。 第三欄是 尺 ：你用什麼在量它現在的狀況。

三欄的順序不能顛倒，因為第二欄的答案取決於第一欄，第三欄決定你會不會把前兩欄看錯。下面每一欄都有已經量過的資料可以填。

第一欄：功能 —— 你那塊黃金負責哪一件事

大部分人買黃金時，腦中其實同時裝了三個不同的期待，而它們的證據強度差很多。

期待一：讓組合不要一起漲跌（成立）

八月二十九日那篇〈黃金自己抖的時候就少放一點黃金？二十一年資料跑完，四種做法沒有一種贏過固定五五分〉在 2005 年 2 月 3 日到 2026 年 3 月 27 日、 5,320 個交易日 裡量到：股票與黃金的日報酬相關係數是  0.0576 。

這個數字很重要，因為它解釋了為什麼各放一半會有效。兩個各自年化波動  19.02%  與  18.12%  的資產湊在一起，組合的年化波動變成  7.87% 。

順帶一提，黃金並不安分。它自己的年化波動 18.12%，跟股票的 19.02% 是同一個量級。它的貢獻在於走勢不同步。

期待二：股市大跌那天幫你擋一刀（不成立）

七月五日那篇〈黃金不是股災保險箱：它有時救你，有時跟著一起跌〉用 2016 年 1 月 5 日到 2026 年 7 月 2 日、 2,638 個共同交易日 ，直接問了一般人最在意的版本：股市大跌的當天，黃金到底有沒有收紅。

大盤跌逾 2% 的那  92 天 ，黃金收紅的比率是  45.7% ，比丟銅板還低一點。同一批日子裡，黃金跟大盤的同日相關係數是  0.248 ，方向是正的。跌逾 3% 的 33 天，相關係數升到  0.360 。

該文事前訂了三道「強避風港」門檻，要求大跌那格的相關係數不大於零、而且黃金平均報酬不為負。 三道全部沒過。 

真實的樣子是分時期的。2018 年第四季，大盤跌 13.5%、黃金漲 7.5%，很接近大家想像的畫面；2022 年那種升息與實質利率主導的壓力，大盤跌 17.7%、黃金也跌 11.1%，兩邊一起受傷。

期待三：地緣事件發生時它會動（成立，但要看路徑）

七月二十二日那篇〈黃金、VIX、原油同一天講三種故事：8 次地緣衝突查下來，只有一個能信〉挑了 2004 年以來 8 次日期明確的地緣衝突。黃金在事件當天  8 次全部收漲 ，到事件後第 4 個交易日仍然 8 次全漲，符號檢定的 p 值  0.0078 ，中位漲幅從當天的  +0.94%  墊到第 9 日的  +2.29% 。

原油衝得更快，當天中位  +2.35% 、第 4 日  +4.38% ，但到第 9 日只剩  -0.09% ，整趟白跑。

所以第一欄的填法是： 把「分散」和「事件當週會動」留著，把「大跌當天一定幫你賺回來」劃掉。  你現在這 19.7% 的回落，如果當初填的是被劃掉的那一格，那麼該檢討的是期待本身。

第二欄：動作 —— 你打算怎麼動它

填完功能，才輪到動作。市場上最常見的三種動法，各自都被量過。

動法一：按黃金自己的波動加減碼

聽起來很有道理：黃金本來就是拿來壓波動的，那它自己開始劇烈跳動的時候，把它調小一點，等它安靜再調回來。

前面那篇八月二十九日的文章把四種版本跟「什麼都不做的固定五五分」放在一起跑了二十一年。

最不用動腦的那個做法跌得最淺， 12.80% 。四種擇時全部比它深，最深的一個是  17.41% 。而那個做法的年化報酬  7.46% ，還比什麼都不做的  7.51%  低一點。

有一個細節值得照抄。用逐日比較的尺去看，「看黃金波動加減碼」的訊號很強，統計量  3.2745 。但把整段資料重抽之後，它跟對照組的風險調整後報酬差距只有  0.0095 ，而誤差是  0.0397 ，可能的範圍落在  -0.0687 到 0.0881  之間，跨過零。雜訊是效果的四倍。

一個做法可以每天穩定地好一點點，累積二十一年之後，帳戶裡的差別仍然小到跟零分不出來。要付錢的是後面那個問題。

背後的原因就在第一欄。那篇同時量到：兩者的 報酬 相關只有 0.0576，但兩者的 波動 相關是  0.5409 。黃金開始亂的時候，通常股票那邊也在亂。你以為抓到了黃金專屬的訊號，抓到的其實是整個市場的風險溫度。

