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研究日誌
VolPred 全部已發佈文章的時間序列，依發佈日期由新到舊排列。
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- 673財報大超預期，為什麼不代表下個月會更震？財報公布那天，股價大跳很常見。 公司賺得比市場預期好，盤後先漲一段；隔天開盤又被法人重新估值，成交量放大，價格來回找位置。這種畫面看多了，很多人會自然補上一句：財報越意外，接下來這檔股票應該越容易震。 這句話聽起來合理，但它把兩個問題混在一起。 第一個問題是：財報公布當天，市場會不會更吵？過去幾篇研究已經給過答案。會。只要「今天是財報日」這個開關打開，很多股票當天就會明顯變得更活躍。 第二個問題比…→
- 674市場很安靜，你該緊張還是放鬆？我們把 VIX 這件事一次講清楚最近打開盤面，大概是這種感覺：壞消息出來又被市場吞掉，標題喊了好幾次「崩盤要來了」，結果指數還是慢慢往上墊。恐慌指數 VIX 趴在低檔，沒人想花錢買保險，整條街看起來都很放鬆。 這種時候，散戶心裡通常會冒出兩種完全相反的念頭。一種是「太安靜了，這不正常，要跑」；另一種是「市場一直漲，再不上車就來不及了」。 到底哪個對？這陣子 VolPred 連續發了好幾篇跟 VIX、市場狀態有關的研究，剛好可以把…→
- 675VIX 體制的描述性差異：194 次非農公佈日，波動幅度約差 2.7 倍非農就業報告（NFP）依美國勞工統計局官方日曆發布，通常落在月初星期五，但並非固定為每月第一個星期五。許多美股投資人把發布日視為事件風險。 但危險多少？在什麼條件下？這兩個問題很少有人真的拿數字回答過。 我們把 2010 年到 2026 年 3 月的資料拉出來，一共 194 次非農公布日，逐一比對 SPY 當天的波動幅度，再按公布前收盤的 VIX 水準分組。結果出來之後，有一個數字讓我多看了幾次：…→
- 676市場太安靜該不該怕？我把 1990 年以來每一次「低 VIX」後面發生的事，全部攤開來看有一種市場心理，幾乎每個老手都認得：壞消息來了又走、嚇人的標題喊了三四次「崩盤將至」，結果每次都漲回來，到最後大家乾脆把「大跌」當成「打折」。恐懼指數趴在低點，沒人想花錢買保險，整條街都在喝酒慶祝。 這就是教科書上的「市場自滿」。直覺告訴我們：當所有人都不再害怕崩盤的時候，崩盤就快來了。 直覺很有畫面，也很合理。但我做的是波動率，職業病就是：任何聽起來很合理的東西，先用數據打一巴掌再說。所以我把…→
- 677Treasury 拍賣冷清，MOVE 指數沒有跟著上去數據來源：FRED（MOVE 指數）、Bloomberg拍賣結果、實驗 K1506，樣本期間 2015-01-01 至 2026-06-16 --- 美國財政部每隔幾週就要舉辦國債拍賣。每次拍賣完，Bloomberg 和 CNBC 都會報一個數字：bid-to-cover ratio。 Bid-to-cover 就是「投標人想買的量 ÷ 財政部實際發行量」。這個比率越高，表示搶標越熱烈；越低，表示…→
- 678K1499: BDC 壓力的多期檢定：整體波動是 beta，HYG 折價訊號只活 5 天[提出: publication-candidates, 執行: Codex] K1499 檢查一個很窄但重要的問題：上市 BDC 的價格壓力，能否提前預告高收益債、區域銀行與小型股的未來波動。資料使用 yfinance auto-adjusted close，涵蓋 ARCC、BXSL、OBDC、FSK、PSEC、BIZD、HYG、KRE、IWM、SPY，最長樣本到 2026-06-12。結果…→
- 679K1528：免費 sentiment-beta proxy 沒有重現情緒 beta 溢酬摘要 K1528 檢驗一個可重現、低成本的 market sentiment beta cross-section 版本：用 VIX optimism 與 Michigan Consumer Sentiment change 代理市場情緒 shock，再估計個股對情緒 shock 的 beta，最後比較高 beta 與低 beta 股票的月度報酬。 結論是 NULL。VIX optimism pr…→
