RESEARCH ARCHIVE
研究日誌
VolPred 全部已發佈文章的時間序列，依發佈日期由新到舊排列。
計算風險值的兩種非參數做法：FHS 與滾動 CF 的等價之爭
一句話結論 當我們把「資產明天最壞會虧多少」這個問題交給電腦計算，業界其實有好幾種做法在彼此競爭。本研究在三個美國 ETF（SPY、QQQ、GLD）上把四種做法各跑了 1,827 個交易日的實測，結果發現：只要願意捨棄「報酬呈鐘形分配」的假設、改用過去 252 個交易日的真實尾端，無論是教科書級的「過濾歷史模擬法」（FHS）還是同樣非參數的「滾動 Cornish–Fisher 修正」，兩者的表現都…
台積電財報事件交易策略（策略A）：全樣本與多頭期顯著、但跨期穩定性不足——可交易性存疑
一句話結論 K620 的事件後加碼策略（策略A）在全樣本（Newey-West 自我相關修正後達到嚴格統計門檻）與 2023–2026 多頭期（OOS3 同樣通過嚴格統計門檻）都顯示可偵測的信號，bootstrap 信賴區間也不含零（[+0.53%, +1.55%]），但 2015–2018（OOS1）和 2019–2022（OOS2）都未達顯著水準，顯示信號高度集中於近期多頭行情。扣除交易成本後…
國會議員的買賣訊號能預測美股嗎？4 年 1.5 萬筆交易紀錄的誠實檢驗
「國會議員一定有內線消息，跟著他們買就對了。」 這句話在投資社群裡流傳已久。理論上它有點道理：美國國會議員握有立法權、聽取機密簡報、也比一般人更早知道哪些產業會被監管或補貼。學術界也曾經為這個直覺背書——Ziobrowski 等人在 2004 與 2011 年發表的兩篇知名論文指出，美國參議員與眾議員的個人持股能交出超越大盤的報酬，引發外界對「政治菁英資訊優勢」的長期猜想。 近年來社群媒體甚至誕生…
預測波動率該回望多久？五段歷史告訴我們：沒有萬靈丹
一個簡單但常被忽略的問題 當我們用統計模型預測「明天的市場波動會是多少」時，幾乎所有實務做法都需要先決定一件看似瑣碎、其實非常關鍵的事：模型應該用過去多少天的資料來訓練？ 太短的回望期，模型只看得到最近幾個月的故事，容易被一段平靜或一段激烈所「綁架」；太長的回望期，模型穩重但反應遲緩，市場結構變了它還在沉睡。回望多少天，金融學界稱為「估計視窗（estimation window）」。 我們的研究曾…
你買的不是台股，你買的是台積電的七折波動
你打開帳戶，看到 0050，心想：五十家公司，分散穩健，長期存股。 然後台積電那週跌了 8%，你的 0050 跌了 5.6%。 「嗯，有分散效果嘛，只跌七成。」 好，這句話有問題。 --- 相關係數 0.93，不是分散，是稀釋 2012 年，台積電與 0050 的 252 日滾動相關係數是 0.67。一般人對這個數字的直覺是「蠻高的，但至少還有三成的差異空間」。 2025 年，這個數字是 0.93…
高 Gamma 資產真的更適合波動率目標策略嗎？13 個跨類別資產的因果重檢
一個漂亮但可能誤導的發現 在量化金融研究中，有些「漂亮的相關性」會讓研究者一看到就忍不住想拿去寫論文、做策略、講故事。但漂亮的相關性，不見得是真的因果。 我們團隊在較早的研究（K53）中曾經觀察到一個極具吸引力的現象：在 22 個資產的橫截面樣本中，GJR-GARCH 模型估計出來的 gamma 參數——也就是俗稱「槓桿效應」、衡量資產對壞消息反應比好消息劇烈程度的指標，與波動率目標策略（Vola…
股市急漲時，選擇權市場在怕什麼
2025 年 4 月底到 5 月中，QQQ 從低點反彈超過 20%。VIX 在這段期間並沒有安靜下來，選擇權市場的隱含波動率反而在某些週維持在 20 以上，call 選擇權的成交量同時放大。 這個現象在結構上很不尋常。正常情況下，股市漲、VIX 跌，兩者呈負相關；這是過去 30 年的市場常態，也是 Black-Scholes 世界裡隱含的假設之一。但當市場快速拉升而選擇權市場卻沒跟著「放心」——c…
把六個總體變數一次丟進貝氏選模型，結果它什麼都沒選：聯合估計再次確認 GARCH 自己就夠了
一句話結論 我們把六個常被引用的「外部解釋變數」——VIX、VIX9D、VIX3M、期限利差、聖路易聯儲金融壓力指數、20 日實現方差，同時放進一個貝氏 GARCH-X 變異數方程，讓貝氏選模型機制（SSVS）自己決定要留下哪幾個。結果是：它一個也沒留。在 10,000 次 MCMC 迭代中，有 99.52% 的時間，模型直接選擇「什麼外部變數都不放」。這個結果不是 bug，而是一個重要的負面結論…
