就業只增兩萬九，標普卻漲回離高點不到 1%：現在買會不會買在最高點，先量三把尺

上週五美國公布九月就業報告，非農只增加  29,000  人，Zacks 整理的市場預估是  79,000  人。數字很難看，股市卻往上走：標普 500 當天漲  0.73% ，收  7,722.72 。

這個收盤離八月十三日的歷史收盤高點  7,798.99  只差  0.98% 。

每次指數站到這個位置，就會有人問同一個問題：手上有一筆錢，本來就打算放進大盤，可是現在離高點這麼近，買下去會不會剛好買在頂上？要不要等它先跌一段？

這個問題沒辦法用「長期一定會漲」帶過，也沒辦法用「高點就是危險」嚇回去。我把標普 500 從一九五〇年一月到上週五的每日收盤拉出來，用三把尺量：一年後、途中、回本。

先交代就業數字本身。十月三日那篇〈九月就業只增兩萬九、七月被改成負的〉已經拆過：初值落在正負五萬以內時，一九七九年以來有  29.9%  最後連正負號都被改掉；那天市場交易的，是升息機率從  64%  掉到  16% ，不是就業本身。八月那篇〈就業少了兩萬三，美股反而上漲〉看到的是同一個畫面：七月就業減少，標普 500 當天漲  0.6% ，Nasdaq 漲  1.3% 。壞消息推高股價，不是第一次。

所以這篇不猜就業，只回答那個比較實際的問題：站在高點附近進場，代價是什麼。

第一把尺：一年後，有沒有比較差

我把一九五〇年一月到二〇二五年十月、每一個之後還有一整年資料的交易日都當成可能的進場日，共  19,058  天。其中收盤離當時的歷史高點不到百分之一的，有  4,038  天，佔  21.2% 。大約每五個交易日，就有一天站在這個位置。

離高點近，本來就不稀奇。五月那篇〈股市剛創新高，VIX 卻升了 7%〉從另一個角度數過：二〇〇一年以來  6,390  個交易日裡，SPY 站在一年滾動高點的有  1,034  天。

接著比買進後一年的價格報酬。

兩組的中位數差  -0.59  個百分點。這點差距算不算數？我把「離高點不到百分之一」這個標籤整段往前或往後平移，平移兩千次，每次重算兩組的中位數差。平移保留了「近高點的日子會連成一串」這個特性，只打斷它跟日期的對應。結果，平移後的差距有九成落在  -3.51  到  3.47  個百分點之間，真正的 -0.59 排在第  44.5  百分位，正好在中間。

換句話說，七十多年來，「離高點很近」這個資訊，對猜一年後的報酬沒有幫上忙。它沒有讓結果變差，也沒有變好。

六月那篇〈創新高然後急殺〉處理過一個更精細的版本：網路流傳「台股創新高後急殺，抱一年會大輸大盤」。照同樣條件實際算一次，只抓到  13  次事件，短彈那一段在隨機抽日的分布裡排第  69  百分位；一年的結論換一個合理切法就從負翻正。樣本小、切法多的時候，一個漂亮的百分比很容易是雜訊。這裡用的是四千多天的寬口徑，得到的也是「分不出來」。

第二把尺：途中，帳上最多會先虧多少

一年後的報酬差不多，不代表這一年過得一樣舒服。對多數人來說，真正讓人賣在低點的，是中途帳上那個負數。

所以第二把尺量的是：買進後的兩百五十二個交易日裡，收盤價最低跌到買價以下多少。

近高點進場的那一組，途中回撤沒有比較深，數字上還略淺一點。這一欄我沒有另外做檢定，只當描述看，不把它讀成「高點買比較安全」。

比較該記住的是這兩組共同的部分：不管在哪裡買，一年之內大約有四分之一以上的機會，帳上會先虧超過一成；大約十分之一的機會，會先虧超過兩成。這跟有沒有在高點附近無關，是持有股票本身的價格。

三月那篇〈93% 的時間你都在「水下」〉從另一頭量過這件事：SPY 買進持有的最大跌幅是  -59.6% ，加了波動率目標的五五股債組合把最大跌幅壓到  -14.4% ，代價是  93%  的時間帳戶低於自己的前高。想要途中少虧，有方法，但要拿別的東西換。

那換成「等跌了再減碼」行不行？十月二日那篇〈市場從高點大跌之後減碼，能勝過波動率目標嗎〉用一百年的美國市場資料做了預先註冊的檢定，兩個機率值是  0.5868  和  0.2086 ，都沒有找到「看跌幅減碼」比「看波動調整曝險」更好的證據。

第三把尺：回本，真的買在頂上要等多久

最怕的情況是：買下去之後，那一天就是很多年的頂。

在四千多個近高點的進場日裡，回到買價所需時間的中位數只有  2  天。等超過一年的只佔  1.0% ，超過三年的佔  0.3% ，超過五年的佔  0.2% 。

比例很小，但它不是平均分散的小。這些等很久的日子，全部擠在四段時期：

前兩段碰上的是通膨升溫、衰退和石油危機，後兩段是網路泡沫破裂和金融海嘯。七十多年裡只有這四段，但碰上了，就是三年多到七年半。

這張表用的是價格指數，沒有算股息。把股息加回去，等待時間會縮短一些，但不會讓二〇〇〇年那種七年變成一年。

把三把尺放回今天

標普 500 現在離高點  -0.98% ，站在第一把尺說的那  21.2%  的日子裡。

三把尺合起來說的是：

近高點買，一年後的結果跟其他日子分不出差別。中途先虧一成以上的機會，任何時候都有四分之一以上。「買在高點」這個標籤本身沒有多少風險。風險在少數幾次一買下去就碰上好幾年的大空頭，而那幾次在事前沒有一個「離高點多近」的數字能把它挑出來。

所以「要不要等跌一點再買」這個問題，換成另一個問法比較有用：如果買進之後一年內先跌兩成，你會不會賣？如果要等五年以上才回本，這筆錢撐不撐得住？答案是會、或撐不住，問題就不在進場點，在部位大小。

把三把尺寫成三行

一、一年後：一九五〇年以來，離高點不到百分之一買進，一年後報酬中位數跟其他日子差不到一個百分點，隨機平移兩千次也分不出來。

二、途中：不管在哪裡買，一年內先虧超過一成的機會都在四分之一以上。先決定你能承受多深，再決定買多少。

三、回本：等超過三年的情況只集中在四段大空頭。分批買或保留現金可以降低撞上那一段的傷害，但它是保險，不是預測。

資料與限制

標普 500 用 Yahoo Finance 的 ^GSPC 收盤價，是價格指數，不含股息，所有報酬都比總報酬低大約股息殖利率。「離高點不到 1%」是收盤價不低於當天以前（含當天）最高收盤的百分之九十九。一年等於之後第兩百五十二個交易日；途中回撤是這段期間最低收盤相對買價的跌幅。進場日彼此重疊，相鄰幾天的結果高度相關，所以第一把尺不用一般的顯著性檢定，改用整段平移標籤的對照組，亂數種子固定為 20261006。第二把尺只是描述，沒有檢定。回本時間以日曆天計，所有近高點進場日都已回到買價，沒有未完成的樣本。這些都是歷史描述，不是交易規則，也沒有計入交易成本與稅。引用的研究文章各有自己的資料、市場與期間，數字不能直接互換。

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