避匯的保費漲到長期平均的三倍，而九次比較裡它一次也沒讓最深的那個坑變淺

今天下午聯準會開始為期兩天的利率會議，明天公布結果。

如果你手上有美股、美債，或任何一檔以美元計價的 ETF，明天那個數字會從兩個方向影響你。第一個方向大家都在談：利率怎麼走，股債怎麼動。第二個方向很少人算—— 明天的決議會直接改寫「把匯率風險避掉」這件事的價格。

因為避匯的保費，骨架就是美台之間的利率差。

先把今天的讀數擺出來。美國聯邦資金有效利率九月十一日是 3.63% ，台灣的金融業隔夜拆款利率九月十四日是 0.818% ，中間差 2.81 個百分點。新臺幣兌美元九月十四日的銀行間收盤是 31.688 。

這個差距處在什麼位置，等一下會用一份長期資料對照。但在算保費之前，有一件事得先做： 先搞清楚你要保的是什麼，還有這張保單到底理賠什麼。

這篇給你一套三問框架。它不只能用在避匯，你要買任何一種風險保單，這三個問題都適用。

第一問：這個風險在我的帳上佔多少

多數人對匯率的直覺只有方向：台幣貶就賺、台幣升就虧。方向是對的，但那不是風險。風險是它平常有多吵，以及它跟你已經承擔的東西會不會疊在一起。

一份涵蓋 2010 年 1 月 5 日到 2026 年 3 月 27 日、共 4,003 個交易日 的資料，把美股大盤 ETF 的波動拆成兩個版本：

同一批股票，只是換一個幣別記帳，年化波動就多了 2.59 個百分點。

關鍵在下一個數字。把台幣計價的變異數拆開， 股票佔 75.5%、匯率佔 24.3%、兩者的交互項只佔 0.2% 。交互項幾乎是零，代表股票報酬與匯率變動的相關係數只有 0.002 ——它們幾乎互不相干。

互不相干在這裡不是好消息。兩個互不相干的風險疊在一起，不會互相抵銷，只會各自貢獻自己那一份。 你以為你只買了股票，實際上你買了四分之一的匯率。

這件事跟標的是哪一國無關。八月二十三日那篇〈0050 的成分股一股沒動，只把報酬改用美元記，VIX 就開始說得上話〉走的是反方向：拿台股的 0050，成分股一股沒動，只把報酬改用美元記帳。2005 年 7 月到 2025 年 12 月，台幣計價的年化波動是 21.23% ，美元計價是 25.26% 。

有意思的是形狀也變了。同一段資料，台幣計價的峰度是 18.41 ，美元計價只有 9.89 。峰度衡量的是極端值有多突出，換一個記帳貨幣之後，波動變大，但極端值反而變得沒那麼極端。匯率不只是在你的報酬上加一層雜訊，它會改寫你那條分佈的形狀。

再往外一層，同樣的事在日本更誇張。五月十六日那篇〈日股漲 68%、美元投資人只賺 32%：日圓貶值正在改寫 Nikkei 的風險定價〉算過：截至 2026 年 5 月 15 日的過去十二個月，日經 225 以日圓計價漲 68.46%，追蹤日股的美元計價 ETF 只漲 31.73%。同一段行情，換一個記帳貨幣，差 36.73 個百分點。那篇也誠實標了：這個差距裡大約有 22 個百分點來自成分差異、股利處理與追蹤誤差，匯率是主因但不是唯一原因。

第一問的答案，你可以自己算： 把你的海外部位單獨拉出來，問它有多少比例的波動不是股票給的。 在美股這個例子上，答案是四分之一。

第二問：保費多少

現在才輪到價格。

那份 2010 到 2026 的資料，用的是美國十年期公債殖利率減去台灣約 1.5% 的存款利率當作避匯的持有成本，整段期間 平均每年 1.14 個百分點 。

同一個算法套到今天：九月十一日的美國十年期公債殖利率是 4.96% ，減 1.5%，等於 3.46 個百分點 。

是那個長期平均的三倍。

如果改用兩邊的政策利率看，就是開頭那個 2.81 個百分點。兩種算法給出不同的數字，這正是它們該被分開講的原因，但方向一致：現在避匯，比這十六年的多數時候貴得多。而明天的決議會再動它一次。