動法二：挑「避險期」加碼

八月二十八日那篇〈挑「避險期」不能看黃金自己的臉色：改用三個外部訊號，166 天的反轉只剩方向〉先講了一個很容易踩到的坑：如果你用黃金自己的走勢去定義「避險期」，等於先看了答案再挑考題，挑出來的日子當然會符合你想證明的事。

換成三個與黃金無關的外部訊號（恐慌指數收在 20 以上、美元指數過去 63 個交易日走弱、十年期減十三週的利差沒有變陡，而且全部延後一天才使用），2019 年之後挑出  166 天 避險型緊張、 239 天 清算型緊張、其餘  1,476 天 兩者皆非。

結果是：避險型那 166 天的差距  -0.0870 ，方向符合說法；清算型那 239 天是  +0.0418 ，方向相反。但把資料重抽一千次，兩者差距的九成五落點在  -0.7601 到 +0.3568  之間，跨過零，其中  71.0%  為負。

方向明確，強度不足。可以繼續觀察，不足以拿去下注。

動法三：加第三個零件

六月十三日那篇〈股票加黃金還不夠？多放一點長債，報酬會少一點，但跌的時候真的差很多〉走的是另一條路：不動黃金的比重，改在股票加黃金之外放一點長天期公債，從 0% 逐格加到 30%。

在  5,143 筆 價格資料上，長債從 0% 加到  25% ，最大回落從  32.6%  縮到  22.2% ，年化報酬從  11.3%  讓出到  9.6% ，風險調整後分數從 0.86 升到  0.935 。加到 30% 之後分數不再變好（0.933），報酬繼續掉到 9.2%。

這是一筆交換，不是免費午餐。少量有用，過量就鈍化。

第三欄：尺 —— 你用什麼在量它

前兩欄都填對，還是可能因為量錯而做錯決定。三把尺要換。

尺一：黃金的溫度計不是恐慌指數

四月九日那篇〈黃金投資人都在看 VIX？你可能看錯了指標，認識 GVZ，黃金的專屬恐慌溫度計〉在  1,824 個 樣本外交易日上比過：用黃金自己的波動指數 GVZ 去預測黃金未來的波動，跨過了那道嚴格門檻，統計量  3.173 ，預測誤差改善  7.22% ；改用恐慌指數 VIX，統計量只有  1.084 ，沒有跨過，改善  1.66% 。

恐慌指數是為美股設計的。七月那篇地緣衝突的文章量到，它與大盤當日報酬的相關係數是  -0.813 ，而黃金與大盤當日只有  +0.038 。你盯著恐慌指數判斷黃金，看到的多半是美股當天的心情。

尺二：相關性不能當成一個固定數字

八月二十五日那篇〈把相關性當成固定的數字，你算出來的風險值會偏小：一個股票加黃金組合的實測〉拿股票與黃金各一半的組合，在  1,576 個 交易日上檢查「明天最糟會虧多少」這條線被打穿幾次。

那條線設定的目標是約  39 次 。固定相關的版本被打穿  54 次 ，實際比率  3.43% ，檢定判定這個偏離不能用運氣解釋。讓相關性隨時間浮動、而且把市場恐慌程度放進波動估計的版本，打穿  43 次 ，比率  2.73% ，落在可以用運氣解釋的範圍內。

同一個組合、同一段期間、同一筆資料，光是換掉「相關性要不要動」這個設定，交出去的風險數字就從經得起檢驗變成經不起檢驗。2020 年 3 月那個月，固定設定的相關係數最高減最低只有 0.010，浮動設定是 0.470。

尺三：不要只看最強的那一段

六月二十五日那篇〈就算只看黃金最近最強那段，原本那個 100% 的故事還是站不住〉示範了另一種量錯。

原本的說法宣稱某個黃金的係數在特定期間  100%  為負。把視角拉回全樣本的  57 個 滾動視窗，負值比例是  68.4% ；就算只挑最近最強的那  5 個 視窗，也只有  80% ，仍有例外。

方向大致對、強度被講太滿，是市場研究裡最常見的錯法。你現在要判斷黃金這 19.7% 的回落，用的如果是「最近某一段特別漂亮」的證據，先把樣本拉長再看一次。

把三欄跑一遍

手上有黃金、正在想要不要動的人，照這個順序填：

1.  功能欄 ：寫下你當初買它的理由。若寫的是「股市大跌當天保護我」，換掉；大盤跌逾 2% 的那 92 天，它收紅的比率是 45.7%。若寫的是「讓組合不要一起漲跌」或「地緣事件那一週會動」，留著。
2.  動作欄 ：若你打算按黃金自己的波動加減碼，先看那張最大回落圖；二十一年裡四種做法全部跌得比不動更深。若你想降低跌幅，考慮加第三個零件而不是動黃金的比重，長債 20% 到 25% 附近是資料裡比較平衡的位置。
3.  尺欄 ：看黃金的緊張程度就看 GVZ。算組合風險時，別讓相關性在崩盤那幾週維持一條水平線。看到「某段期間百分之百成立」的說法，把樣本拉長再問一次。