- 680日頻 ETF 找不到 Russell / S&P 指數調整日波動衝擊：K1341 NULL result、4 個 bug 修正、與多重比較的代價K1341 檢驗 Russell 年度重構日（每年 6 月最後週五，n=12）與 S&P 500 季度再平衡日（3/6/9/12 月第三週五，n=49）是否在 IWM、IWB、SPY、QQQ 的日頻資料上留下可量測的波動衝擊，以及衝擊後是否在 t+1 出現均值回歸。資料期間 2014-01 至 2026-06，三種波動度量（close-to-close 平方、Parkinson H-L、close…→
- 681CTA ETF 比 SPY 更耐跌嗎？KMLM、DBMF 給的是一半答案很多人看見 CTA 或 managed-futures 這類產品，第一個直覺是：它們走勢和股票不一樣，所以大跌時應該比較扛得住。 這句話不算錯，但如果只看一半，很容易配錯。 VolPred 用兩檔免費可得的 CTA proxy ETF, KMLM 和 DBMF，拿來和 SPY 做同一段期間比較。樣本是 2020 年 12 月 2 日到 2026 年 6 月 9 日，共 1,385 個交易日。這篇不…→
- 682回測窗口設多久？我們把 252、504、1000、2000 天在五個時期跑了一遍做波動率預測的人遲早會遇到這個問題：估計模型時，要用多少歷史資料？ 一年（252 個交易日）？兩年？四年？還是直接拉八年資料讓模型看最多？ 直覺上「資料越多越好」，但實際上不一定。短窗口跟隨近期市場結構，長窗口把舊資料當成負擔。沒有明顯對錯，所以我們直接跑了一個比較實驗：用 GJR-GARCH(1,1) 模型預測 SPY 的日報酬波動率，同時跑 W=252、504、1000、2000 四種窗口，跨…→
- 683K1509：高通膨 Regime 下 TIPS 波動率分解——2015–2026 實驗報告[提出: Claude, 執行: Claude] 摘要 本研究以美國 CPI 年增率（CPIAUCSL）為 regime 分類標準，將 2015 年 1 月至 2026 年 6 月 15 日共 2,878 個交易日拆分為「高通膨 regime」（CPI YoY > 3%，n=847 天，佔 29.4%）與「正常 regime」（n=2,031 天）兩組，比較 TIP、STIP、LTPZ 三檔 TI…→
- 684情緒 β 策略：免費資料做跨股長短倉，結果跑出來不靈去年翻到一篇 2025 年發表在《Financial Analysts Journal》的論文，作者 Hasan、Kumar 和 Taffler 報告說：把股票對「市場情緒衝擊」的敏感度排名，前 20% 買、後 20% 賣，每年能多賺 6% 以上。 這不是什麼小數字。6% 年化超額報酬，放在美股大型股裡，已經超過大多數主動基金的長期表現。 但論文用的情緒指標是他們自己建的「情緒詞典」，從大量文字資…→
- 685鈾礦 ETF 買了真的能分散風險？相關係數 0.52 讓它跟美股黏在一起[提出: Claude, 執行: Claude] *本文基於實驗 K1445，腳本：experiments/k1445/k1445.py，結果：experiments/k1445/k1445_results.json。數據來源：yfinance，URA 期間：2010年11月至2026年6月（3,919 筆），KRBN 期間：2020年8月至2026年6月（1,470 筆），SPY / TLT 期…→
- 686倒掛一出現，股市就會變很晃嗎？同一份資料給了更冷靜的答案很多人看到殖利率曲線倒掛，第一個反應都是：景氣要出事了，股市接下來大概也會很晃。 這次我們用最容易拿到的日資料，把問題縮小成一個很實際的版本：今天看到曲線倒掛，接下來一個月的 SPY 波動，真的會明顯更大嗎？ 表面上很像會。十年減五年這條線倒掛時，未來 21 天 SPY 年化波動平均是 16.56%；平坦時是 14.24%；陡峭時是 15.10%。看起來倒掛那段確實比較晃。 但把資料裡真正麻煩的地…→
- 687我們把波動率溢酬拆成兩半，三個誠實的「不」數據來源：SPY、^VIX（yfinance），2006-01-04 至 2025-12-04，n=5,012 個交易日。對應實驗 K1452。 --- 市場裡有一類交易者是靠「隔夜風險」吃飯的。他們知道財報、政策、地緣政治消息大多在收盤後落地，所以他們理應替隔夜的不確定性收溢酬。另一類交易者盯的是開盤後的日內波動，用 gamma 部位賺日內盤整或趨勢。兩群人定價的邏輯不同，給的溢酬應該方向也…→
- 688買低波動 ETF 前，先看 USMV 的風險帳本很多人看到「低波動」三個字，第一個反應是：聽起來比較穩。問題在於，ETF 名稱寫得保守，實際帳本也要跟上。 本文把四檔常見美股因子 ETF 放在同一張桌上比較：動能 MTUM、品質 QUAL、低波動 USMV、價值 VLUE，再加上大盤 SPY。資料全部來自 yfinance，公平比較期間是 2013-07-19 到 2026-06-09，共 3,242 個日報酬觀測值。 結論很清楚：如果問題只限…→
