標普從高點回落 5% 之後：1990 年以來 38 次裡有 13 次跌到 10% 以上、4 次跌到 20% 以上；VIX 收在 25 以上的 14 次，跌到 20% 以上的有 3 次
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標普從高點回落 5% 之後：1990 年以來 38 次裡有 13 次跌到 10% 以上、4 次跌到 20% 以上；VIX 收在 25 以上的 14 次，跌到 20% 以上的有 3 次
二〇二六年十月六日，標普 500 收 7,818.93 點，是這一波的最高收盤。十一月五日收 7,353.73 點，比高點低 5.95%，是高點之後第一次收在低 5% 以上的位置。那一天標普 500 單日跌 4.36%，前一個交易日收 7,688.62 點。十一月六日（週五）收 7,376.86 點，比高點低 5.65%，VIX 收 25.64。
這個位置該怎麼看？跌了 5%，是正常的回檔，還是更大下跌的開頭？十一月五日那一天為什麼跌，本文沒有一手來源可以驗證，不猜。本文只用歷史回答一個問題：標普 500 每次從高點回落 5% 之後，後來通常走到哪裡？
本文用三個問題來檢查，之後遇到任何一次回落，都可以照同樣順序問：
- 深度： 回落 5% 之後，最後跌到多深。
- 時間： 跌到最深之後，多久回到高點。
- 部位： 你手上的持股，在這種日子怎麼動。
第一問：回落 5% 之後，最後跌到多深
先定義，再看結果。定義在算任何結果之前就固定了：
- 高點： 比之前所有收盤都高的收盤，資料第一天（一九九〇年一月二日）當作起點。
- 回落 5%： 在同一個高點之下，第一次收在低 5% 以上的那個收盤，叫進場日。每個高點最多算一次。
- 跌到多深： 從進場日到下一個新高之前，最低的收盤比那個高點低多少。
- 資料： Yahoo 財經的標普 500 日收盤，一九九〇年一月二日至二〇二六年十一月六日，共 9,281 個交易日；價格指數，不含股息。
- 算次數的範圍： 38 次是已經結束的（後來創了新高）。2026 年這一次還沒結束，不算進結果。
全部歸納成一張表：
| 分組 | 次數 | 最後跌到 10% 以上 | 最後跌到 20% 以上 | 最深跌幅的中位數 | 進場後 21 個交易日收高 | 進場後 252 個交易日收高 |
|---|---|---|---|---|---|---|
| 全部已結束的次數 | 38 | 13（34.2%） | 4（10.5%） | 8.71% | 29/38（76.3%） | 30/36（83.3%） |
| 進場日 VIX 在 25 以上 | 14 | 7（50.0%） | 3（21.4%） | 9.88% | 11/14（78.6%） | 10/12（83.3%） |
| 進場日 VIX 低於 25 | 24 | 6（25.0%） | 1（4.2%） | 7.12% | 18/24（75.0%） | 20/24（83.3%） |
| 距高點 10 個交易日內進場 | 13 | 6（46.2%） | 1（7.7%） | 9.60% | 9/13（69.2%） | 11/13（84.6%） |
| 距高點超過 10 個交易日才進場 | 25 | 7（28.0%） | 3（12.0%） | 7.64% | 20/25（80.0%） | 19/23（82.6%） |
| 任何一天進場（基準） | — | — | — | — | 63.9% | 80.8% |
38 次裡，最後只跌到 10% 以內的有 25 次，占 65.8%；最深跌幅的中位數是 8.71%。跌到 10% 以上的有 13 次（34.2%），跌到 20% 以上的有 4 次（10.5%）。回落 5% 之後，多數時候停在 10% 以內，但三分之一變成更大的下跌。
距高點 10 個交易日內就回落 5% 的 13 次，跌到 10% 以上的占 46.2%；超過 10 個交易日才回落 5% 的 25 次，占 28.0%。2026 年這一次是 22 個交易日，屬於後者。
這個比例不是定數。38 次集中在幾個時期（1990 年代末、2000 年、2007 年、2018 年、2020 年），彼此不獨立；次數也不多。表上的占比只描述這些次數，不能直接當成這一次的機率。
