台積電的兩地接力：前一晚紐約 ADR 的漲跌，隔天 2330 收盤平均跟 0.36 倍；台北白天的漲跌，紐約當晚跟 0.49 倍

很多手上有台積電的人，早上第一件事是看前一晚紐約的台積電 ADR 收多少。這篇主要用 2003-01-01 至 2026-07-02 兩地共同交易日的日線，回答一個具體的問題：那個數字，對 2330 隔天的收盤平均透露多少？反過來，台北白天的漲跌，紐約晚上會不會跟？

先講結果。前一晚 ADR 漲跌 1%，隔天 2330 收盤平均同方向動 0.36%；台北白天漲跌 1%，同一個日期稍晚收盤的 ADR 平均同方向動 0.49%。兩邊都在接對方的棒。這是長期平均的關係，不是進場訊號，原因寫在「第一棒」那一節。

兩個市場的時鐘

台積電在台北掛 2330，在紐約掛 ADR，一股 ADR 換算成 5 股 2330。台北 13:30 收盤；紐約 16:00 收盤時，台北已經是隔天清晨。同一個日期裡，台北收盤到紐約收盤之間隔了大約 14.5 小時。這是中位數，美國冬令時間多一小時，碰到週末與連假更長。

所以兩邊輪流拿到對方剛收盤的價格。紐約開盤時，看得到台北當天的收盤；台北開盤時，看得到紐約前一晚的收盤。

第一棒：前一晚的紐約，隔天的台北

用 5,614 個交易日估計，前一晚 ADR 的報酬每多 1%，台北的台積電隔天收盤報酬平均多 0.36%。這條關係解釋了 2330 每天漲跌變動的 19.5%，其餘大約八成，前一晚的 ADR 解釋不了。

把資料以連續 20 個交易日為一塊，重新抽樣 1,000 次，這個係數中間 95% 的結果落在 0.34 到 0.38 之間，離零很遠。

這個數字容易被讀過頭，有三件事要先講清楚。

第一，它算的是「前一天台北收盤」到「當天台北收盤」的漲跌。ADR 那一晚的收盤，在台北開盤前就已經公開。研究只有日線，沒有把開盤價拆出來，所以分不出這 0.36 有多少在開盤那一刻就完成、還剩多少留在盤中。它不能拿來證明「看完 ADR 再進場」有利可圖。

第二，它是平均。只解釋兩成的變動，代表單一天的落差可以很大。

第三，它是 2003-01-01 至 2026-07-02 整段期間的平均。研究沒有分年代各估一次，所以說不出最近幾年這條關係變強還是變弱。

另一篇用樣本外資料做的測試，結論方向相近：多看前一晚的 ADR 與美國半導體 ETF，對 0050 當天漲跌方向的預測略有改善，但那篇也說明了它不構成買賣訊號（美股收盤後，再看台積電 ADR 與半導體 ETF，對 0050 漲跌預測的幫助）。

第二棒：台北的白天，同一個日期的紐約

反方向也有。台北當天的報酬每多 1%，同一個日期稍晚收盤的 ADR 報酬平均多 0.49%。重新抽樣中間 95% 的區間是 0.45 到 0.53，樣本 5,615 天，這條關係解釋 ADR 每天漲跌變動的 16.1%。

圖 1 把兩地的日報酬錯開不同天數，各算一次相關係數。只有相鄰的兩段交易有明顯的關係：前一晚的紐約對隔天的台北是 0.44，台北白天對同一個日期的紐約是 0.40。其餘九種錯開方式，絕對相關係數最大約 0.054；再往前或往後錯開，就看不到明顯的關係。

誰領先：只說對一半

台積電的價格，是不是在紐約決定、台北只是跟著走？這份資料只支持一半。

如果只按日期排先後，檢查「對方過去 1 到 5 天的報酬，能不能幫忙解釋自己當天的報酬」，紐約往台北的五種設定全部成立，台北往紐約的五種設定都不成立。看起來是單向。

這個不對稱有一部分來自排序方式。台北白天的消息，在同一個日期標籤裡就流進了 ADR；這種只看「過去幾天」的檢查不看同一天，台北那一棒就被漏掉了。

研究另外做了一組更嚴格的對齊：每一筆只准用在本方收盤之前已經收盤的對方價格，按實際收盤時刻排先後。結果，前一晚紐約對隔天台北的跟隨幅度幾乎不變，是 0.37；台北對同一天紐約的跟隨幅度是 0.44，比日期對齊時略低。同樣的方向檢查，紐約往台北五種設定有四種成立，台北往紐約也有兩種成立。

所以比較準確的說法是：兩邊各自在下一個交易時段接下對方的消息。只按日期排先後，方向檢查偏向紐約；換成實際收盤時刻，兩個方向都有部分設定成立。不能說只有紐約領先。

溢價：紐約的台積電通常比較貴

把 ADR 價格用匯率換成新台幣，再除以 5，就能跟 2330 的每股價格直接比。價格資料從 2003-01-01 開始，匯率資料要到 2004-03-24 才有，所以溢價從那一天算起。

2004-03-24 到 2026-07-02 共 5,306 個交易日，ADR 平均比 2330 貴 7.1%，中位數 4.9%。2023-01-01 以前平均 5.6%，之後平均 15.6%。最高的一天是 2025-04-09 的 33.8%；最低是 2013-10-09 的 −6.0%，那天反而是 ADR 比較便宜。資料最後一天 2026-07-02 是 12.4%；在此之前（含當天）的所有交易日裡，79.5% 的日子溢價不比它高。