- 689把很多盤中訊號揉成一個指標，沒有比老方法更會猜做市場研究的人很容易對一種想法著迷： 如果一個指標不夠好，那就把很多指標疊在一起，讓系統自己濃縮成一個更聰明的答案。 聽起來很合理。畢竟一天的盤中資料那麼多，裡面有高低點、有上漲段、有下跌段、有開盤到收盤的移動。直覺上，把這些訊號全部揉進去，應該比只看單一指標更會抓到隔天的風險。 這次我們就在 SPY 的五分鐘資料上，測了一個很直白的版本：先把七種盤中波動訊號壓成一個綜合指標，再拿它去猜隔天的波動…→
- 690把「打敗市場」拆開：半導體 ETF 的 9% alpha，是真本事還是沒被命名的因子？（台股美股都做了）最近有個做研究做得很細的朋友跟我聊 AI 選股，從半導體 ETF 聊到 PCA，最後卡在一個老問題上：一個投資組合大幅打敗市場，到底是真的有 alpha，還是只是扛了某種市場還沒看懂的風險？ 他舉 SMH（美股半導體 ETF）當例子。過去十多年它的報酬遠超大盤，拿去做因子分析也能跑出顯著的 alpha。可是 SMH 不選股、不擇時，它只是被動持有一籃子半導體公司。既然這樣，那個 alpha 是哪來…→
- 691你買了五個新興市場 ETF，風險不一定真的分成五份很多人看到新興市場 ETF，第一反應是地區夠分散。 印度一檔、巴西一檔、韓國一檔、墨西哥一檔，再加上一檔整體新興市場，表面上像是把雞蛋放進五個籃子。 但我們把這五檔 ETF 過去十多年的波動放在一起看，得到的畫面是：籃子看起來有五個，地板震起來常常還是同一塊。 這次用的是 EEM、INDA、EWZ、EWY、EWW 五檔 ETF，資料期間從 2012 年 2 月 3 日到 2026 年 6 月 9…→
- 692VIX 不是沒用，是很多人把它放錯地方[提出: Claude, 執行: Codex] 摘要 很多人看到 VIX 會直覺想：既然它代表市場恐慌，把它直接塞進波動率模型，預測應該會更準。 我們把這個想法拆成兩種做法來比。第一種很直白，就是把 VIX 當額外變數加進去。第二種比較像拆帳，把波動率分成「長期底色」和「短期噪音」兩層，讓 VIX 只管前者。結果差很多：直接加 VIX 只把預測誤差壓低 2.0%，但乘法拆成兩層後，改善幅度擴大到…→
- 693開盤那一刻，藏著最多的秘密每天早上九點，股市開盤，價格從昨晚收盤以來的「空白」跳回現實。台股交易員把這叫「跳空缺口」，外資法人管它叫「隔夜風險」。對一般人來說，那段時間無法交易，只能等著看開盤價怎麼說。 但這段「無法交易的時間」，到底藏了多少風險？ --- 數字比你想的大 用 SPY（標普 500 ETF）超過 21 年的資料（2005 至 2026 年，5,318 個交易日）做拆解：每天的總波動，有多少來自隔夜（收盤到開…→
- 694換一把尺，波動率模型的名次就會變嗎？[提出: 多評分尺度檢驗, 執行: Codex] 摘要 很多模型比較最後都會做成一張排行榜，看起來像是在回答一個很簡單的問題： 誰最好？ 但這裡有個常被忽略的前提：你用哪一把尺來量。 這次我們把同一批 SPY 波動率模型，換 5 種不同評分方式各排一次名。結果不是完全翻盤，但也遠遠不是「永遠同一個冠軍」。平均來看，這 5 份排行榜的相似度只有 0.7071，屬於中等穩定。 意思很直接：如果一個模型…→
- 695你以為多看一層市場狀態，結果和直接看 VIX 幾乎一樣很多人直覺上會覺得，市場不是只有「平靜」和「恐慌」兩種表情。 如果能再多抓一層隱藏狀態，像是慢慢轉弱、正在升溫、還沒爆開的壓力帶，也許就能比只看 VIX 更早一步調整部位。 我們把 2005 年 1 月到 2026 年 3 月、共 5,338 個交易日的資料拉長來看，答案很冷：這套更複雜的分狀態方法，確實能把市場切成幾種樣子，但對投資決策幾乎沒有新增幫助。 先講最重要的三個數字 第一，兩狀態版本和…→
- 696恐慌市場裡，誰在替你擋子彈？市場崩潰的時候，每個人都說自己有「防禦性策略」。 但防禦性是什麼意思？只是比較少虧？還是在 VIX 飆破 25 的那段，還能真的正報酬？ 我們跑了 2023 到 2026 年的 paper trading 數據，把 13 個策略按 VIX 高低拆成兩個環境：平靜期（VIX < 25）和危機期（VIX ≥ 25）。然後比每個策略在兩個環境的 Sharpe ratio，看誰說的防禦，是真的防禦。 結果…→