今晚美股十月月選到期：成交量會多一點，價格反而偏安靜，結算日要分成「量」和「價」兩本帳看

今天是十月的第三個星期五。美股的股價指數選擇權和個股選擇權，標準月合約在今天到期，台灣時間就是今晚九點半開盤的那一盤。

每到這一天，總會聽到兩種說法：一種說結算日「很亂」，最好別在這天進出；另一種說市場會被做市商「釘」住，結算一過，壓住的波動會在下週補回來。

兩種說法其實都把兩件事混在一起： 有多少股票在換手 ，和 價格動了多少 。這篇把結算日拆成兩本帳：

1.  量的帳 ：結算日的成交量，會不會比平常多？
2.  價的帳 ：結算日當天，和結算之後的那一天，價格會不會比平常動得大？

兩本帳分開記，答案不一樣。

怎麼量

用 SPY 從二〇一六年二月到二〇二六年九月中的日線。每個月第三個星期五算一次到期日，那天休市就往前挪一個交易日。

•  三、六、九、十二月 的到期日是「四巫日」，期貨和選擇權一起到期，四十二天。
•  其他八個月 是一般的月選到期日，今晚就屬於這一種，八十五天。
• 對照組是 其他所有星期五 ，四百一十三天。只拿星期五比，是因為星期五本身就比週間其他日子熱一點。

成交量看「當天成交量 ÷ 前二十個交易日的中位數」，價格看當天漲跌幅（不分漲跌），和當天最高減最低的振幅。

量的帳：多一點，但不是每次都明顯

月選到期日的成交量是前二十日中位數的 1.24 倍，一般星期五是 1.16 倍。差距有，但統計上不夠站得住（p 約 0.097）。

隆起明顯的是四巫日。〈9/18 四巫日：SPY 的量會多五成〉量過，四巫日放大 1.61 倍，換成 QQQ 是 1.43 倍；〈9/18 四巫日結果〉回讀，九月十八日實際是 1.62 倍，幾乎踩在事前那條線上。今晚不是四巫日，量的帳預期會比九月那一次小。

價的帳：當天偏安靜，隔天也沒有補跳

價格那一欄的方向，和「結算日很亂」正好相反。

月選到期日當天漲跌幅平均 0.606%，一般星期五是 0.787%，大約是七成七；這個差距統計上站得住（p 約 0.017）。振幅也一樣，0.967% 對 1.167%（p 約 0.013）。漲跌 1.5% 以上的日子，月選到期日只有 7.1%，一般星期五是 16.2%。

會不會只是剛好抽到安靜的星期五？負對照：從一般星期五裡隨機抽八十五天，抽 2,000 次（種子 42）。隨機抽出的漲跌幅平均，最低那 5% 是 0.664%，月選到期日的 0.606% 比它還低；2,000 次裡只有 0.75% 的抽法和它一樣安靜。成交量就不是這樣：隨機抽出的放大倍數最高那 5% 是 1.245，月選到期日的 1.24 落在範圍裡，沒有跑出來。

這和〈這週五是選擇權結算日，市場真的會被「釘」住嗎？〉從一九九三年算起的結果一致：三百九十三個結算星期五，當天平均漲跌 0.683%，其他星期五 0.799%（p 約 0.009）。那篇也查了「釘一週」：結算週的年化波動 14.37%，一般週 15.30%，差距跨過零（p 約 0.183）， 釘住只有一天，不是一週 。

再來是「結算後會補跳」。那篇看結算後一週，年化波動 14.57%，反而比一般週低。這篇看更短的尺度：月選到期日的下一個交易日，漲跌幅平均 0.734%，一般星期五的下一個交易日是 0.706%，差距 p 約 0.75，看不出差別。 壓住的彈簧，沒有在下週一彈回來。 

把今晚這一種日子單獨拿出來看：過去十次十月月選到期日，當天漲跌幅平均 0.649%。最大的一次是二〇二二年十月二十一日，SPY 單日動了 2.43%。十次太少，不夠拿來算十月自己的規律，只能當成一個提醒：結算日偏安靜是平均，不是保證。