還沒完。利差只是保費的一部分。同一份資料把散戶實際要付的全部列出來：利差 1.14%、換匯價差 3.6%、保證金成本 0.12%， 合計每年 4.86% 。法人版本因為價差小得多，合計 1.86% 。

三月三十一日那篇〈台灣人買美股要避匯嗎？數據說：不用，反而更貴〉的標題就是從這裡來的。

這裡要先講清楚一件事，因為下一段那張圖會用到： 接下來所有「避匯版本」的數字，只扣掉了利差那一項。 散戶另外要付的 3.72 個百分點不在裡面。也就是說，下面那些對避匯已經不太友善的結果，對散戶而言還是偏樂觀的版本。

第三問：它到底理賠什麼

這是最多人跳過的一問，也是唯一真正決定要不要買的一問。

把同一份資料的五種配置，百分之百美股、兩成台股加八成美股、五五分、美股加黃金、台股美股黃金各三分之一，各做一個避匯版本與一個不避匯版本，再把百分之百美股那一組切成四段子期間，一共九組對照。

九次比較， 避匯版本的最大回檔每一次都比不避匯更深，零例外。

以百分之百美股整段期間為例：不避匯的最大回檔是 −33.25%，避匯是 −33.69%。差距不大，但方向一路一致，而且是在避匯版本只扣了利差、還沒扣散戶價差的前提下。

那避匯到底做了什麼？做了事，只是不是你想的那件事。

圖上是整段期間的五種配置， 年化波動全部下降 ；把那四段子期間也算進來，九組對照的年化波動同樣是每一次都下降，九次零例外。百分之百美股從 19.73% 降到 17.14%；美股加黃金那一組降了 3.49 個百分點，是圖上五組裡最多的。

但每單位風險換到的報酬，圖上這五組 全部下降 。擴到九組對照就不再是零例外： 八組下降，一組上升 ，那一組下一節會講。百分之百美股的夏普值從 0.8012 掉到 0.7360；年化報酬從 14.86% 掉到 11.78%，少了 3.08 個百分點。

把三張表併起來讀，答案就清楚了：

避匯買到的是比較穩的每一天，不是比較淺的那個坑。

為什麼會這樣？因為年化波動是全部四千多天的平均，而最大回檔是由少數幾天決定的。避匯每一天都在收費，卻只在那幾天裡提供有限的幫助，在這段資料裡，那點幫助不足以抵掉它每天收走的東西。

你買保險是為了少賠。這張保單降低的是你的血壓，不是你的損失。

這個結論會在哪裡出錯

任何一句「九次全部如此」，都該先問它會在哪裡翻面。三個地方。

第一，換一段期間，答案會變。 把百分之百美股切成四段，只看夏普值：2010–2015 不避匯贏（0.7445 對 0.7205）、 2016–2019 避匯贏（1.0788 對 1.0691） 、2020–2022 不避匯贏（0.4405 對 0.4090）、2023–2026 不避匯大贏（1.2899 對 1.0419）。四段裡有一段是反的。最大回檔那一欄九次零例外，夏普值這一欄不是。差別在於 2016–2019 是台幣匯率相對安靜的一段，保費買到的東西剛好比較划算。

第二，匯率不是台股波動的來源。 六月二十五日那篇〈台幣匯率波動傳染台股嗎？14 年檢定整體為空，升值衝擊有邊緣訊號〉用 2012 年 1 月 4 日到 2026 年 3 月 30 日、3,358 個交易日測過雙向因果，兩個方向都不顯著；兩者波動的時變相關平均是 −0.1307 ，是輕微負相關。但它同時找到一個不對稱：台幣升值的衝擊與貶值的衝擊，統計上並不對等（顯著性讀數 0.0480）。

那篇還留下一個值得學起來的細節：這個「不顯著」對資料清洗方式很敏感。把異常跳動的判定門檻設在 4% 時，台股波動影響台幣波動的顯著性讀數是 0.0622；門檻改成 3%，同一組資料變成 0.0046。 同一個問題、同一批資料，換一個清理標準，結論就從「沒有」變成「有」。 你看到的任何一個「沒有影響」，都值得問一句它是用什麼門檻量出來的。

