十一月九日 VIX 單日跌 22.31%，收在 19.92：1990 年以來 9 次同樣的降溫，一個月內標普有 4 次再跌 5% 以上，VIX 有 8 次回到 25 以上

十一月五日，VIX 收 28.18，一天漲 69.66%（前一個交易日十一月四日收 16.61），標普 500 跌 4.36%，收 7,353.73 點。十一月六日，VIX 收 25.64，跌 9.01%。十一月九日（週一），VIX 收 19.92，單日跌 22.31%，標普 500 漲 2.35%，收 7,549.94 點。從十一月五日到十一月九日，VIX 兩個交易日跌了 29.31%。

這幾天為什麼漲跌，本文沒有一手來源可以驗證，不猜。本文只用歷史回答：VIX 出現過這樣的單日降溫之後，標普和 VIX 接下來怎麼走。

本文用三個問題檢查一次降溫，之後遇到任何一次 VIX 大幅回落，都可以照同樣順序問：

1.  降了什麼，補回多少：  VIX 降下來，價格補回多少。
2.  路上穩不穩：  接下來一個月，標普會不會再跌，VIX 會不會再衝高。
3.  你的規則怎麼動：  你用來決定持股比例的規則，在這幾天怎麼變。

第一問：降了什麼，補回多少

這幾個交易日的收盤：

VIX 降到 19.92，仍比十一月四日的 16.61 高 3.31 點。標普 500 補回了十一月五日那一天跌幅的 58.6%：掉下去 334.89 點，漲回來 196.21 點。十一月九日的收盤仍比十一月四日低 1.80%，要回到那個收盤，還要再漲 1.84%。

「同樣的降溫」要先定義。定義在算任何後續報酬之前就固定了：

•  事件日：  一個交易日的 VIX 收盤，比前一個交易日低 20% 以上，而且前一個交易日的 VIX 收盤在 25 以上。
•  門檻：  兩個門檻是整數，取在 2026 年這一次（跌 22.31%、前一日收 25.64）之下。選門檻時只數過符合的次數，沒有看過後續報酬。
•  同一波只算一次：  前一次事件日之後 21 個交易日以內再出現的事件日，算同一波，只數第一波的第一次。
•  資料：  標普 500 日收盤用 Yahoo 財經，VIX 日收盤用 CBOE 官方歷史檔；一九九〇年一月二日至二〇二六年十一月九日，共 9,282 個交易日。Yahoo 與 CBOE 的 VIX 收盤，在比對的 9,278 個交易日裡有 11 天相差超過 0.01（最大差 2.61），所以 VIX 一律用 CBOE 的值；CBOE 檔沒有的 4 天用 Yahoo 的值補。價格指數，不含股息。
•  次數：  符合的有 10 次，同一波只數第一次之後是 9 次。2026 年這一次還沒有後續，不算進結果。
•  上一次：  二〇二五年四月九日，距這一次 398 個交易日。

分組結果放在一張表裡。「一個月」是 21 個交易日；「再跌 5% 以上」是這一個月裡最低的收盤，比事件日收盤低 5% 以上；「VIX 回到 25 以上」是這一個月裡任何一天的 VIX 收盤在 25 以上。「對照」是前一日 VIX 同樣在 25 以上、但當天 VIX 沒有跌到 20% 的日子，共 1,592 天，用來分出「VIX 水準高」和「VIX 單日大降」兩件事。

第二問：路上穩不穩

 事件日當天，標普都大漲。  9 次的單日漲幅從 1.04% 到 11.58%，全部收高。

 隔天多半回頭。  下一個交易日，9 次裡只有 1 次收高，占 11.1%，任何一天的基準是 53.7%；中位數 -0.77%，基準 0.06%。

 5 個交易日後，仍偏弱。  9 次裡 3 次收高，占 33.3%，基準 57.7%；中位數 -1.79%。

 一個月後，多數收高，但路上顛。  21 個交易日後，9 次裡 7 次收高，占 77.8%，基準 63.9%，對照 68.4%；中位數 1.41%，最差一次 -10.41%。收高的比例比基準高一些，但只有 9 次，沒有做顯著性檢定。一個月內再跌 5% 以上的，9 次裡有 4 次，占 44.4%，基準 16.6%，對照 29.7%。63 個交易日後，9 次裡 5 次收高，中位數 1.52%。