量多價不動，不只出現在結算日

量和價分開走，這件事在別的日子也看得到。

〈季末 ETF 大調倉那幾天〉拿四檔大型 ETF 和十五檔重倉股、59,489 個資產日去量：季末那幾天，IVV 和 VTI 的成交量明顯放大，四檔 ETF 的振幅卻沒有一檔和平常不同。基金在做帳，換手很多，價格沒被推動。

那「量先價行」呢？〈成交量真的能預測波動嗎？〉用 SPY 和 0050 二十年的資料測：把成交量放進波動模型，樣本內看起來很神，0050 的波動持續性從 0.881 掉到 0.070；換到樣本外，預測誤差沒有顯著改善。成交量大，常常只是有人有固定的理由要成交，不代表價格接下來要動。

最後是每天都有到期的選擇權。〈每日到期選擇權讓市場更震盪？〉利用二〇二二年週二、週四分批加掛，在 2,144 個交易日裡比較，四種波動衡量方式都沒有反應。〈0DTE 真的把 SPY 的波動搬進日內了嗎？〉看到的是二〇二二年後隔夜占比從 43.79% 降到 41.51%，但加掛的週二、週四沒有額外效果（p 約 0.637）。兩篇都只用日線，盤中分秒的事看不到；能說的是，到期日的商品變多，沒有在一整天的波動上留下痕跡。

結算日的三行清單

這篇不預測今晚會漲會跌。拿兩本帳的結果，整理成三件可以做、也可以不做的事：

•  不要因為「今晚結算」就減碼或放寬停損 ：價的帳顯示，結算日當天平均比一般星期五安靜，漲跌 1.5% 以上的機率少一半以上。真要擔心的，是同一晚有沒有別的消息（財報、數據、聯準會官員談話），那些才是大行情的來源。
•  不要把今晚的大量讀成訊號 ：量的帳會多一點，那是到期換手，不是誰知道了什麼。季末調倉、四巫日都是同一種量。
•  不要等「結算後補跳」 ：下一個交易日沒有比較大，結算週後一週也沒有。為了結算後的行情預先布局，在這份資料裡找不到依據。

資料與限制

• SPY 日線取自 Yahoo Finance，凍結檔，二〇一六年一月四日到二〇二六年九月十五日（前二十個交易日只用來算成交量基準）；漲跌用還原收盤價，振幅用未還原的高低價。九月十八日那次四巫日在凍結檔之後，不在本篇樣本裡。
• 到期日依「每月第三個星期五、遇休市往前挪」機械判定，四次落在星期四。本篇沒有區分 AM 結算的指數合約與 PM 結算的合約。
• 月選到期日對一般星期五的成交量差距（p 約 0.097）沒有過門檻；本篇說「量多一點」是點估計，不是確定的效果。
• 「價偏安靜」是平均。十月的十次裡有一次漲跌超過 2%；本篇沒有逐日核對每個到期日同時發生的消息。
• 結算週、結算後一週、一九九三年起的結算星期五、季末調倉、成交量預測與每日到期選擇權的數字，取自各篇原文的樣本與期間，與本篇不同。
• 本文不是買賣建議，也不預測今晚的市場方向。

本期精選

• 成交量真的能預測波動嗎？SPY 與 0050 的二十年實測（五月七日）
• 0DTE 真的把 SPY 的波動搬進日內了嗎？2022 斷點檢定只答對一半（六月十三日）
• 這週五是選擇權結算日，市場真的會被「釘」住嗎？8,418 個交易日給的答案是：只有一天（七月十三日）
• 季末 ETF 大調倉那幾天，成交量跳起來了，股價卻比平常安靜（七月二十二日）
• 🌡️ 事件溫度計｜9/18 四巫日：SPY 的量會多五成，42 次裡的波動卻沒跟著大（九月十六日）
• 每日到期選擇權讓市場更震盪？拿週二週四當對照，八年半沒看到（九月十八日）
• 🌡️ 事件溫度計｜9/18 四巫日結果：量 1.62 倍幾乎踩在事前那條線上，波動比九成的到期日還小（九月十九日）

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