🌡️ 事件溫度計｜CPI 前 VIX 只剩 14.9：196 次公佈日整體沒有比較兇，但平靜盤裡爆表機率翻倍

美國 7 月消費者物價指數在 8 月 12 日星期三、美東早上 8 點半公佈，開盤前。從這篇發出去算起，還有兩個交易日可以決定要不要動。

先把螢幕上的數字擺出來。8 月 7 日美股收盤，VIX 收 14.9，S&P 500 收 7,757.64。VIX 是年化的隱含波動率，除以 √252 就換成「市場認為明天大概會動多少」： 0.94%，折算成指數約 73 點 。

這個 0.94% 不是預測，是報價。它是你現在買一天保險要付的價格。所以 T-2 這個時間點能問的問題只有一個：

這 73 點，買 CPI 那天划不划算？

對帳的方法：不猜「合理價」，只跟一般日比

想回答划不划算，直覺做法是算 CPI 日平均動多少，然後跟 0.94% 比。這樣做會踩進一個坑。

VIX 是一個標準差的年化報價。但常態分布下，「平均絕對變動」只有標準差的 0.798 倍 （這是常態分布的固定比例，不是估計值）。也就是說，一個定價完全公平的日子，實際走幅除以隱含波幅的平均值應該落在 0.80 附近，不是 1.00。拿 1.00 當及格線，每一天看起來都會像是保險買貴了。

而且，保險長期買貴本來就是 VIX 的性質（波動率風險溢酬），不是 CPI 的性質。所以這篇不去猜「合理價」是多少，改成直接對照：

• 事件組 ：2010-01-15 到 2026-07-14 之間，每一個 CPI 公佈日
• 對照組 ：同一段期間，所有不是 CPI、不是非農、也不是 FOMC 決策日的交易日
• 兩組用完全一樣的公式 ：當日實際走幅 ÷ 該日往前第 2 個交易日的 VIX 收盤 ÷ √252

隱含波幅一律取兩個交易日前的收盤，跟這篇發文的資訊狀態對齊，寫這篇的時候我看得到的就是 8 月 7 日那根收盤，看不到 8 月 10 日、8 月 11 日。事件組和對照組同一個 lag，沒有任何一邊偷看未來。

公佈日期取自 ALFRED 的官方新聞稿發布日曆，不是「每月 13 號前後」這種月曆推算。這條規矩是踩過坑才有的：2026 年 7 月我們發現舊的 CPI 事件研究用 13 號代理日期，13 個日期錯了 7 個，其中一天 BLS 根本沒發資料（2025 年 10 月停擺期間取消發布）。換成真實日曆之後，CPI 日 VIX 反應的平均值從 +2.18% 翻成 -0.85%。日期不是常數，是資料。

期間內 203 個 CPI 公佈日，扣掉 5 個還沒到（含 8/12 這次）、2 個美股休市（2017-04-14、2020-04-10，都是 Good Friday，BLS 照發、市場沒開），實際進樣本 196 次 。對照組 3,733 個交易日 。

整體結果：沒測到差別

CPI 日確實高一點點。但差距 0.040，bootstrap 一萬次重抽的 95% 區間是 [-0.035, +0.115] ，跨過 0；取對數後的 Welch 檢定 p=0.121，Mann-Whitney p=0.249；超出比率那一欄 19.9% vs 18.0%，p=0.508。

四個檢定，沒有一個測到差別。 以整體樣本論，CPI 公佈日的實際走幅相對於它的保費，跟一個普通的星期二沒有可辨識的差異。

順帶一提，兩組的平均值都落在 0.58–0.62，離「定價剛好」的 0.798 有一段距離。這是波動率風險溢酬在說話，長期而言買保險是付錢的一方。這件事對 CPI 日和對非 CPI 日一樣成立，所以它不構成「CPI 前該不該避險」的理由。

但切成三格之後，最平靜的那一格不一樣

整體 null 不代表每種盤都 null。把 196 次公佈日按「T-2 那天的 VIX 高低」切成三等分，這是寫稿當下就觀察得到的變數，不是事後才知道的：

最平靜的那一格，CPI 日走幅超出隱含波幅的頻率是一般平靜日的 1.9 倍 （24.6% vs 12.7%，z=2.77，未校正 p=0.0055）。三格是我切出來的，所以三個 p 值做了 Holm 多重比較校正，校正之後 0.017，還是站得住。

8 月 7 日的 VIX 14.9 就落在這一格，而且是這一格裡偏中間的位置（在 196 次事件的 T-2 VIX 分布中排第 32.7 百分位）。

這 16 次超出也不是擠在同一段行情裡：分散在 2013、2014、2015、2017、2018、2023、2024 共 7 個年份。不是某一次通膨恐慌撐起來的。

三件不能從這裡推出去的事

第一， 差在次數，不在幅度 。同一格裡，CPI 日的平均比值 0.604、一般日 0.506，取對數後 p=0.089，沒過門檻。會動的是尾巴的出現頻率，不是那一天平均動多少。

第二， 「超出」多半只超一點點 。把門檻從 1.0 倍拉高到 1.5 倍，比率變成 CPI 日 4.6%、一般日 3.5%——幾乎沒差。16 次超出裡有 12 次落在 1.0 到 1.2 倍之間。平靜盤的 CPI 日比較常擦到天花板，但不會比較常掀掉屋頂。

第三， 24.6% 的另一面是 75.4% 。四次裡有三次，實際走幅還是待在保費畫出來的範圍內。這個數字撐得起「CPI 日的尾巴比平靜日厚一些」，撐不起「CPI 前該買波動率」，後者要贏，需要的是幅度而不是次數，而幅度那一欄我們沒測到差別。

所以 8 月 12 日這一天

把上面幾格填回今天的讀數：

• 保費：VIX 14.9 → 單日一個標準差 0.94% ，約 73 個 S&P 點
• 整體樣本說：CPI 日跟普通日沒有可辨識差別（四個檢定全部沒過）
• 現在這格（VIX < 15）說：走幅擦出保費範圍的頻率大約會從 12.7% 變成 24.6%
• 但擦出去的幅度不會比較大，而且四次裡有三次根本擦不出去

我自己的讀法：這一天不值得特別加保。真正該小心的是反方向—— 別把保費砍到最低 。如果你的部位規劃建立在「反正 VIX 只有 14.9，波動不會來」，24.6% 這個數字就是在說，這個假設在 CPI 日的失效頻率會翻倍。即使失效的時候，通常也只是小小地失效。

兩個交易日之後，我們拿實際結果回來對帳。

方法與資料 標的：S&P 500（^GSPC）收盤對收盤絕對變動；隱含波幅：^VIX 收盤 ÷ √252，一律取事件日前第 2 個交易日。事件日曆：ALFRED 官方新聞稿發布日（CPI id=10、NFP id=50、FOMC id=101）。樣本 2010-01-15 至 2026-08-07 收盤，事件 196 筆、對照 3,733 筆。檢定：對數比值 Welch t、Mann-Whitney U、兩比例 z、10,000 次 bootstrap（seed 20260812）；三分位分析用 Holm 校正。完整程式、逐日資料與 reproduce spec：experiments/cpi_20260812_t2/。

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