 VIX 很少一路降下去。  事件日之後的 21 個交易日內，VIX 收盤再回到 25 以上的有 8 次，占 88.9%；對照組是 95.1%。單日大降沒有讓 VIX 比較不會再衝高。第 21 個交易日的 VIX 收盤，中位數是 22.56，2 次低於 20。

每一次的終點與路上最低點，攤在下圖：

VIX 在事件日前後的走勢如下。灰線是過去每一次，藍線是逐日的中位數：

9 次的完整紀錄：

 這一次比過去溫和。  過去 9 次的事件日 VIX 收盤，最低 20.35，最高 57.83；前一日的 VIX 收盤最低 26.48。2026 年這一次的 19.92 和 25.64，兩個都比過去任何一次低。這個比較是看過 9 次的結果之後才寫的，不是事先設計的。這一次的震盪只有兩個交易日，歷史的結果能不能直接套過來，這份資料回答不了。

第三問：你的規則怎麼動

很多人用 VIX 決定持股比例。本站的〈12/VIX 懶人波動率管理：一個公式搞定投資風控〉把規則寫成一個公式：持股比例等於 12 除以 VIX，上限 100%，每月調整一次。照公式算這四個收盤：

這是公式在四個收盤的算術，不是操作紀錄；原文的做法是每月調整一次，不是每天跟著 VIX 走。有一點要看清楚：十一月九日的 VIX 收在 19.92，公式給的比例是 60.2%，還沒有回到十一月四日的 72.2%。VIX 降溫之後，規則給的比例還差 12.0 個百分點才回到原位。

事件日當天標普大漲，這個規則的持股比例卻不高。過去 9 次事件日的前一個交易日，VIX 收盤都在 26.48 以上，照 12/VIX 算，事件日當天的持股比例最高只有 45.3%（以每天調整來算）。〈研究長文：VT 策略的 Jump 困境〉量過 2025 年四月九日：該文量到 SPY 當天漲 9.99%，一個照波動預測調倉、持倉只有 25% 的策略，只吃到 2.52% 的反彈。這一天正是本文 9 次事件日之一：VIX 從 52.33 降到 33.62，跌 35.75%，標普 500 漲 9.52%（本文用標普 500 指數，該文用 SPY，口徑不同，這裡只取它的文字結論）。事件日之後 21 個交易日，標普 500 比事件日收盤高 3.72%，這一個月裡最低的收盤比事件日收盤低 5.47%。

別人量過的類似現象

下面這些文章口徑和本文不同，這裡只取它們的文字結論，沒有重算它們的數字。

〈VIX 28 的恐慌會持續多久？數據告訴你：一個月內有 45% 機率回到正常〉用 33 年、8,366 個交易日的 VIX 歷史，估出 VIX 在 28 時，一個月內回到 20 以下的機率是 44.8%，三個月內回到正常的機率是 90.8%。這一次 VIX 從 28.18 到 19.92 只用了兩個交易日，比那篇估的一個月快很多；本文過去 9 次的事件日之後，第 21 個交易日 VIX 低於 20 的只有 2 次。兩個口徑問的不是同一件事，這裡只是並排放。

〈VIX 週一恐慌效應：統計上真實但投資上沒用〉量到週一 VIX 平均上升 1.91%，但星期幾只解釋了 1.4% 的變動。十一月九日是週一，VIX 跌了 22.31%，和週一的平均方向相反，大小差很多。

〈🌡️ 事件溫度計｜十月非農的結算〉量的是同一段 VIX：隔天跌 22.31%，在 191 次非農公布日裡，只有 1 次跌得更多；公布前一天收盤到隔天收盤，兩個交易日合計跌 29.31%，191 次裡沒有一次跌得比這次多。