三欄填完，你對「留、加、減」的答案可能跟一開始一樣。差別在於，你會知道自己是根據哪一格做的決定。

這三欄在哪裡會失效

每一條都有邊界，照抄如下。

 功能欄的大跌樣本不大。  跌逾 2% 的只有 92 天、跌逾 3% 的只有 33 天。樣本小，結論就只能講到「沒有穩定收紅」，不能講成「一定不會漲」。2018 年第四季那種黃金確實有用的時期真實存在。

 地緣那一組是 8 次事件。  8 次全漲在符號檢定下過得了 5% 門檻，但 8 個樣本本來就很少，而且那 8 次由人挑選日期，換一份事件清單，數字會變。

 動作欄測的是兩個資產、日頻、二十一年這一個組合。  換成三個資產、換成月頻、換成別的年代，結論不保證一樣。它否定的是「動態調整黃金比重」這個動作，沒有否定持有黃金本身，固定五五分在那段期間表現不差。

 避險期那 166 天擠在 20 個月份裡。  天數看起來不少，實際上只觀察到少數幾段行情，樣本的天數會高估真正掌握到的資訊量。

 長債那一格是描述性的配置結果。  它來自 2006 到 2026 這一段特定歷史，不是「照這樣配未來一定最好」的保證。

 風險值那一段量的是風險數字準不準，不是績效。  算得準跟賺得多是兩件事，該文沒有測後者。

 最上面那組金價數字是價格，不是預測。  它描述已經發生的路徑，對接下來會往哪走沒有任何資訊。

本期精選

• 〈黃金投資人都在看 VIX？你可能看錯了指標，認識 GVZ，黃金的專屬恐慌溫度計〉（4 月 9 日）：黃金要用自己的波動指數量，1,824 個樣本外交易日的對照。
• 〈股票加黃金還不夠？多放一點長債，報酬會少一點，但跌的時候真的差很多〉（6 月 13 日）：長債從 0% 加到 30% 的逐格結果，以及 25% 附近那個平衡點。
• 〈就算只看黃金最近最強那段，原本那個 100% 的故事還是站不住〉（6 月 25 日）：挑最強子樣本會看到什麼，以及全樣本 57 個視窗的真實比例。
• 〈黃金不是股災保險箱：它有時救你，有時跟著一起跌〉（7 月 5 日）：大盤各級跌幅下黃金的收紅率與同日相關，以及三道沒過的門檻。
• 〈黃金、VIX、原油同一天講三種故事：8 次地緣衝突查下來，只有一個能信〉（7 月 22 日）：8 次事件的完整事件窗，以及恐慌指數其實在講股價這件事。
• 〈把相關性當成固定的數字，你算出來的風險值會偏小：一個股票加黃金組合的實測〉（8 月 25 日）：四種算法的破線次數對照，以及崩盤月份相關係數的擺動幅度。
• 〈挑「避險期」不能看黃金自己的臉色：改用三個外部訊號，166 天的反轉只剩方向〉（8 月 28 日）：用外部訊號事前定義避險期的做法，以及跨過零的那個區間。
• 〈黃金自己抖的時候就少放一點黃金？二十一年資料跑完，四種做法沒有一種贏過固定五五分〉（8 月 29 日）：五種做法的完整成績單，以及兩把尺給出相反答案的原因。

 資料來源 ：開頭的金價路徑為 Yahoo Finance 的 GLD 收盤，2015-01-02 起共 2,943 個日 bar 加上 meta 的 2026-09-17 收盤，於 2026 年 9 月 18 日讀取並以 range=1mo 獨立覆核；黃金與大盤的大跌日條件檢定為 2016-01-05 至 2026-07-02 共 2,638 個共同交易日；配置做法對照為 2005-02-03 至 2026-03-27 共 5,320 個交易日；避險期分段為 2010-04-07 至 2026-06-26 共 4,081 個交易日，評估自 2019 年起；組合風險值檢驗評估期 1,576 個交易日；黃金波動指數對照為 1,824 個樣本外交易日；長債配置掃描為 2006-01-03 至 2026-06-12 共 5,143 筆價格資料；滾動視窗比例為 504 天視窗、63 天間隔。各段的完整口徑以上列各篇原文為準。

 風險揭露 ：本文為資料分析與觀念說明，不構成投資建議。所有數字都限於上述資料期間、標的與口徑，換一段期間、換一個指標或換一個市場，結果可能不同；本文已在「這三欄在哪裡會失效」一節列出各自的已知邊界。歷史不保證未來。

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