台積電的 beta 五年沒動，動的是它下游那五家

台積電說推論的 Token 用量在急遽攀升，雲端業者的資本支出跟著往上。這個故事在台股很好懂：算力要擴張，晶圓、伺服器、電源、封測都有得做。於是「台股 AI 硬體供應鏈」變成一個常被整包討論的東西。

整包討論的前提是這些公司會一起動。這件事可以直接量。

量什麼

我們取七家公司從 2021-01-04 到 2026-08-27 的還原收盤價，共 1369 個交易日：台積電、鴻海、廣達、緯創、緯穎、台達電、日月光投控。對照基準是加權指數。

要看的是 beta，也就是個股報酬對大盤報酬的敏感度。beta 等於一，代表大盤動多少這檔平均就動多少；beta 只有一半，代表它跟著大盤的幅度打對折，剩下的走自己的。

把樣本切成兩段不重疊的期間：2022 年底以前算「AI 週期之前」，2024 年 8 月之後算「AI 週期之中」。中間那段刻意留空，避免把過渡期的混合狀態算進任何一邊。兩段各約 500 個交易日。

結果

檢定用的是交互項迴歸，標準誤取 Newey-West（落後 5 期），處理報酬序列的自我相關與異質變異。

台積電那一列的變化是負的，t 值 −1.29，統計上和沒變化分不開。日月光的 +0.150 同樣分不開（未達統計顯著（統計值 1.49））。中間五家全部通過 5% 門檻，緯創和廣達的 p 值小於 0.001。

主角沒有被重估，配角被重估了。

這不算矛盾。台積電在 2021 年就已經是加權指數裡最大的成分股，beta 貼近 1.2 是它的常態，AI 敘事沒有讓它更像大盤，因為它本來就很像大盤。真正改變位置的是下游：緯創在 2022 年以前的 beta 是 0.444，大盤跌 10%，它平均跌 4.4%。那時候它在投資組合裡是一個相對安靜的位置。現在它是 1.073。

廣達從 0.593 到 1.025，是同一件事。台達電從 0.972 到 1.432，甚至比大盤更敏感。

這條鏈變成同一支股票

beta 一起往 1 靠，代表彼此之間也會更像。我們算了籃內兩兩相關係數的平均：2021 到 2022 年是 0.357，2024 年 8 月之後是 0.555。

同一段期間，籃內最高與最低 beta 的差距，從平均 1.0585 收斂到 0.6971。

三個數字說的是同一件事。以前買這七家，你買到的是七個部分獨立的東西；現在你買到的比較接近同一個東西的七份。

對持有的人來說，差別在分散。把資金分給供應鏈上不同環節的公司，過去確實會降低整體波動，因為晶圓的循環和組裝的循環不同步。相關係數從 0.357 升到 0.555 之後，這個效果縮水了。分散的名字還在，分散的實質變少。

沒有量出來的部分

原本的題目還想看財報季前後的隱含波動率偏斜。有兩個地方必須說清楚。

第一，台股個股選擇權的隱含波動率資料不在我們的資料源裡。沒有這份資料就不能談 IV skew，所以本文一個隱含波動率的數字都沒有，上面所有的偏度與波動都是已實現的。

第二，樣本內有台積電的 23 個季度財報日，其中 22 次的前後窗完整落在樣本區間內，可以用來做事件窗，比較財報前 10 個交易日與財報後 5 個交易日的已實現波動。緯穎的比值是 1.2002，看起來財報後波動更高；但用事件層級的 bootstrap 重抽 5000 次之後，95% 區間是 0.9943 到 1.4167，跨過 1。台積電的比值 1.1586，區間是 0.909 到 1.5223，也跨過 1。七家沒有一家的區間排除 1。

22 個事件太少，撐不起這個結論。比值看起來有方向，但和抽樣雜訊分不開，所以我們不寫成發現。

可以帶走的

台積電的市場敏感度在這一輪沒有改變，改變的是它下游五家公司的位置。曾經 beta 0.444 的緯創現在是 1.073，這個位置變化不會出現在營收或毛利的報導裡，但它決定了大盤回檔時你的部位會跟著跌多少。

如果你的配置理由是「分散在 AI 供應鏈的不同環節」，那個理由在 2022 年比現在成立。

 方法與資料 ：yfinance 還原收盤價，2021-01-04 至 2026-08-27，1369 個交易日。財報日期取自 yfinance 的台積電財報日程。beta 檢定為交互項迴歸 + Newey-West(lag=5)；事件窗比值的信賴區間為事件層級 bootstrap，5000 次，種子固定。分析為描述性，不含預測宣稱，未使用任何未來資訊。完整程式與輸出見 storage/article_assets/tw-ai-capex-dispersion/。

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