進場日的 VIX 有沒有差
2026 年的進場日，VIX 收 28.18。歷史上進場日的 VIX 收在 25 以上的有 14 次，其中 7 次跌到 10% 以上（50.0%），3 次跌到 20% 以上（21.4%）；VIX 低於 25 的 24 次，跌到 10% 以上的有 6 次（25.0%），跌到 20% 以上的有 1 次（4.2%）。
進場日 VIX 較高的，後來跌得深的比較多，差距建立在很少的次數上。跌到 20% 以上的 3 次，進場日分別是二〇〇〇年四月十三日、二〇〇七年十一月七日和二〇二〇年二月二十五日。次數太少，看成「值得留意的線索」，不要看成規則。VIX 的門檻 25 是在看到 VIX 分組結果之前選的整數，沒有做過其他門檻的比較。
第二問：跌到最深之後，多久回到高點
38 次裡，從進場日到下一個新高，中位數是 39.5 個交易日，大約兩個月。最長的一次是 1,789 個交易日，從二〇〇〇年四月十三日的進場日算起，等了約七年。多數的次數停在 10% 以內，回到高點很快；跌得深的幾次，回到高點的時間長得多。
進場日之後的報酬，也全部攤開。下表一個月（21 個交易日）後的欄位，對照的是「任何一天進場」的基準：
| 高點日 | 進場日（首次回落 5%） | 距高點（交易日） | 進場日 VIX | 最後跌到多深 | 進場後 21 個交易日 | 進場到下一個新高（交易日） |
|---|---|---|---|---|---|---|
| 1990-01-02 | 1990-01-12 | 8 | 24.64 | 10.21% | -2.90% | 94 |
| 1990-07-16 | 1990-08-03 | 14 | 28.74 | 19.92% | -6.31% | 134 |
| 1991-04-17 | 1991-05-15 | 20 | 18.38 | 5.60% | 3.72% | 57 |
| 1991-08-28 | 1991-10-09 | 29 | 18.54 | 5.00% | 4.49% | 24 |
| 1991-11-13 | 1991-11-22 | 7 | 21.20 | 5.58% | 6.17% | 21 |
| 1992-01-15 | 1992-04-07 | 58 | 18.81 | 6.24% | 4.47% | 78 |
| 1992-09-14 | 1992-10-09 | 19 | 20.51 | 5.32% | 3.96% | 30 |
| 1994-02-02 | 1994-03-29 | 38 | 16.49 | 8.94% | -0.35% | 222 |
| 1996-05-24 | 1996-07-15 | 34 | 20.11 | 7.64% | 4.83% | 43 |
| 1997-02-18 | 1997-03-27 | 27 | 20.50 | 9.63% | -0.12% | 26 |
| 1997-08-06 | 1997-08-15 | 7 | 24.45 | 6.34% | 4.98% | 33 |
| 1997-10-07 | 1997-10-27 | 14 | 31.12 | 10.80% | 8.42% | 28 |
| 1997-12-05 | 1997-12-24 | 13 | 30.27 | 5.70% | 3.89% | 23 |
| 1998-07-17 | 1998-07-29 | 8 | 24.79 | 19.34% | -7.34% | 82 |
| 1999-04-12 | 1999-04-19 | 5 | 26.42 | 5.09% | 3.40% | 3 |
| 1999-05-13 | 1999-05-25 | 8 | 28.90 | 6.30% | 2.44% | 25 |
| 1999-07-16 | 1999-07-26 | 6 | 24.98 | 12.08% | 1.17% | 80 |
| 1999-12-31 | 2000-01-28 | 19 | 26.14 | 9.25% | 0.46% | 36 |
| 2000-03-24 | 2000-04-13 | 14 | 29.40 | 49.15% | 0.82% | 1,789 |
