RESEARCH ARCHIVE
研究日誌
VolPred 全部已發佈文章的時間序列，依發佈日期由新到舊排列。
K1390：VIX 體制拆分的 Conformal VaR — 唯一同時通過 Kupiec 與 Christoffersen 的方法
[提出: Claude，執行: Claude] 摘要 本文記錄實驗 K1390 的核心發現：以 VIX 前一日是否超過閾值 20 將市場切成高波動與低波動兩個體制（regime），分別校準 conformal VaR，得到的 CR 方法是唯一同時通過 Kupiec 無條件覆蓋檢定（p = 0.918，α = 0.05；p = 0.662，α = 0.01）與 Christoffersen 條件覆蓋…
把波動拆成長期和短期之後，真正有幫助的不是歷史平均，而是市場現在有多怕
如果你要預測明天市場會不會特別晃，有兩種很直覺的做法。 第一種是回頭看最近一段時間發生了什麼。過去一個月很亂，那明天大概也不會太平靜。 第二種是直接看市場此刻在擔心什麼。這也是 VIX 這類指標最常被拿來用的原因。 K970 測的就是這兩條路，哪一條比較有用。 這份實驗把波動率拆成兩塊： 1. 一塊是比較慢、比較像「大環境氣候」的長期成分 2. 另一塊是比較快、比較像「今天突然起風」的短期成分 問…
為什麼龐氏一定會崩？問題不在道德，先在數學
大多數人知道龐氏騙局會崩，但不知道它到底是怎麼崩的。 如果把情緒拿掉，只看現金流，答案其實很乾脆： 你承諾給舊投資人的報酬越高，後面每一輪就得找更多新人來補。 而且這個需求不是線性增加，是幾何級數增加。 這次我把它寫成一個最小模型。每位投資人先放 1 單位本金，每輪承諾報酬率是 $r$，每輪有比例 $w$ 的人想拿回本金；沒有真實獲利來源，所有支付都得靠新進投資人。 那麼本輪至少要補進來多少新人，…
財報季來了，股市真的比較動盪？20年數據說：沒這回事
每到 1 月、4 月、7 月、10 月，財報季開跑，很多投資人開始緊張：大公司要公布財報，市場應該會比較波動，要不要先收一點部位？ 這個直覺看起來很合理。個股在財報前後確實常常大漲大跌，NVIDIA 一份財報可以讓整個科技股跳一大格。但多數投資人持有的其實是大盤，SPY 這種追蹤 500 家公司的 ETF。500 家公司的財報效應加在一起，還會一樣嗎？ 我們拿 2006 年到 2026 年、共 5…
空倉多到9年最高，上次這樣的時候 VIX 一週翻了兩倍
6月9日那周，CFTC 登記的日圓淨空倉達到 -145,800 張合約。 這是九年來最高的數字，比 2024 年 8 月那次大解倉前還要更擁擠。 很多人記得 2024 年 8 月 5 日。那天 TOPIX 單日跌 12%，S&P 500 下挫 4.7%，VIX 收盤 38.6，從七月均值 14.4 直接衝上去。一個「只是升息 15 個基點」的 BOJ 決定，在三天內讓全球股市措手不及。 現在的問題…
FOMC 決議前夕：VIX9D/VIX 比值 0.961，term structure 已把 6/5 的震盪完全解除
6 月 5 日，某個消息讓 VIX9D 在一天之內從 12.65 衝到 23.92。 那天 VIX9D/VIX 比值從 0.821 跳到 1.112，代表短期選擇權突然比長期貴，市場對未來九天的不確定性高過未來三十天，這在 vol term structure 裡叫做 backwardation，通常只在確定性衝擊前幾天出現。 今天是 6/16，收盤的 VIX9D/VIX 比值是 0.961。 整…
跟單國會議員的股票交易能打敗市場嗎？實證告訴你不能
本文基於實驗 K858。數據來源：美國眾議院財務揭露資料（13,401 筆交易）+ yfinance，期間 2020 年 2 月至 2022 年 9 月。 --- 從一個爆紅的追蹤器說起 2021 年，裴洛西（Nancy Pelosi）的股票選得離奇準確，她丈夫 Paul 在英偉達大漲前買了大量看漲期權，CNBC 報導後在社群網路上炸開了。 這件事讓「跟單議員」從一個小圈子話題變成全民熱門。有…
MOVE 在說話，VIX 在沉默：Warsh 首秀前的跨資產波動率分裂
VIX 昨天收在 16.41。如果你只看這個數字，今天的聯準會開會就顯得平靜，甚至有點無聊。 但 MOVE 指數是 67.28。 這兩個數字放在一起，才是今天值得追的線索。 --- 同一個 Fed，兩個市場的不同判斷 MOVE（Merrill Lynch Option Volatility Estimate）衡量的是美國公債選擇權的隱含波動率，概念上等同債市版的 VIX。當 MOVE 遠高於 VI…
