比特幣 ETF 上市後，比特幣開始跟著美股的時鐘波動了嗎？上市前一年，美股盤中就已經占了四成

現貨比特幣 ETF 在 2024 年 1 月 11 日於美股掛牌。之後，期貨市場領域的研究提出一個假說：ETF 會把加密資產的波動拉向傳統市場的時鐘。放到投資人的語言，就是比特幣變成了「美股資產」，波動會越來越集中在美股開盤的那幾個小時。

如果這是真的，對台灣投資人有很實際的意義：美股盤中是台灣的深夜，要盯盤、要設停損，就得挑那段時間。

我們把這件事拆開來量。

把一週拆成三段

每一週的比特幣波動，依美東時間切成三段：

•  美股盤中 ：平日美東早上九點到下午四點
•  平日其他時間 ：平日的其餘時段，包含整個亞洲與歐洲交易時間
•  週末 ：週六、週日全天

再看每一段各占一週總波動的幾成。ETF 上市前取一整年、共 52 週，上市後共 132 週。

上市前一年，美股盤中就已經是四成

最值得先看的是上市 前 的數字。

在三段之中，美股盤中是一週裡時數最少的一段，卻承載了  39.9%  的波動。換句話說，按每小時平均來算，在 ETF 還沒上市的那一年，美股盤中就已經是三段裡波動最密集的一段。

上市後，這個比例是  41.8% ，多了  1.86 個百分點 。

這個差距分不出是不是真的。雙樣本檢定的 p 值是  0.441 ；用 5,000 次區塊自助抽樣估計的 95% 區間，從  −2.1 到 +5.9 個百分點 ，跨過零。

所以比較準確的說法是：美股盤中本來就是比特幣波動最密集的時段，ETF 上市之後，這個集中程度沒有可測量的改變。

真正變少的是平日其他時間，而且沒有全部流向美股

三段之中，唯一一個區間離開零的，是「平日其他時間」：從  46.3%  降到  41.7% ，少了  4.61 個百分點 ，區間從 −8.3 到 −1.1 個百分點。

三段加起來永遠是一整週，一段少了，其他段就一定多。問題是多到哪裡去。

如果比特幣真的被拉向美股的時鐘，減少的份額應該流到美股盤中，週末應該變安靜。實際上， 週末的占比從 13.7% 升到 16.5% ，多了 2.75 個百分點。這個增加本身在統計上也不顯著（p 值 0.110），但方向和「跟著美股時鐘走」的說法相反。

要特別說明：平日其他時間的下降，實驗把它列為探索性結果，三段沒有做聯合檢定或多重比較校正。

為什麼有人會看到「顯著」

同一份資料，換個比法確實能得到漂亮的數字。

把上市前的比較期拉長到兩年，美股盤中的占比增加變成 3.88 個百分點，p 值 0.025，看起來顯著。問題是這兩年裡包含 2022 年，那一年是加密市場的極端行情，本身就可能把結果帶偏，不能算到 ETF 頭上。

反過來，如果把上市前後各四週剔除、避開上市當下的雜訊，增加只剩 1.44 個百分點，p 值 0.572。改用適合比例資料的轉換方式重算，p 值是 0.397。

資料裡美股盤中占比最明顯的轉折點，落在 2023 年 6 月 19 日，比 ETF 上市早了 206 天。這個轉折點的統計推論依賴不少假設，只能讀它的位置，不能當成證據；但至少它沒有落在 ETF 上市前後。

實驗最後的判定是 不成立 。

三件可以帶走的事

 第一，美股盤中本來就是比特幣波動最密集的時段。  這件事在 ETF 上市前就成立，不是 ETF 帶來的。如果你想挑一段時間特別注意比特幣的波動，美股盤中仍然是最該看的一段；在台灣，大約是晚上九、十點到清晨四、五點，依美國是否實施夏令時間而定。

 第二，「ETF 讓比特幣跟著美股時鐘走」這句話，這份資料撐不起來。  美股盤中的占比只多了一點點，區間跨零；比較期拉長才看得到的顯著，一剔除上市前後幾週就不見了。

 第三，別假設週末比較安全。  週末的占比沒有變小，點估計反而是增加的。美股休市的時候，比特幣照樣在動。

 資料與方法 ：Binance 的 BTCUSDT 一小時 K 線，期間 2022-01-01 至 2026-07-27（UTC），經完整週篩選後共 236 週。每小時報酬取對數收盤價差，每週各時段的波動為該時段內報酬平方和，占比為各時段波動除以全週波動。時段依每根 K 線的開盤時間換算成美東時間，夏令時間由時區資料自動處理；美股盤中定義為平日美東開盤小時九點到十五點的 K 線，是正式交易時間九點半到四點的近似，含開盤前半小時，也未剔除美國假日。主比較為上市前一年（2023-01-11 起）對上市後，使用雙樣本檢定與區塊自助抽樣 5,000 次，亂數種子 42。轉折點以結構斷點檢定搜尋，標準誤未考慮序列相依，只讀位置。「美股盤中是一週時數最少的一段」由時段定義推得，「每小時最密集」為本文以各段占比除以該段每週時數自行換算，上市前後皆成立；台灣時間換算為本文依美東與台灣的時差自行換算，不在實驗結果檔中。資料只來自單一交易所，本研究為事件前後的觀察性比較，不能對 ETF 做因果歸因。其餘數字取自實驗結果檔的具名欄位。

懶人包圖組