第三，這是美元對台幣，不是任何貨幣。 八月二十五日那篇〈新興市場貨幣的左尾確實比較厚，但『越恐慌跌得越兇』沒出現〉量過新興市場貨幣：左尾確實比較厚（偏態 −0.2952 ），但大家最怕的那個機制，恐慌時左尾放大得更快，沒有出現，放大差距只有 0.0499 ，重抽檢定的顯著性讀數 0.6924 ，完全說不出差別。貨幣跟貨幣不一樣，美元在危機裡的行為不能直接套到別的幣別上。

順帶一提，計價貨幣這件事連模型都會受影響。五月十三日那篇〈把台股穿上美元外衣：VIX 對 0050 的預測力，差別竟然在『計價貨幣』〉發現，同一批台股、同一個預測工具，只是換記帳貨幣，預測力的排序就跟著動，不過那篇也把話說死了：兩個版本的差距都沒有跨過嚴格的檢定門檻，只能當觀察，不能當結論。

帶走的三件事

一、先算比例，再算價格。 你的海外部位裡有多少波動不是股票給的？美股這個例子是四分之一。低於這個數字，這張保單大概不值得談；高於這個數字，才進入第二問。

二、保費要算全額，不是只算利差。 散戶版本每年 4.86%，法人版本 1.86%，差在換匯價差。你用複委託或海外券商，付的是散戶那一版。而利差這一項，明天會被重新定價一次。

三、先問理賠什麼，再問值不值得。 在這份十六年的資料裡，避匯壓低了每一天的波動，卻沒有在任何一組對照裡讓最深的那個坑變淺。如果你買它是為了「跌的時候少賠一點」，這九次比較沒有支持你。如果你買它是為了「帳面每天不要那麼跳」，它做得到，而現在的價碼是長期平均的三倍。

八月三十日那篇〈台股一個月漲 15.96%，換成美元是 18.61%：多出來的 2.64 個百分點不是選股，是台幣〉把匯率那一欄平常有多大量得很清楚，它多數時候小到不必看，偶爾會走到尾巴上。今天這篇問的是下一步：既然看到了它，要不要花錢把它關掉。

明天下午的決議不會替你回答這題。它只會改動答案裡的一個參數。

本期精選

• 〈台灣人買美股要避匯嗎？數據說：不用，反而更貴〉（3 月 31 日），避匯的完整成本結構與九次對照的資料來源。
• 〈把台股穿上美元外衣：VIX 對 0050 的預測力，差別竟然在『計價貨幣』〉（5 月 13 日），記帳貨幣連預測工具的排序都會動，但差距沒跨過門檻。
• 〈日股漲 68%、美元投資人只賺 32%：日圓貶值正在改寫 Nikkei 的風險定價〉（5 月 16 日），同一段行情，換一個貨幣記帳差 36.73 個百分點。
• 〈台幣匯率波動傳染台股嗎？14 年檢定整體為空，升值衝擊有邊緣訊號〉（6 月 25 日），雙向因果都不顯著，但清洗門檻換一個數字，結論就變。
• 〈0050 的成分股一股沒動，只把報酬改用美元記，VIX 就開始說得上話〉（8 月 23 日），同一籃股票，兩種記帳貨幣，波動與峰度都不同。
• 〈新興市場貨幣的左尾確實比較厚，但『越恐慌跌得越兇』沒出現〉（8 月 25 日），貨幣的尾巴風險不能一概而論。
• 〈台股一個月漲 15.96%，換成美元是 18.61%：多出來的 2.64 個百分點不是選股，是台幣〉（8 月 30 日），匯率那一欄平常有多大，以及它什麼時候會走到尾巴上。

資料來源 ：美股與台股的避匯對照為 2010 年 1 月 5 日至 2026 年 3 月 27 日、4,003 個交易日；0050 計價貨幣對照為 2005 年 7 月 1 日至 2025 年 12 月 31 日；台幣與台股的因果檢定為 2012 年 1 月 4 日至 2026 年 3 月 30 日、3,358 個交易日。利率讀數取自聖路易聯準銀行 FRED（聯邦資金有效利率與十年期公債殖利率，九月十一日）與中華民國中央銀行官網重要指標（金融業隔夜拆款利率與新臺幣兌美元銀行間收盤匯率，九月十四日）。聯準會會議日期取自聯準會理事會官方行事曆。

風險揭露 ：本文為資料分析與觀念說明，不構成投資建議。所有結論都限於上述資料期間與標的，換一段期間、換一個幣別或換一組配置，結果可能不同，本文已在「這個結論會在哪裡出錯」一節列出三個已知的邊界。

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