〈🌡️ 事件溫度計｜CPI 前兩天 VIX 收 25.64〉把 25.64 放回 196 次 CPI 公布前兩天的 VIX，排第 90.3 百分位。高波動組 65 次 CPI 日，實際幅度和隱含幅度的比值平均是 0.669，同組其他交易日是 0.668，分不出差別。

這些放在一起

•  降了什麼，補回多少：  VIX 兩個交易日跌 29.31%，仍比十一月四日高 3.31 點；標普 500 補回 58.6%，離十一月四日的收盤還差 1.84%。
•  路上穩不穩：  隔天收高 1/9；一個月後收高 7/9；一個月內再跌 5% 以上 4/9，基準是 16.6%；VIX 一個月內回到 25 以上 8/9。
•  你的規則怎麼動：  12/VIX 的持股比例從 42.6% 回到 60.2%，還沒回到 72.2%。
•  限制：  只有 9 次，集中在 2007 年到 2011 年、2020 年、2024 年和 2025 年，彼此不獨立；沒有做顯著性檢定；過去的事件日震盪都比這一次大；價格指數不含股息；2026 年這一次還沒結束。

動手之前，先問自己三件事：

1.  這筆錢多久以後要用。  一個月內要用的錢，路上再跌 5% 以上的機會是風險；十年後才用的錢，同一個機會是另一個問題。
2.  你的規則多久調一次。  規則寫每月調整，就不要因為單日的降溫改成每天調；規則寫每天調，就照規則算，不要憑感覺加減。
3.  想加碼，先寫好 VIX 再衝高時怎麼辦。  歷史上 VIX 一個月內回到 25 以上的次數不少，降溫當天加碼的人，要先想好那一天的做法。

以上都是歷史描述，不是買賣建議。

本期精選

• VIX 28 的恐慌會持續多久？數據告訴你：一個月內有 45% 機率回到正常：VIX 在 28 時，一個月內回到 20 以下的機率是 44.8%。
• 研究長文：VT 策略的 Jump 困境，為什麼波動率越高越該買？：2025 年四月九日的大反彈，持倉 25% 的調倉策略只吃到 2.52% 的反彈。
• 12/VIX 懶人波動率管理：一個公式搞定投資風控：持股比例等於 12 除以 VIX，上限 100%，每月調整一次。
• VIX 週一恐慌效應：統計上真實但投資上沒用：週一 VIX 平均上升 1.91%，星期幾只解釋 1.4% 的變動。
• 🌡️ 事件溫度計｜十月非農的結算：VIX 公布當天跌 9.01%，落在 T-2 寫下的中間一半；隔天再跌 22.31%，超過上漲組第 90 百分位：十月非農公布前一天到隔天，VIX 兩個交易日合計跌 29.31%，191 次裡沒有一次跌得更多。
• 🌡️ 事件溫度計｜CPI 前兩天 VIX 收 25.64：高波動時的 65 次 CPI 日，標普實際幅度和平常日子差不多：VIX 25.64 在 196 次 CPI 公布前兩天的 VIX 裡，排第 90.3 百分位。

 資料與方法 

• 資料：標普 500（Yahoo 財經）與 VIX（CBOE 官方歷史檔）日收盤，一九九〇年一月二日至二〇二六年十一月九日；已凍結存檔並記錄雜湊值，程式離線可重跑。
• 事件日、同一波只數一次、隔天與 5、21、63 個交易日後的報酬、再跌 5% 以上、VIX 回到 25 以上、對照組：定義見上文，在跑出任何後續報酬之前寫進程式。「這一次比過去溫和」一段是看過結果之後才寫的，文中已標明。
• 引用的文章只取其文字結論，本文沒有重算它們的數字。
• 描述性結果：事件 9 次，沒有做顯著性檢定。

懶人包圖組

延伸閱讀

• 十一月九日台股大漲 4.94%，前五個交易日累計跌 12.19%：1997 年以來 11 次同樣的日子，一個月後 7 次收高，但有 5 次在一個月內又跌 5% 以上