K1361：遊戲電競籃在 Diebold-Yilmaz 分解中占 QQQ 預測誤差 18%，落後一日的 HAC t 只有 0.35

做跨資產風險監控的人，常把 Diebold-Yilmaz 連結度表當成「誰在帶動誰」的地圖：某個資產「對外」份額高，就放進預警清單，盯著它的波動決定要不要減碼指數部位。K1361 剛好提供一組可以直接對照的資料：同一組序列、同一段樣本，同時估了一般化 FEVD 連結度與落後一日的 OLS/HAC 領先檢定。兩種讀法給出的答案差很多。

先寫結論。遊戲電競籃（ESPO、HERO、NERD、GAMR）在 FEVD 中占 QQQ 預測誤差變異的 0.182，和 ARKK 的 0.189 幾乎一樣；但把它前一天的波動放進 QQQ 的預測式，係數是 0.0025，HAC t 為 0.35。連結度份額量到的主要是同時發生的共變，拿來排「領先者」會選錯人。第二個發現關於壓力期：網路的重組發生在指數與高 beta 資產之間，QQQ 的淨傳送上升、ARKK 從淨傳送變成淨接收，兩個主題籃子的位置則沒有可分辨的變化。

本平台先前發過同一個實驗的一般讀者版，回答的是「這兩籃股票能不能替科技股分散風險」。這篇換一個問題：連結度這把尺本身該怎麼讀，以及壓力期的網路結構怎麼變。

設定

 資料。  yfinance 調整收盤價。遊戲電競籃取 ESPO、HERO、NERD、GAMR 等權；博彩金融科技籃取 DKNG、FLUT、HOOD 等權（HOOD 自 2021-07-29 起才有價格）。對照序列為 QQQ、ARKK、BTC-USD、SPY。六個序列的共同樣本是 2019-08-15 至 2026-06-18，共 1720 個交易日。BTC 對齊 SPY 的交易日曆，週末變動併入下一個美股交易日。

 波動代理。  21 日收盤到收盤報酬的滾動變異數，年化後取對數、標準化。這是平滑量：相鄰兩天共用其中二十天的報酬。

 連結度。  六變數 VAR（AIC 選 3 階），十步預測誤差的一般化變異分解（Pesaran-Shin 形式，列標準化）。「對外」是某序列對其他五個序列的份額加總，「對內」是其他序列對它的份額加總，淨值為兩者之差。滾動版用 252 日視窗、每 21 日前進一步，共 70 個視窗。壓力期定義為視窗末端 SPY 21 日實現波動落在全期上四分位（0.193 以上），平靜期為下四分位（0.105 以下）。

 領先檢定。  以目標的標準化對數波動為被解釋變數，解釋變數為目標自身落後一日、SPY 落後一日（目標為 QQQ 以外時再加 QQQ 落後一日），以及來源籃子落後一日。Newey-West HAC 標準誤，存檔設定 5 階，另做 20 階敏感度。強主張門檻為來源係數為正且 t ≥ 3。每組 1719 個觀測值。

結果一：FEVD 份額大，不代表前一天能預告後一天

對照組是 QQQ 自己的鄰居：QQQ 的預測誤差變異中，SPY 占 0.301，ARKK 占 0.189，遊戲電競籃占 0.182，博彩金融科技籃占 0.061。只看這一列，遊戲電競籃是 QQQ 第三重要的「來源」。

領先檢定的排序完全不同。遊戲電競籃對四個目標的落後一日 t 值介於 -0.91 與 0.79 之間，沒有一組接近門檻。博彩金融科技籃的 FEVD 份額比較小，對 QQQ 只有 0.061，落後一日的 t 卻是 2.90；對 ARKK 為 3.13，是八組中唯一在存檔設定下過門檻的一組。

這個錯位有一個直接的機制。一般化分解不對殘差做正交化，同期相關高的兩個序列會互相分到大份額；21 日平滑又讓當天與二十天前的資訊混在同一個數裡，VAR 的落後項與同期衝擊很難分開。遊戲電競 ETF 的成分和大型科技股有重疊（持股結構本實驗沒有拆解），它和 QQQ 的同期共變本來就高（大盤壓力期報酬相關平均 0.842，平靜期 0.712，以 HAC 62 階校正視窗重疊後 t 為 5.32）。份額高，反映的是這份同期共變；要問「前一天能不能預告後一天」，得另外跑落後項檢定。Balli、Balli、Dang 與 Gabauer（2023）把連結度拆成同期與落後兩部分，動機正是這一點，K1361 的數字給了一個具體的例子。