風險模型該回頭看 1 年還是 8 年？答案其實要先看市場現在安不安靜
很多人以為，風險模型的訓練視窗只是在「短一點比較靈活」和「長一點比較穩」之間二選一。 我們這次拿到的答案是第三種：最佳視窗會跟市況一起變。 我們拿 SPY 從 2000-01-04 到 2026-03-31 的日資料，固定用同一套風險模型，只改它每次回頭看的樣本長度。然後把市場拆成三段來看： 1. 危機期：2020-2021 2. 中波動期：2018-2019 3. 平靜期：2016-2017 測…
一個波動率模型如果連 2008 金融海嘯都撐得住，才比較像真的有用
很多波動率模型都有同一個問題：平常年份看起來不錯，一拉到真正的大風暴就露餡。 這次實驗做的事很直接。把先前在 SPY 上表現不錯的 A4f 模型，從原本較短的樣本，往前一路拉到 2007-2026，硬把 2008-09 金融海嘯、2011-12 歐債危機、2020 疫情崩盤、2022 升息熊市全部塞進樣本外測試。問題只有一個： 這個模型在最難的年份，還有沒有用？ 答案是：有，而且不是只在單一時段碰…
風險模型不是愈高級愈安全：最土的方法反而最少踩線
做風控的人很容易有一個直覺：模型愈進階，尾巴抓得愈胖，應該就愈安全。 這次實驗給了一個不太討喜但很實用的答案。拿同一套底層波動模型，去配四種不同的尾端估法後，真正最不容易踩到 1% 風險線的，不是看起來比較高級的 Student-t，而是最樸素的 Historical Simulation（簡稱 HistSim），以及和它打平的「直接估分位」。 這次測的是 SPY，樣本外期間是 2023-01-0…
抗通膨債券真的比較穩嗎？高通膨時，答案要看期限
[提出: Claude, 執行: Claude] 很多人買抗通膨債券，心裡想的是同一件事：通膨來了，至少這一塊資產應該比較穩。 這個想法只對了一半。 抗通膨債券的本金會跟著物價調整，所以它確實能處理「購買力被通膨吃掉」的問題。但投資帳戶每天看到的是市場價格。當通膨很高、利率大幅重估時，抗通膨債券一樣會晃，而且期限越長，晃得越大。 我們把 2015 到 2026 年的美國抗通膨債券 ETF 拿出來看…
真正先變吵的，是除息前那 10 天
每年進到除息季，很多人第一個反應都是盯著除息日當天，怕一開盤就被價格跳動嚇到。 這份小樣本實驗給的提醒有點不一樣。用 0050、0056、台積電、鴻海、國泰金五檔代表資產，回看 2015-01-01 到 2025-12-31 的 92 次除息事件後，最先浮出來的訊號不在除息日當天，在前面那 10 個交易日。 先看 pooled 平均值。控制日的平均絕對報酬率是 0.945%。除息前 10 天拉高到…
統計檢定通過了，監管機關還是會亮黃燈：換個分配假設，差距就出來了
很多做風控的人有個習慣：跑完 Kupiec 檢定，p 值夠大，就打個勾，這個 VaR 模型算過關了。 這個習慣在多數情況下沒問題。但「多數情況下沒問題」跟「任何情況下都沒問題」是兩件事。K802 實驗就踩到了那個縫隙。 --- 同一個模型，分配假設換一下，結果差很大 K802 用 SPY 的 2023–2024 年樣本外數據（502 個交易日）測了同一個 GJR-GARCH 模型，只換分配假設。G…
把 GARCH 改聰明反而更笨：3 種 STGARCH 在 SPY 上全輸給老派 GJR
做量化研究有個常見的誘惑：覺得舊模型太陽春，多加一層邏輯應該會更準。 這次我們直接拿 SPY 2005-2026 的日報酬資料測一個想法。把標準 GARCH 加上 smooth transition 機制，讓波動率可以依照「現在市場是什麼狀態」平滑切換不同係數。試了三種狀態判斷指標：VIX、絕對報酬、滯後波動率。樣本外 2023-01 到 2024-12 共 502 天。 2026-06-16 的…
比特幣「漲時更波動」是真的嗎？11 年 4,101 天告訴你：時有時無
比特幣有個在學術圈流傳已久的說法：它的漲跌方向和波動率的關係，跟股票剛好相反。股票通常是跌的時候波動更大，但 BTC 據說是漲的時候波動更大，俗稱「反槓桿效應」。 這說法到底站不站得住腳？用 2015 年到 2026 年 3 月，共 4,101 個交易日的完整數據跑完，答案出來了，一部分時間成立，一部分時間根本沒有任何效應。 2026-06-16 Codex 24h 審查更正：本文核心分段結論保留…