| 2007-07-19 | 2007-07-27 | 6 | 24.17 | 9.43% | 0.54% | 49 |
| 2007-10-09 | 2007-11-07 | 21 | 26.49 | 56.78% | 1.97% | 1,355 |
| 2013-05-21 | 2013-06-24 | 23 | 20.11 | 5.76% | 7.17% | 12 |
| 2014-01-15 | 2014-02-03 | 12 | 21.44 | 5.76% | 7.57% | 17 |
| 2014-09-18 | 2014-10-10 | 16 | 21.24 | 7.40% | 6.93% | 15 |
| 2015-05-21 | 2015-08-21 | 64 | 28.03 | 14.16% | -1.43% | 222 |
| 2018-01-26 | 2018-02-05 | 6 | 37.32 | 10.16% | 2.94% | 140 |
| 2018-09-20 | 2018-10-11 | 15 | 24.98 | 19.78% | 1.93% | 131 |
| 2019-04-30 | 2019-05-29 | 20 | 17.90 | 6.84% | 5.10% | 16 |
| 2019-07-26 | 2019-08-05 | 6 | 24.59 | 6.12% | 3.27% | 59 |
| 2020-02-19 | 2020-02-25 | 4 | 27.85 | 33.92% | -20.86% | 122 |
| 2020-09-02 | 2020-09-08 | 3 | 31.46 | 9.60% | 2.63% | 48 |
| 2021-09-02 | 2021-09-30 | 19 | 23.14 | 5.21% | 6.91% | 15 |
| 2022-01-03 | 2022-01-19 | 11 | 23.85 | 25.43% | -3.36% | 502 |
| 2024-03-28 | 2024-04-19 | 15 | 18.71 | 5.46% | 6.86% | 18 |
| 2024-07-16 | 2024-08-02 | 13 | 23.39 | 8.49% | 3.41% | 33 |
| 2025-02-19 | 2025-03-04 | 9 | 23.51 | 18.90% | -1.85% | 80 |
| 2025-10-28 | 2025-11-20 | 17 | 26.42 | 5.11% | 5.20% | 14 |
| 2026-01-27 | 2026-03-18 | 35 | 25.09 | 9.10% | 7.57% | 19 |
進場一個月後，38 次裡有 29 次收高，占 76.3%；任何一天進場的基準是 63.9%。中位數報酬是 3.34%，基準是 1.23%。一年後（252 個交易日），36 次裡有 30 次收高，占 83.3%，基準是 80.8%，幾乎沒有差別。
最差的一次要看清楚：進場一個月後最差是 -20.86%，一年後最差是 -38.68%。多數時候回得快，少數時候一路往下，這兩件事同時為真。
第三問：你手上的持股，在這種日子怎麼動
前兩問回答的是指數。你的持股不一定跟著指數走，也不一定照指數的節奏動。本站的幾篇文章各量了一個角度，這裡只取它們的文字結論，沒有重算它們的數字。
指數的跌幅會把個股攪平。 〈六月科技股回檔實錄：QQQ 只跌 7%，你的持股卻感覺跌更兇〉用實際收盤價算六月那一段：QQQ 從高點到低點跌 7.0%，微軟跌 23.4%，其他幾檔大型科技股跌 10% 到 14%。同一篇還指出，VIX 在 6 月 10 日見高回落，多數個股到 6 月 25 日、26 日才落底。本文表上的跌幅是指數的，持有單一個股的人，要看自己那一檔。
恐慌之後進場，有方向，但不是規則。 〈VIX 30/40 恐慌進場的事件研究，半真但不能當即時交易規則〉和它的白話版〈VIX 破 30 就該進場抄底？33 年數據拆解恐慌溢酬的真相〉用 1993 年以來的資料，比較 VIX 第一次穿越 30 或 40 之後進場與任意一天進場。8 格裡有 7 格平均報酬較高，但嚴格的 5% 多重比較下沒有任何一格存活，證據支持的是三個月的慢速回補，不是隔天反彈。