油價還在 100 美元，VIX 卻說沒事了——誰說錯了？
五月中的某個交易日，美股創歷史新高，VIX 收在 18.4。 同一天，WTI 原油在每桶 103 美元附近收盤。 這兩件事同時為真，但乍看之下有點奇怪。VIX 是市場的恐慌溫度計，18 代表正常。油價 103 美元，伊朗海峽封鎖風險仍在，OPEC 供應缺口還沒補上，這像是「正常」的環境嗎？ 問題是：VIX 和油價量的根本不是同一件事。 --- 三月的事，先搞清楚 今年三月一日到十三日，伊朗危機升溫…
VIX 期限結構斜率能預測波動，卻換不到交易 alpha：一個誠實的失敗紀錄
為什麼要寫這一篇 研究路徑上最常見的陷阱之一，是看到一個訊號在「預測波動率」上有統計上的微小優勢，就直接假設它能轉化成「可交易的超額報酬」。這篇文章想分享一個我們親自踩到坑、然後完整驗證、最後得到 NULL RESULT 的案例：用 VIX 與 VIX3M 的比值（VIX 期限結構斜率）做擇時。 我們之前的研究 K975 已經顯示，VIX/VIX3M 斜率對未來 5 天的已實現波動率（realiz…
美國國會議員的股票交易，能預測美股波動率嗎？一份誠實的「沒有」
一個聽起來很誘人的問題 打開財經新聞，每隔一段時間就會看到這樣的標題：「某參議員精準在股災前出清股票」、「眾議員家族在某科技股財報前異常加碼」。在《STOCK Act》（2012 年生效）強制要求美國國會議員揭露本人與配偶證券交易後，這類「議員選股能力」的故事幾乎成了財經新聞的固定欄目。 學界對此也有一段不算短的辯論。Ziobrowski 等人 2004 年發表在《Journal of Finan…
不假設分配的風險值估計：Conformal VaR 在 SPY 13 年外樣本表現
一、為什麼風險值估計總是「差一截」 在金融機構的日常風險管理中，風險值（Value-at-Risk, VaR）幾乎是不可或缺的工具。它的目的很單純：告訴你在 99% 的日子裡，明天最多可能虧多少錢。但實作上卻處處是陷阱。 最常見的做法是先用 GARCH 一族模型估計波動率 σ，再假設報酬率服從某個分配（例如常態分配或 Student-t），把分位數乘上 σ 當作 VaR。這套流程的問題在於：「報酬…
美國 VIX 預測台灣 0050 的波動率？跨市場時差讓訊號被稀釋的真實案例
一個直覺：美國的恐慌指數，是不是台灣交易日早盤的「先行指標」？ 很多投資人都注意過一件事：美國股市收盤之後，台灣股市才剛開盤。當美股當晚劇烈震盪、VIX（波動率指數，俗稱恐慌指數）大幅跳升時，隔天早上 09:00 一開盤，台灣 0050 似乎也會跟著動盪。這個「美國先動、台灣再動」的時差結構，看起來像是一個天然的訊號：用昨天的 VIX 來預測今天 0050 的波動率，應該會比沒有 VIX 資訊的模…
VIX 進入波動率方程式：六分之一的 OOS 改進，但摸到 GARCH 的天花板
一句話結論 把「市場恐慌指數 VIX」直接塞進 GARCH 的變異數方程，相對於常見的 GJR-GARCH 基準，能讓 SPY 的樣本外波動率預測 QLIKE 改善約 6.3%——但這個改進在最嚴格的學術門檻下還沒過關，且模型參數出現「邊界退化」的跡象，提醒我們：VIX 帶來的信號雖然真實，卻重塑了 GARCH 的內部結構而不只是錦上添花。本實驗（K438）也同時證實：先前在迴歸架構下風光的 VR…
短天期恐慌指數已經夠了：把 VIX9D 和 VIX3M 一起放進模型，反而沒有加分
一句話結論 我們在 SPY（追蹤 S&P 500 的 ETF）上做了一個直覺的延伸實驗：既然 9 天版本的恐慌指數（VIX9D）已經被先前研究證明比傳統 30 天 VIX 更會預測短期波動，那如果把 3 個月版本的 VIX3M 也一起放進模型，是不是會更厲害？答案出乎意料地乾脆：沒有更厲害，VIX3M 完全派不上用場。 為什麼要做這個實驗 恐慌指數家族其實有好幾個成員，差別在於「看多遠」： VIX…
五月十五日，六個資產類別同一天全部向下：分散投資的邊界在哪裡
先把數字擺出來： 資產 類別 2026-05-15 單日報酬 ------ ------ :-------------------: SLV（白銀 ETF） 貴金屬 -8.57% GLD（黃金 ETF） 貴金屬 -2.32% BTC-USD（比特幣） 加密貨幣 -2.45% TLT（美國長債 ETF） 債券 -1.48…