研究把 2023 年起稱為 AI 時代。這是事先設定的分界日期，不是從資料裡找出的轉折點；溢價在這段期間變高，研究沒有檢驗原因。

讀這個溢價要注意兩件事。

一是時差。它拿台北 13:30 的收盤價，去比晚了大約 14.5 小時的紐約收盤價。台北收盤之後才出現的消息，全部會算進「溢價」裡。它不是同一時刻兩邊的價差，也不能直接當成套利空間。

二是用途。溢價高，不等於 2330 比較便宜、之後會補漲。這份研究沒有檢驗溢價水準能不能預測任何一邊的報酬。另一篇研究測過溢價的變動能不能幫忙預測兩邊的波動，樣本外沒有幫助（台積電在紐約比在台北貴兩成，而這個價差預告不了任何一邊的波動）。

波動：台北震，紐約當天跟著震；反方向在門檻邊緣

除了漲跌方向，研究也看震幅，用當天最高價和最低價的區間來衡量。

台北白天震得大，紐約同一個日期的震幅也偏大。這條關係在八種計算設定下，強度都在 6.8 到 7.9 之間，遠高於門檻 3。

反方向是這篇最需要小心讀的地方。紐約前一晚震得大，台北隔天的震幅也偏大，方向是正的。可是扣掉台北自己前一天的震幅之後，這條關係的強度落在門檻 3 附近，而且取決於一個計算設定：估計誤差時，要假設相鄰幾天的誤差互相牽連多久。

• 日期對齊（主分析）：標準設定 18 天時，強度是 2.84，沒有過門檻。從 1 天到 21 天的八種設定，強度在 2.38 到 3.25 之間；3.25 出現在 9 天，只能當成敏感度的參考。
• 收盤時間對齊（另一組檢查）：標準設定 18 天時是 3.33，但設成 1 天是 2.72，設成 40 天是 2.89，都低於 3。這一組另外以連續 5、20、60 天為一塊重新抽樣，係數中間 95% 的區間都在零以上。

合理的讀法是：方向是正的，強度接近門檻，而且對計算設定敏感。不能說成「紐約的震盪會可靠地傳到台北」。另一篇樣本外測試也指向同一邊：先收盤那一邊的資訊，沒有讓另一邊的波動預測變準（同上，台積電在紐約比在台北貴兩成）。

兩種對齊方式並排

下表把兩種對齊方式的主要數字並排。兩欄各自來自不同的對齊規則，不能互相加減。

這些數字可以怎麼用

1. 早上看 ADR，等於先知道 2330 這一天的收盤平均會往哪個方向偏：平均跟 0.36 倍，只解釋約兩成的漲跌。這是開盤前所有人都看得到的資訊，日線看不出開盤之後還剩多少。
2. 在美股時段買賣 ADR 的人，台北當天的收盤是同樣有用的參考，平均跟 0.49 倍。
3. ADR 的溢價高低，不要直接讀成「台股便宜」。裡面混著大約 14.5 小時的時差消息，研究也沒有驗證它能預測報酬。
4. 「美股那邊的台積電前一晚震很大，台股要小心」這句話，在這份資料裡只到門檻邊緣，不足以當成警報。

研究的整體判定是「有條件成立」：兩地接力的方向與幅度，在兩種對齊方式下都站得住；波動傳到台北的那一條只到門檻邊緣，而且資料只有日線。

資料與方法

• 資料：Yahoo Finance 日線，標的為 TSM（紐約掛牌的台積電 ADR）、2330.TW，以及每一美元兌新台幣的匯率。價格資料從 2003-01-01 起，兩地共同交易日的最後一天是 2026-07-02，研究以固定的一份資料快照計算。
• 報酬：含息調整收盤價的對數報酬。日期對齊時只計入兩地都有交易的日子，共 5,616 天，得到 5,615 筆日報酬。
• 溢價：未調整收盤價。ADR 價格乘上匯率、除以 5，再與 2330 收盤價相比。匯率有 2 筆明顯錯誤的報價，那兩天的溢價直接剔除。換股比例用的是 5；另一個常被混淆的數字是 ADR 台幣價格除以 2330 價格的比值，中位數 5.25，它含溢價，是價格比，不是換股比例。
• 震幅：當天最高價與最低價的區間。沒有盤中五分鐘資料時，這是常用的替代量。
• 強度：迴歸係數除以其標準誤的絕對值，以 3 為門檻；標準誤允許相鄰交易日的誤差互相牽連。方向檢查的每一種設定，以機率值低於 5% 算成立。重新抽樣以連續 20 個交易日為一塊、重複 1,000 次，並固定亂數種子。
• 兩種對齊：日期對齊取兩地共同交易日，依日期標籤排先後，共同交易日到 2026-07-02 為止。收盤時間對齊只用本方收盤之前已經收盤的對方價格，台北 13:30 與紐約 16:00 換算到同一時區比較；各自用自己的交易日，台北資料到 2026-07-03、紐約到 2026-07-02，所以以台北為目標的那組，最後一筆是 2026-07-03 的台北收盤配 2026-07-02 的紐約收盤。
• 限制：只有日線，沒有開盤與盤中資料，分不出開盤跳空與盤中走勢；所有結果都是整段歷史的平均，沒有分年代估計，也不是樣本外預測。

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