大跌隔天會反彈，但把它做成規則沒過檢定。 〈大跌隔天會反彈嗎？數字說會，但我們自己的檢定沒過關〉指出隔天反向的統計現象存在，但把它做成配置規則，顯著性只到 0.137，成本也少算了一腿。
同一天的大跌，一個月後約六成收低。 〈標普 500 一天跌 4.36%、VIX 一天跳 69.66%：1990 年以來 17 段同樣的大跌，一個月後 10 段收低〉看的是單日大跌本身，和本文看的「從高點回落 5%」是兩個不同的定義，兩篇的次數也不同，不能直接拼在一起。
少持股，回撤自然變淺。 〈「回撤變淺」的真相：把風險拉到同一條線再比，六個因子只剩一個站得住〉發現，波動率調控帳面上讓回撤變淺，大半來自持股變少；把風險拉到同一條線再比，六個因子只剩一個站得住。同樣的道理放在這裡：在回落 5% 的那一天賣掉一半，回撤當然變淺，但這不是你會擇時的證據，也要同時放棄後面的回補。
手上有一筆錢要不要分批。 〈一筆錢該一次進場還是分批？兩個口徑量出兩個答案〉用重抽的路徑發現，一次投入在期末金額上勝率約七成四，但以每一塊錢待在市場裡的效率算，兩種做法基本打平；走勢明顯往下的路徑裡，一次投入的勝率很低。
2026 年這一次，放在哪裡
這一次的進場日，從高點算起 22 個交易日；進場日 VIX 收 28.18，在 25 以上；十一月六日（週五）收盤比高點低 5.65%，位置比進場日高了一點，但仍然比高點低 5% 以上。進場日之後才一個交易日，這一次的結局還沒有答案；歷史上的 38 次，結局各不相同。
這些放在一起
- 深度： 回落 5% 之後，38 次裡 13 次跌到 10% 以上，4 次跌到 20% 以上；進場日 VIX 在 25 以上的 14 次裡，跌到 20% 以上的有 3 次。
- 時間： 進場到下一個新高，中位數 39.5 個交易日，最長 1,789 個。
- 進場後： 一個月後收高的占 76.3%，一年後 83.3%，和基準差不多；最差的幾次很差。
- 限制： 只有 38 次，且集中在幾個時期；沒有做顯著性檢定；價格指數不含股息；2026 年這一次還沒結束。
動手之前，先問自己三件事：
- 這筆錢多久以後要用。 一個月內要用的錢，和十年後才用的錢，面對同一個位置，是兩個不同的問題。
- 你的持股是指數，還是單一個股。 表上的跌幅是指數的；單一個股可能跌得多出許多。
- 賣出的理由，是風險，還是害怕。 賣掉一半會讓回撤變淺，但也放掉後面的回補。把理由寫下來，比盯著點位有用。
以上都是歷史描述，不是買賣建議。
本期精選
- 六月科技股回檔實錄：QQQ 只跌 7%，你的持股卻感覺跌更兇：指數跌 7.0%，個股最多跌 23.4%；VIX 見高回落，個股還在落底。
- VIX 30/40 恐慌進場的事件研究，半真但不能當即時交易規則：恐慌進場有方向，但嚴格的多重比較下沒有任何一格存活。
- VIX 破 30 就該進場抄底？33 年數據拆解恐慌溢酬的真相：同一個事件研究的白話版：證據支持三個月的慢速回補，不是隔天反彈。
- 大跌隔天會反彈嗎？數字說會，但我們自己的檢定沒過關：隔天反向的現象存在，做成配置規則沒過我們自己的檢定。
- 標普 500 一天跌 4.36%、VIX 一天跳 69.66%：1990 年以來 17 段同樣的大跌，一個月後 10 段收低：單日大跌之後的歷史紀錄，一個月後約六成收低；定義與本文不同。
- 「回撤變淺」的真相：把風險拉到同一條線再比，六個因子只剩一個站得住：回撤變淺大半來自持股變少；把風險拉到同一條線再比，只剩一個因子站得住。
- 一筆錢該一次進場還是分批？兩個口徑量出兩個答案：一次投入與分批：期末金額與資金效率兩把尺，得到兩個方向。
資料與方法
- 資料：Yahoo 財經的標普 500 與 VIX 日收盤，一九九〇年一月二日至二〇二六年十一月六日；已凍結存檔並記錄雜湊值，程式離線可重跑。
- 高點、進場日、跌到多深與兩個對照組（進場日 VIX 的高低、距高點的快慢）：定義見上文。這些在跑出任何結果之前寫進程式；VIX 的門檻 25 在看到 VIX 分組結果之前加入。
- 引用的文章只取其文字結論，本文沒有重算它們的數字。
- 描述性結果：事件 38 次，沒有做顯著性檢定。
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