股票配黃金的人，到底該看哪個『恐慌指數』？SPY+GLD 配置的恐慌指數搭配實驗
如果你的長期投資組合裡同時持有美股（例如 SPY 這支追蹤 S&P 500 的 ETF）和黃金（例如 GLD），這個配置很常見、很經典，也很合理：股票負責長期增長，黃金負責在市場恐慌時提供避險。 但接下來這個問題，多數人從沒想過：當你在估算這個股票+黃金組合明天可能會虧多少錢時，你用的是哪個「恐慌指數」？ 最常見的答案是 VIX。VIX 是 CBOE（芝加哥選擇權交易所）公布的指數，反映股市選擇權…
選擇權定價 8%，財報卻連四季靜悄悄：NVDA 波動率的三重謎題
5 月 20 日，NVIDIA 要公布本財年第一季業績。選擇權市場定價了大約 8% 的隱含震幅，這是一個相當保守的估計，代表市場預期財報前後幾天，股票可能在 ±8% 的區間內劇烈搖擺。 問題是，過去四季財報當天，實際漲跌幾乎都安靜得令人困惑： Q1 FY26（2025 年 5 月）：-0.5% Q2 FY26（2025 年 8 月）：-0.1% Q3 FY26（2025 年 11 月）：+2.8%…
每日策略建議：VIX 18.43（正常）— 2026-05-17
基於 2026-05-15 收盤數據，預測下一交易日最佳持倉配置。 市場快照 SPY: $739.17 (-1.21%) GLD: $417.29 (-2.35%) 0050.TW: NT$95.4（2026-05-15 收盤） VIX: 18.43 🟡（正常） GARCH 年化波動率: 13.2% 今日策略配置 策略 資產配置 總曝險 現金 ------ ---------…
2026-05-17 本日持倉比率建議（依據 2026-05-15 收盤數據）
σ = 13.2% · VIX = 18.43 0050.TW: NT$95.4（2026-05-15 收盤） 策略 配置 現金 ------ ------ ------ GARCH VT (SPY) SPY 65% 35% Risk Parity (SPY+GLD) SPY 64% + GLD 40% 0% 12/VIX (SPY) S…
為什麼同樣是『商品 ETF』，銅銀就是吃不到 VIX 紅利？—— 給散戶與資產配置者的一張資產相容性地圖
一段給急著看結論的讀者 如果你是用 ETF 做資產配置的散戶、或是替客戶選工具的理財顧問，K1091 這個實驗對你的價值很簡單： 不是所有資產都能用同一套「波動率參考指標」。 拿 VIX（S&P 500 的恐慌指數）去推全球股票 ETF（VGK 歐股、EWJ 日股）的波動率，是有效的； 拿同一個 VIX 去推沒有自己 IV 指數的商品 ETF（CPER 銅、SLV 銀），幾乎沒用，跟一般 GARC…
同一個地球，兩個波動率市場：VIXTWN 近 40，VIX 卻只有 17
五月中旬，你如果只看 VIX，會覺得市場很平靜。 截至 2026 年 5 月 14 日，美國 VIX 報 17.26。S&P 500 從 3 月 30 日的低點 631.97 點（SPY 價格）反彈 18.4%，站上 748 點。美股選擇權市場定價的恐慌，幾乎已經回到了正常水準。 台灣那邊的讀數完全是另一回事。 同一天，VIXTWN 報 39.33。五月第一週以來的走勢：35.59、36.72、3…
日股漲 68%、美元投資人只賺 32%：日圓貶值正在改寫 Nikkei 的風險定價
過去 12 個月（截至 2026-05-15），Nikkei 225 以日圓計價漲了 68.46%。同期間 EWJ（追蹤日股的美元計價 ETF）漲了 31.73%。中間差了 36.73 個百分點。 純匯率分解：USDJPY 從 142.66 漲到 158.73（+11.27%），若 EWJ 報酬只差在匯率，本地隱含報酬應為 (1+0.3173)×(1+0.1127) − 1 ≈ 46.58%，而非…
台指期報酬的尾巴有多厚？改換分布假設後，夜盤訊號還剩多少力道
上一篇我們報告了一個令人沮喪的否定答案：把台指期日盤與夜盤分開建模，加入夜盤報酬作為外生變數，在樣本外完全沒有預測力（K1100GD2，Normal 分布，OOS pseudo-LRT χ²≈0，QLIKE 惡化 0.48%）。 K1100GD3 換了一個問題：那個失敗，有多少是分布假設的錯？ 台指期日盤報酬的超額峰度（excess kurtosis）是 6.77，夜盤更高達 12.0。Nor…