至於唯一過門檻的那一組，強度很脆。存檔設定只校正 5 階自相關，但 21 日視窗讓相鄰觀測共用二十天報酬；改成 20 階後，博彩金融科技籃對 ARKK 的 t 從 3.13 降到 2.58，對 QQQ 從 2.90 降到 2.50，八組中過門檻的變成零組。量級也小：同一條式子裡，ARKK 自身落後一日的係數是 0.962，博彩金融科技籃是 0.0176。

結果二：壓力期重組的是指數端，主題籃子不動

全樣本裡，兩個主題籃子都是淨接收者：遊戲電競籃對外 0.545、對內 0.622，淨值 -0.077；博彩金融科技籃對外 0.237、對內 0.404，淨值 -0.167。滾動視窗下，這個位置在壓力期與平靜期幾乎一樣，兩者的差值 p 值分別是 0.89 與 0.92。

變動集中在另一端。QQQ 的淨傳送從平靜期的 0.117 升到壓力期的 0.260；SPY 從 0.153 升到 0.220。ARKK 在全樣本的淨值只有 0.033，拆開來看，平靜期是 0.067 的小幅淨傳送，壓力期轉為 -0.092 的淨接收，差值的 bootstrap 區間不含零，Welch 檢定的 p 為 0.056。BTC 原本就是接收者（全樣本 -0.112），壓力期接收程度加深。

讀法上，大盤緊張時，波動由寬基指數往外送，高 beta 的成長股與加密資產變成承接的一方。對監控設計的含義是：壓力期要盯的「源頭」是 QQQ 與 SPY 本身，ARKK 在平靜期看起來像小型傳送者，進入壓力期後不再扮演這個角色，拿平靜期的連結度表配置預警名單，會在最需要的時候放錯重點。

這組結果排除了什麼

 可以排除： 

• 以遊戲電競籃的 FEVD 份額作為 QQQ、ARKK、SPY 的領先指標。份額在 0.169 至 0.182 之間，落後一日 t 最高只有對 ARKK 的 0.79。
• 兩個主題籃子在壓力期轉為傳送者。淨值差的 p 值都在 0.89 以上。

 不能排除： 

• 博彩金融科技籃對 ARKK、QQQ 有小而真實的落後一日關係。HAC 20 階下 t 仍有 2.58 與 2.50，方向為正；要確認需要盤中實現波動或更長的樣本外期間，這組平滑代理的解析度不夠。
• 一日以外的領先期。K1361 只測落後一日。
• 壓力期網路重組的確切幅度。壓力與平靜視窗只有 14 與 17 個，而且相鄰視窗重疊，bootstrap 是對視窗做獨立重抽，區間偏窄；方向可以讀，幅度要保守看待。

限制

•  倖存者偏差。  兩個籃子都只用目前仍在交易的 ETF 與股票，下市的遊戲與博彩公司沒有涵蓋。FLUT 的 yfinance 歷史可能反映代號沿革，只當作公開博彩股代理。
•  平滑代理。  21 日收盤到收盤變異數會壓低落後檢定的檢定力，也會抬高同期份額；用盤中實現波動或選擇權隱含波動，FEVD 與落後檢定的落差可能縮小。
•  連結度是描述統計。  一般化 FEVD 依賴 VAR 階數與預測步數，數值隨設定變動；本文只用它和落後檢定做對照，不據此下因果判斷。
•  籃子很小。  博彩金融科技籃只有三檔，HOOD 在 2021-07-29 之前缺席，前段樣本實際是兩檔。

資料與方法來源

• yfinance 調整收盤價：ESPO、HERO、NERD、GAMR、DKNG、FLUT、HOOD、QQQ、ARKK、BTC-USD、SPY；價格資料截至 2026-06-18。
• Diebold, F. X., and K. Yilmaz (2012), "Better to Give than to Receive: Predictive Directional Measurement of Volatility Spillovers," International Journal of Forecasting 28(1).
• Baruník, J., and T. Křehlík (2018), "Measuring the Frequency Dynamics of Financial Connectedness and Systemic Risk," Journal of Financial Econometrics 16(2).
• Balli, F., H. O. Balli, T. H. N. Dang, and D. Gabauer (2023), "Contemporaneous and Lagged R2 Decomposed Connectedness Approach," Finance Research Letters 57.
• Papathanasiou, S. (2026), "Reevaluating Diversification: The Evolving Role of Gaming in Market Turmoil," Journal of Alternative Investments 28(4).
• 實驗編號 K1361，計算結果、敏感度重算與程式保存於平台實驗檔案。

本文為研究分享，不構成投資建議。