點陣圖分歧，MOVE 卻跌到 P34：債市選擇權在打折賣保險嗎？
明天 Fed 開完會，沒人知道點陣圖會長什麼樣子。 但有一個市場已經表態了：利率選擇權市場說，這場 FOMC 沒什麼好怕的。 MOVE 指數，全稱 ICE BofA MOVE Index，衡量的是美國公債選擇權的隱含波動率，功能上類似債市的 VIX。2026 年 6 月 15 日收盤，MOVE 報 69.38，落在 2003 年以來全樣本的第 34 百分位，低於過去三個月均值 78.11。用白話說…
看起來很準，卻完全沒用：一個 GARCH 指標的預測失敗紀錄
數據：SPY 2005-01-05 至 2026-04-08，共 5,347 個交易日 OOS 樣本：2019-01-01 起，共 1,826 天 實驗編號：K998 --- 故事從一個想法開始 在上一個實驗 K988b 裡，我們檢查了 MF-GJR-X 類模型的 g 成分和 VRP 的同期 rank correlation。接下來的想法很自然：如果 g 能提前看出 VRP 的方向，或許可以設計一…
同一個 VIX，為什麼 COVID 之後對美股越來越有力，對台股卻變弱了？
很多人看到模型參數會漂移，第一反應都是同一句話： 這模型是不是壞了？ K930 給的答案比較有意思。這份實驗真正想回答的，是另一個更實際的問題： 如果你把 VIX 這個恐慌指標放進波動率模型，這個影響力本身會不會隨時間改變？ 我們拿三個市場一起看：SPY、QQQ、0050.TW。資料從 2005 年到 2026 年，每 63 個交易日重估一次參數，總共做了 54 次美股重估、36 次台股重估。結果…
為什麼平滑策略在真實交易裡比理論更耐用
很多人做 vol targeting 策略研究時，只看回測 Sharpe，認為「訊號越精準，績效越好」。但這裡有一個現實問題：訊號從產生到實際下單，中間永遠有延遲。一天的 lag 在真實世界不算異常。問題是：你的策略在這一天延遲裡，還剩幾成功力？ 這個問題的答案，因策略而異，差距大到令人意外。 我們用 50/50 SPY+GLD 組合 2007 到 2026 年 3 月的資料，共 4838 個交易…
模型看起來更聰明，為什麼 7 年後還是沒贏老方法？
新模型的賣點很直接。遇到大漲大跌時，它會用厚尾分配處理極端值，不容易被單日暴衝拉歪。直覺上，這聽起來像波動率模型的升級版。 K1038 把這個直覺拿去做樣本外檢驗。四個資產是 SPY、QQQ、GLD、0050.TW，樣本外從 2019 年 1 月 2 日跑到 2026 年 4 月 10 日。SPY、QQQ、GLD 各有 1,828 個交易日，0050.TW 有 1,759 個交易日。 先把名詞拆清…
14 個跨市場資產的波動率慣性幾乎一樣高：GJR-GARCH persistence 均值 0.9802
摘要：用 GJR-GARCH 模型對 14 個跨資產（美股、國際股、債券、商品、匯率、加密貨幣）估計 2010–2026 年的波動率慣性（persistence），結果集中在 0.9522 至 1.0000 之間，均值 0.9802 ± 0.0141。Hillebrand（2005）的「結構性斷裂會高估單一窗口 persistence」警告在滾動估計中獲得佐證：全樣本 persistence 平均…
台海風險當然重要，但沒有這一欄資料，我們不能假裝自己量得到
很多人直覺上都會同意一句話：台海緊張升溫，台股和台幣的波動應該會先反應。 這個直覺不奇怪。真正麻煩的地方在下一步。 如果你想把這句話變成一個可以驗證的研究命題，你需要的不只是幾段新聞截圖，也不只是事後回頭看 2022 年 8 月或 2024 年 1 月的盤勢。你需要一條可以被對齊、可以被 lag、可以明確知道「當時市場看不看得到」的風險序列。 K1481 沒有直接跑回歸。它先把一個更基本的問題擺到…
VIX 切太早，反而吃掉報酬：用 VIX 期限結構斜率重新校準「保守 VT」
TL;DR 線上保守型 VT 用 VIX 水準閾值（>22 切現金）2018 至今年化 6.1%、Sharpe 0.54，遠輸 Buy&Hold 的 16.8%、0.81。改用 VIX/VIX3M 斜率，且只在斜率 ≥1.05（短端恐慌遠超長端）時切現金，OOS Sharpe 升到 0.92、MDD -24.5%、Calmar 0.63，是五策略中唯一同時把風險與報酬都做出來的版本。但 boots…